新凱恩斯經濟視角下巨災風險的經濟效應及傳導機制研究

晁江鋒

(鄭州航空工業(yè)管理學院 會計學院，河南 鄭州 450046)

一、引言與文獻回顧

近年來，嚴重自然災害的發(fā)生更為頻繁，而且隨著經濟金融全球化進程的不斷深入，我國宏觀經濟更易受到來自國際層面的沖擊，可以預期，巨災風險對我國經濟的影響將不斷上升。2008年國際金融危機就是其中一個典型實例，危機時期我國工業(yè)增加值增速由2008年6月的16%快速下降至12月的5.7%，出口額同比增速由6月的17.2%降至12月的-2.8%，GDP增速也由2008年第二季度末的10.4%降至年末的9%。在此背景之下，我國政府采取積極財政政策(結構性減稅、4萬億投資等)與適度寬松的貨幣政策(擴大信貸投放、拓展融資渠道等)等措施，有效地抑制了國際金融風險對我國宏觀經濟的沖擊，實現了經濟的平穩(wěn)過渡。與此同時，我國政府在制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中指出，要健全貨幣政策操作體系，完善市場化的間接調控機制，逐步增強利率、匯率等價格杠桿的作用，推進貨幣政策從以數量型調控為主向以價格型調控為主轉型。可見，貨幣政策改革已經成為我國應對國際風險的重要手段。那么，如何將災難風險理論較好地引入對我國宏觀經濟的研究，并量化分析巨災風險對我國經濟波動的影響？如何評估貨幣政策轉向在緩解巨災事件沖擊方面的績效？本文將嘗試性地回答這些問題。

自20世紀50、60年代以來，國外關于巨災事件對宏觀經濟影響的研究開始興起，最初的研究對象主要是單一的、具體的自然巨災與人為巨災；70年代之后，由于諸多宏觀經濟分析方法得到廣泛應用，學者不再局限于實證計量分析，而是通過構建線性模型與一般均衡模型，采用數值模擬方法預測巨災事件對整體宏觀經濟及區(qū)域經濟的影響；隨著80年代“比索問題”的出現，相關學者意識到災難性預期(Catatrophe Expectation)因素也可能對家庭投資及企業(yè)生產活動產生重要影響，因而開始深入考察該因素在解釋宏觀經濟波動及資本市場異常現象中的作用。

2008年全球金融危機之后，國外對災難風險的理論研究達到高潮。國內對該問題的研究尚處起步階段，且多局限于從實證計量角度分析某一巨災事件對我國宏觀經濟或地區(qū)經濟的影響，缺乏更具普遍意義的、系統性的關于災難性預期因素(即巨災風險)對整體宏觀經濟影響的相關研究。基于此，本文從巨災風險的角度出發(fā)，構建包含我國宏觀經濟特征的動態(tài)隨機一般均衡(DSGE)模型，探討巨災事件對我國宏觀經濟的整體影響，同時考察價格粘性、貨幣政策機制在災難經濟體中的作用。

近年來，基于動態(tài)隨機一般均衡方法研究巨災風險與宏觀經濟的關系，已成為國外學者的主流做法。較早的研究有：Chang(1983)、West et al.(1994)分別通過構建包含政府與中央銀行等因素的多部門一般均衡模型，系統分析了災難性預期因素對區(qū)域經濟以及國民經濟的綜合效應；Rietz(1988)、Barro(2006,2009)通過對20世紀100年間全球巨災事件的統計分析，將災難性預期因素引入資本市場，數值模擬歷史上眾多巨災事件所引致的投資者心理波動對資產定價的影響，進而分析該因素對宏觀經濟的間接擾動。次貸危機的出現，使得西方經濟學界再次掀起了對巨災事件研究的熱潮，并將災難風險理論推向縱深發(fā)展。Gourio(2012)、Gourio et al.(2013)在DSGE框架下分別探究了封閉經濟體與開放經濟體中巨災風險因素對美國宏觀經濟波動的影響；Chen et al. (2011)、Gabaix(2012)、Wachter(2013)在分別假定巨災事件發(fā)生概率滿足不同分布特征的基礎上，研究了災難性預期因素對美國金融市場“股權溢價之謎”、“股市波動率之謎”等多個金融難題的解釋作用。

