電影：短炒存空間長線需等待

本刊記者 駱 俊

電影相關個股所在傳媒板塊，是2015年高點至今下跌幅度最大的板塊之一。然而，最近春節檔火爆的預售表現再次將電影股拉回到投資者的視線，板塊能否迎來短期題材性炒作，在股價連續回調后，電影股究竟面臨的更多是風險還是機會？

春節檔火爆帶來炒作機會

在1月中旬，根據票房數據統計，大年初一春節檔首日的預售票房已經破1億元，今年春節檔的票房數據或將有爆炸性表現。從過往數據統計上看，自2012年至2018年，春節檔電影總票房以55.01%的年均復合增速快速增長，由2012年的4.16億元增長至2018年的57.71億元，2018年的同比增速為68.40%。從歷年春節檔票房占全年比來看，2012年春節檔占比僅為2.51%，2018年則達到了 9.51%，占比總體上在持續提升，得益于春節天然時間優勢與人們觀影習慣的逐漸養成，春節檔無疑成全年最重要檔期。

隨著春節臨近，電影市場也將迎來一個競爭激烈的檔期。貓眼專業版的數據顯示，截至1月22日上午，春節檔預售前五位的電影分別是《瘋狂的外星人》《飛馳人生》《新喜劇之王》《流浪地球》和《神探蒲松齡》。自去年《戰狼2》在暑期上映以來，久未出現的天價保底在今年春節檔中再次出現。據歡喜傳媒去年7月的公告，《瘋狂的外星人》制片成本約4億元，由歡喜傳媒獨家投資制作。其全資子公司歡歡喜喜(投資方)與王寶強經紀人的公司霍爾果斯樂開花(保底方)簽訂保底發行協議，保底方承擔宣發費用2億元，歡喜集團將收取不低于7億元的發行收入。若影片總票房超過28億元，超出部分將按影片凈收入30%和70%的比例分給投資方和保底方。天價保底的出現，使得今年的票房數據讓市場格外期待。

基于火爆的預售表現以及對產品質量的評估，券商預計2019年春節檔電影總票房將超越2018年同檔期，有望實現10%-20%左右的增長，近期參與其中的電影類個股股價頻頻異動，短線出現題材炒作機會。

行業增速放緩

電影板塊和整個傳媒板塊一樣，大體處于用戶紅利消退、政策紅利收緊以及資本紅利退潮的時代，行業整體業績增長承壓，產品從野蠻擴張走向高質量發展。數據上看，2018年中國電影市場總票房達到了609.8億，較2017年的559.1億同比增長9.1%，是中國電影市場近三年來票房增速首次低于10%。與此同時，2018年國內觀影人次增速放緩，從18.1%下滑至了5.9%，銀幕和座位數的增速也來到近五年的最低點。

不過票房降溫，也意味著國內電影市場邁入了理性調整階段，過去一年，我們看到電影市場涌現出了《紅海行動》《我不是藥神》《無名之輩》這樣的國產電影佳作，也看到了如陳思誠、文牧野、黃渤等新生代導演的崛起。過去一年，觀眾對內容的判斷力不斷提高，影片口碑與票房逐漸呈現出正相關趨勢，助推優質內容成為核心驅動。在連續多年的高速發展后，國內電影市場急需這種往高質量方向發展的改變。

需求品質升級帶來的是電影市場頭部效應進一步集中，2018年票房過20億的6部影片貢獻了30%的票房，而1000萬以下的331部影片僅貢獻了0.9%的票房，票房兩極化嚴重。因此，雖然行業基本面難以恢復高增長，但具備更大規模優勢、更高經營效率和更強研發實力的企業，有望在優勝劣汰中實現超越行業的成長并最終脫穎而出，大量中小企業因經營壓力而退出市場，供給端愈發規范化和集約化。

展望2019年，即便大量券商在研報中表示對行業充滿信心，但行業面基本面下行是大概率事件。預計2019年票房仍將保持穩中有升的態勢，大規模爆發難以實現，影院建設速度也將進一步放緩。需要特別關注的是，票補變化將是影響2019年電影票房增長的關鍵變量。在過去，票補對培養用戶觀影習慣起到積極作用，以2017年為例，簡單計算單張電影票如果原價35元，票補完9.9元計算，兩大票務平臺全部票補金額約28億元，這意味著全市場票補直接撬動了39億元票房，占總票房約7.5%。票補降溫后，利用砸錢吸引觀眾從而獲得高排片的方法已經不靈驗了，盡管難以預判票補新政落地時點，但不排除有超預期的可能，投資者需重點關注。

投資邏輯梳理

2018年是整個大媒體板塊業績承壓一年。股價也隨著大市一并下跌,全年下跌38.59%。截止1月，電影和院線類標的平均PE估值為18.3，處于歷史低位。風險來看，行業基本面下行將延續到2019年，此外商譽和質押比例過高，以及個股定增到期后解禁對流動性的沖擊均是市場對于電影以及傳媒板塊的憂慮。不過這也恰恰說明，板塊已經很難出現讓市場感到更為悲觀的事，監管政策也有望出現逐步修正，監管機構還出臺文件和措施，積極鼓勵出版、影院和有線電視行業的發展，政策面邊際改善將帶來估值修復，并逐步推動企業基本面復蘇，尋找結構性機會是投資電影板塊的正確操作。

數據來源：貓眼數據

內容端考慮，影片質量日益成為提升票房表現的最重要因素，具備影視制造經驗和成本優勢的公司將擁有更強的競爭力。如光線傳媒（300251），公司在 2019年有數十部電影達上映條件，項目儲備豐富，同時也參與到本次賀歲檔中。從另一個角度出發，明年進口片題材豐富，2019年為好萊塢影片大年，片單較為飽滿。目前已經定檔大片數量和質量較為可觀，其中大部分有望明年引進國內，為明年票房大盤增長提供動力，進口片票房有望迎來反彈。因此，可關注在進出口業務上享有得天獨厚政策優勢的中國電影（600977），公司是我國電影行業的領軍企業，擁有行業最為完整的產業鏈體系，享有進口電影發行牌照紅利，具有壟斷優勢，在行業基本面下行期間抗風險能力更強。