澳門博彩行業
--預期好轉仍需等待

國信證券香港 韓衛東

12月行業增速明顯回升

根據澳門博彩監察協調局發布的數據，2018年12月份澳門幸運博彩毛收入錄得264.68億澳門元，同比增長16.6%，增速較11月的8.5%有了明顯的回升。12月份行業增速回升幅度超出我們的預期。我們認為增速回升跟港珠澳大橋正式開通后帶來客流增量有一定關系（港珠澳大橋的開通，一方面給香港游客赴澳門提供了便利，另一方面，也為經香港機場中轉赴澳門的游客提供了便利）。

2018年全年，澳門幸運博彩毛收入錄得3028.5億澳門元，同比增長14%。這一增速較2017年的19.1%有所下降。2018年行業毛收入已恢復至2012年的水平，但離2013-2014年的峰值還存在約15%的差距。

行業季度增速下行趨勢緩解

從季度數據來看，澳門博彩博彩毛收入自2016年三季度開始恢復正增長，隨后幾個季度增速快速走高。2017年二季度開始，連續四個季度保持在20%左右的高增長。2018年二季度，增速小幅下滑至17.2%，三季度顯著下滑至10.2%，四季度增速再次小幅下滑至8.9%。行業季度增速下行趨勢有所緩解。

預期欠佳壓制二級市場表現

雖然12月行業增速出現明顯回升，并且目前行業主要公司估值也不高，但數據發布后并未對主要品種的股價走勢形成提振。出現這一情況，我們認為主要原因在于目前市場普遍對行業中短期增長預期不佳。就短期來看，由于較高的基數，以及春節因素，預計2019年1月份行業增速有可能將再次出現明顯下滑。而就中期來看，國內經濟下行預期有可能明顯壓制市場對于澳門博彩行業的增長預期。

如前所述，行業增長中短期預期欠佳是壓制目前行業二級市場表現的主要原因。而偏悲觀預期的緩解，可能還需要更多的向好數據來提振。當然，就長期來看，我們認為行業收入水平回升至2013-2014年的高位并創新高將是大概率事件。因此，在目前主要公司估值水平相對較低的情況下，以長期投資的思路配置龍頭公司將是較為適宜的。維持中性評級，并繼續建議重點關注中場業務收入占比最高經營穩健程度最好的金沙中國（01928.HK）。

2016年以來澳門每月博彩毛收入及同比增速（貨幣單位：億澳門元）