然而，無論是理論模型的構建，還是實證計量，國內關于災難風險理論的研究均較為落后。國內的研究思路主要有以下幾點：一是采用實證計量方法研究巨災事件對宏觀經濟的影響，如劉慶富等(2012)基于MCMC估計方法，實證分析了政治事件、自然災害及經濟災難對中國期貨市場的影響，趙靜梅等(2014)分別考察了自然災害與人為災害對巨災事件發(fā)生所在地上市企業(yè)的影響；二是采用數值模擬方法進行研究，如陳彥斌等(2009)基于Bewley模型模擬中國城鎮(zhèn)居民的財產分布狀況，陳國進等(2014)采用DSGE方法分析了巨災風險對中國宏觀經濟波動的解釋能力；三是采用特殊案例分析巨災事件對區(qū)域經濟或國民經濟的影響，如蓋兆軍(2015)對日本福島核泄漏事件進行分析，并探討了事件發(fā)生前后能源戰(zhàn)略的轉變問題。

本文研究的創(chuàng)新主要體現在：研究視角方面，本文從巨災風險的角度研究巨災事件的宏觀經濟動態(tài)效應，不僅考察巨災事件的即時影響，更重要的是考察巨災事件所引起代表性個體的災難性預期對未來宏觀經濟的影響；研究方法方面，本文通過構建包含巨災風險因素的新凱恩斯DSGE模型，同時采用貝葉斯(Bayes Estimation)方法進行參數估計，研究價格粘性特征與貨幣政策因素在災難經濟體中的動態(tài)影響。

二、理論模型

(一)代表性家庭

參考Ireland (2001)、李春吉等 (2006)的相關研究，假定經濟體中的消費者具有相同的偏好，且其效用函數采用相對風險厭惡系數不變(CRRA)的效用形式。因此，代表性家庭的目標函數可表達為：

(1)

其中，E0表示0期的條件期望算子；β表示主觀貼現率，取值范圍為(0，1)；Ct表示t期家庭的消費；Nt表示t期家庭的勞動供給；γ1、γ2分別表示消費和勞動供給的相對風險規(guī)避系數；γ3表示實際貨幣余額替代彈性的倒數；Mt/

Pt表示家庭持有的實際貨幣余額。

假設經濟體中家庭消費總量是一籃子產品，消費量Ct可表達為：

(2)

其中，Ct(i)表示家庭對產品i的消費量，i∈[0,1]表示商品類別；θ表示產品之間的替代彈性。

計算家庭在第t期的最優(yōu)消費量，可得：

(3)

可以看出，θ反映出每種消費品Ct(i)的需求價格彈性，也體現出消費品市場的競爭程度的大小。

假定產品i的價格為Pt(i)，由家庭消費支出最小化，可得消費品價格為：

(4)

假設第t期家庭的預算約束為：

PtCt+Mt+Bt≤Mt-1+Rt-1Bt-1+WtNt

(5)

其中，Bt-1、Rt-1分別表示t-1期家庭持有的名義債券余額和相應債券的利率水平。

求解代表性家庭的效用最大化問題，可得一階條件與橫截性條件如下：

(6)

(7)

(8)

其中，式(6)表示家庭消費的最優(yōu)規(guī)劃，即當期消費的邊際效用等于下一期消費所帶來效用的貼現值；式(7)為勞動供給方程，表示t期家庭勞動所帶來的邊際損失等于消費所產生的邊際效用；式(8)為貨幣需求方程。

(二)代表性廠商

假設產品市場具有壟斷競爭的性質，代表性廠商在已有技術水平Zt的條件下，利用勞動要素Nt和資本要素Kt進行生產活動。同時假定生產函數服從柯布-道格拉斯形式，即：

Yt(i)=ZtKt(i)αNt(i)1-α

(9)

其中，Yt(i)表示t期廠商i的產出；α表示t期資本在生產中所占份額；Zt表示t期外生的技術水平，假定其服從AR(1)過程：

(10)

考慮廠商的成本最小化問題，即：

(11)

分別對變量Zt、Nt求一階偏導，可得一階化條件為：

(12)

進而，可以求出廠商的邊際成本，即：

(13)

(14)

(15)

參照Gourio(2012)、陳國進等(2014)，在廠商部門引入巨災風險因素，由于巨災事件對經濟破壞力極大，從而必將導致企業(yè)產出、資本存量的急劇下降。因此，本文假定巨災事件發(fā)生時，所有廠商產出規(guī)模被破壞的比例均為h1，則t期廠商i的產出：

Yt(i)=(1-ηth1)ZtKt(i)αNt(i)1-α

(16)

其中，ηt(·)是示性函數，ηt(·)∈{0,1}，表示巨災事件在第t期發(fā)生時，ηt=1，未發(fā)生時，ηt=0。同時，本文假定巨災事件引起所有廠商資本存量被破環(huán)的比例為h2，則t+1期廠商i的資本存量水平為：

Kt+1(i)=[

(1-δ)Kt(i)+It(i)

](1-ηth2)

(17)

其中，δ表示企業(yè)資本的折舊率，It(i)表示t期企業(yè)的投資規(guī)模。

通常來講，巨災事件的發(fā)生具有不可測性，故本文假定巨災事件發(fā)生的概率是隨機的。同時，設定災難概率沖擊服從對數一階自回歸(AR(1))過程，即：

(18)

(三)貨幣政策規(guī)則

在宏觀經濟模型中，中央銀行通過貨幣政策規(guī)則調節(jié)貨幣供給。“泰勒規(guī)則”提出后，眾多學者認為我國宜采用類似于泰勒規(guī)則的利率反饋形式的貨幣政策規(guī)則。因此，假定我國貨幣政策工具以利率調節(jié)為主，則此時應采用價格型的貨幣政策規(guī)則，參考王君斌等(2013)，其形式設定為：

(19)

其中，rt、yt和πt分別表示實際利率、產出缺口和通貨膨脹率；ρr是利率平滑系數，ρy、ρπ分別表示對應的偏離穩(wěn)態(tài)反應系數；κt是貨幣政策沖擊，假定其服從對數一階自回歸(AR(1))過程，即：

(20)

(四)財政政策

對上述規(guī)劃問題分別從貨幣政策與財政政策兩個方面進行求解，可以得到包含一系列經濟變量的非線性動態(tài)方程系統，由于不能獲得精確的解析解，故本文采用MATLAB應用程序進行數值模擬。

三、參數的校準與貝葉斯估計

本文對數值模型中的參數分別采用兩種方法進行賦值：一是部分結構性參數，結合我國實際宏觀經濟數據，采用校準的方法進行賦值；二是其他結構性參數、沖擊方程中的持續(xù)性參數和波動參數，均采用貝葉斯估計的方法進行賦值。采用校準方法進行賦值的參數有：主觀貼現因子β，資本產出彈性α，資本折舊率δ，均衡勞動供給N*，災難發(fā)生概率均值p，破壞比例參數h1、h2，政府支出與居民消費關系系數φ，調整價格概率χ。采用貝葉斯估計方法進行賦值的參數有：消費與勞動供給的相對風險規(guī)避參數γ1、γ2，實際貨幣余額替代彈性的倒數γ3，中間產品替代彈性θ，價格型工具參數ρr、ρy、ρπ，技術沖擊、災難概率沖擊，以及貨幣政策沖擊的一階自回歸參數ρZ、ρp、ρκ，波動參數εZ、εp、εκ。

(一)參數校準

1.資本產出彈性α、資本折舊率δ和主觀貼現因子β

一是資本產出彈性α，陳昌兵(2014)基于四種折舊率模型估計出我國勞動產出彈性為0.4，本文取資本的邊際產出彈性為0.6；二是資本折舊率δ，與國內大多數文獻一致，私人資本的穩(wěn)態(tài)季度折舊率為0.025，并參考馬文濤等(2011)、陳昆亭等(2006)對我國資本折舊率的估算值，δ校準為0.1；三是主觀貼現因子β，基于袁申國等(2011)、Finocchiaro et al.(2013)的估計值，β取值為0.99。

2.其他參數的取值

一是均衡勞動供給N*，參考Hansen(1985)，以每天工作8小時、每周工作五天進行估算，可將N*校準為0.33；二是災難發(fā)生概率均值p與破壞比例參數h1、h2，參考陳國進等(2014)，災難相關參數分別取0.05、0.0689和0.0689；三是政府支出與居民消費關系系數φ，參考黃賾琳(2005)，φ值校準為0.33；四是調整價格概率χ，參考陳昆亭等(2006)，取值范圍設定為0～0.6。

(二)參數的貝葉斯估計

考慮不同經濟情形下參數取值的差異性，本文基于我國實際GDP、居民消費及投資等經濟數據，采用貝葉斯估計(Bayes Estimation)方法對模型中的變量進行擬合，得出符合巨災情境的參數取值(表1)。

采用貝葉斯方法進行估計的參數分為三種：一是結構性參數，參考國內主流文獻的做法，相對風險規(guī)避參數γ1和γ2、實際貨幣余額替代彈性的倒數γ3及中間產品替代彈性θ的初值均設為0.5，價格型工具的相關參數ρr、ρy、ρπ，參照王君斌等(2013)，初值分別取0.75、0.15和0.65；二是持續(xù)性參數，即三種沖擊方程的一階自相關系數，參考黃賾琳(2005)、李春吉等(2010)，同時為了保持參數取值的一致性，ρZ、ρκ、ρp的初值均取0.7；三是波動參數，即所有外生沖擊的標準差，參考Gourio(2012)、陳國進等(2014)，以企業(yè)產出、居民消費及就業(yè)的標準差的均值作為災難概率沖擊隨機擾動項的估計值，可得隨機擾動項先驗均值的初值為0.6，關于其他沖擊隨機擾動項初值的選取，參考李春吉等(2010)、王燕武等(2011)，本文校準為0.05。關于先驗分布的選取，參考Smets et al.(2007)、Khan et al.(2011)，本文假定結構性參數與持續(xù)性參數均服從Beta分布，波動參數均服從逆伽瑪(Inv. Gamma)分布。

表1 參數的貝葉斯估計結果

四、罕見災難對宏觀經濟的動態(tài)效應分析

本部分從三個方面探討罕見災難的宏觀經濟動態(tài)效應：一是分別考察貨幣政策、財政政策及無政策因素三種情形下巨災事件對宏觀經濟的影響；二是分析價格粘性因素分別在災難概率沖擊、技術沖擊及貨幣政策沖擊情形下的作用機制；三是結合三種沖擊的宏觀經濟動態(tài)效應，探討巨災風險在災難經濟體中的傳導機制。

圖1災難概率沖擊的政策模擬

圖2災難概率沖擊的敏感性分析(一)

(一)政策機制比較分析

圖1給出了貨幣政策、財政政策及無政策因素三種情形下巨災風險的數值模擬結果。可以發(fā)現：(1)從波動程度來看，1%單位的正向災難概率沖擊在不同政策機制下對各經濟變量的沖擊效應存在較大的差異，如在無政策因素情況下，企業(yè)產出、消費及投資的下降幅度分別達到2.8%、2.8%和3.4%，而財政政策因素使得三者的下降幅度大幅縮小，分別為1.2%、1.1%和1.0%，貨幣政策因素對巨災風險的防御效應更為有效，使得三者的下降幅度僅為0.5%、0.3%和0.1%；同時，三種政策機制對就業(yè)的影響也顯著不同，無政策因素與財政政策均不能較好地抵御巨災風險對家庭就業(yè)的沖擊，而貨幣政策對穩(wěn)定就業(yè)水平則更為有效。(2)從時間周期來看，財政政策與無政策因素情形下，產出、消費及投資的復蘇時間相近，分別大約為24期、28期和5期，而貨幣政策機制情形下三者的復蘇時間顯著縮短，分別為12期、8期和2期；同時，在三種政策機制下就業(yè)周期波動顯著不同，前兩種政策機制下就業(yè)在巨災事件發(fā)生的期初階段保持較低水平，直至第3期左右才恢復為正常情形，而貨幣政策在巨災情境下對就業(yè)的促進作用更為明顯，使得巨災事件的沖擊在期初階段的影響顯著減弱。

(二)災難概率沖擊的敏感性分析

圖2給出了價格粘性參數χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位的正向災難概率沖擊對各經濟變量的動態(tài)影響。可以發(fā)現：(1)從影響程度來看，價格粘性能夠在一定程度上增強宏觀經濟對巨災事件的風險抵御能力，削弱巨災事件對經濟的沖擊程度。如當χt=0.6時，產出、消費的下降幅度僅為0.17%和0.19%，遠低于χt=0(無價格粘性)時的0.28%和0.35%；價格粘性因素對巨災情境下投資規(guī)模的擴大具有顯著的抑制作用，而χt=0時投資規(guī)模受到巨災事件的沖擊較小。(2)從復蘇周期來看，價格粘性對巨災情境下產出、消費及就業(yè)的復蘇時間影響不顯著，而對企業(yè)投資規(guī)模的復蘇存在一定的抑制作用。

圖3災難概率沖擊的敏感性分析(二)

圖4災難概率沖擊的敏感性分析(三)

圖3給出了價格粘性參數χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位正向災難概率沖擊對通脹水平、貨幣供應量、產出缺口及利率的影響。可以發(fā)現：(1)影響程度方面，價格粘性因素降低了巨災情境下的市場利率水平，同時增強了經濟的通貨膨脹壓力。如χt=0.6時，市場利率水平僅為0.7×10-3，而無價格粘性時達到1.1×10-3，與對通貨膨脹的影響相反，經濟的通脹水平從2.5×10-3下降至1.5×10-3；同時，價格粘性因素削弱了巨災事件對貨幣供應量與產出缺口的影響，如χt=0.6時，貨幣供應量與產出缺口下降幅度分別僅為15%和0.19%，而無價格粘性時兩者分別達到23%和0.35%。(2)恢復時間方面，價格粘性對各變量復蘇周期的影響不顯著，當參數取不同值時，各變量恢復至正常水平的時間基本保持一致。

圖4考察了災難損失參數h上下浮動3%，1%單位正向災難概率沖擊對各經濟變量的影響。可以發(fā)現：隨著巨災事件對企業(yè)的全要素生產率及資本存量的沖擊效應不斷加大，企業(yè)產出及居民消費也基本保持勻速下降的態(tài)勢，同時企業(yè)投資規(guī)模及就業(yè)水平也隨著巨災影響程度的變動而出現同步變化，如h從0.0389上升至0.0989時，產出與消費水平分別從-1.6×10-3和-2×10-3下降至-4×10-3和-4.8×10-3，投資與就業(yè)水平分別從0.3×10-3和0.022上升至0.9×10-3和0.06，然而，巨災破壞程度對各變量復蘇周期的影響并不顯著，隨著h值的上升，各經濟變量的復蘇時間基本不變。

圖5災難概率沖擊的敏感性分析(四)

圖5考察了災難損失參數h上下浮動3%，1%單位正向災難概率沖擊對通貨膨脹水平、貨幣供應量、產出缺口及利率的影響。可以發(fā)現：貨幣供應量及產出缺口隨著巨災破壞程度的加深而出現同步下降，且利率水平出現相應回升，但該參數波動對通貨膨脹的影響相對較小，如h從0.0389上升至0.0989時，貨幣供應量及產出缺口分別從-0.12和-2×10-3下降至-0.3和-4.5×10-3，利率水平從0.55×10-3上升至1.5×10-3，通脹水平基本保持不變。

(三)技術沖擊的敏感性分析

圖6給出了價格粘性參數χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位正向技術沖擊對各宏觀經濟變量的影響。可以發(fā)現：(1)從影響程度來看，χt=0.6時技術沖擊對企業(yè)產出、消費及投資的刺激效果顯著優(yōu)于χt=0和χt=0.3時的情形，同時對降低通貨膨脹壓力及利率水平的作用也優(yōu)于后兩者，這說明較強的價格粘性因素能夠有效刺激生產技術的充分運用，并降低社會通脹水平，進而刺激經濟快速發(fā)展，而較低的和無價格粘性因素均不利于技術的有效轉化，抑制了經濟的高速運行；(2)從持續(xù)時間來看，χt=0.6時技術沖擊對各經濟變量的持續(xù)影響最長，而χt=0.3和χt=0時對各變量的影響相對較小，這說明價格粘性因素提升了生產技術在宏觀經濟中的持續(xù)時間。

圖6技術沖擊的敏感性分析

(四)貨幣政策沖擊的敏感性分析

圖7給出了價格粘性參數χt=0.6、χt=0.3和χt=0三種情形下，1%單位正向貨幣政策沖擊對各宏觀經濟變量的影響。可以發(fā)現：(1)影響程度方面，無價格粘性情形下貨幣政策對產出、就業(yè)的影響相對較小，卻在較短時期內顯著降低了投資、通貨膨脹及利率水平，對消費具有一定的正向刺激作用，如χt=0時，企業(yè)產出與就業(yè)的波動幅度顯著低于χt=0.3時的情形；無價格粘性時投資下降幅度達到6.8%，而存在價格粘性時貨幣政策對消費和投資規(guī)模的影響效果相反，對兩者分別具有負面抑制作用與正向刺激作用。(2)恢復時間方面，適度的價格粘性(χt=0.3時)延長了貨幣政策對宏觀經濟的沖擊，而價格粘性較強和無價格粘性時均在一定程度上削弱了貨幣政策沖擊的持續(xù)時間，特別是對通貨膨脹水平和利率的影響，χt=0時貨幣政策對兩者作用的持續(xù)性顯著減弱。

圖7貨幣政策沖擊的敏感性分析

(五)巨災風險的宏觀經濟傳導機制分析

第一，財政政策、貨幣政策在災難經濟體中的傳導機制分析。從圖1可以看出，財政政策在緩解巨災事件對產出、消費、投資及就業(yè)等經濟變量沖擊方面的效果弱于貨幣政策，強于無政策因素的情形，產生這種效果主要是基于如下傳導機制：一方面，政府支出的剛性特征，使得家庭消費及企業(yè)投資在巨災事件發(fā)生時難以做出快速調整，從而降低了居民消費以及投資行為的靈活性，而貨幣政策在資金運轉方面的時滯短于財政政策，其能夠通過資本市場，快速實現貨幣資金的合理配置與風險應對，從而增強了企業(yè)的風險抵御能力；另一方面，無政策因素情形下的巨災事件對宏觀經濟的破壞程度顯著高于財政政策與貨幣政策兩種情形，這說明政府部門能夠在社會資源的有效配置方面發(fā)揮重要作用，在應對宏觀風險時能夠統籌考慮企業(yè)生產與家庭消費行為之間的協調性。

第二，新凱恩斯經濟情境下巨災風險的宏觀經濟傳導機制分析。從圖2可以看出，價格粘性因素能夠在一定程度上減緩巨災事件對企業(yè)產出、家庭消費及就業(yè)的短期沖擊，而對中長期的復蘇周期影響不明顯，同時價格粘性因素對企業(yè)投資規(guī)模的風險抵御能力的提升作用不顯著，且在中長期不利于企業(yè)的快速復蘇。產生這種效應主要通過以下渠道：一方面，價格粘性因素延緩了巨災事件對企業(yè)產出的沖擊速度，從而使得企業(yè)生產經營活動在巨災事件發(fā)生初期仍能夠正常運轉，居民就業(yè)水平在期初也并未出現顯著下降，最終家庭收入水平的穩(wěn)定也使得居民消費下滑速率顯著下降，而企業(yè)投資規(guī)模直接受制于市場利率，巨災事件通過影響貨幣投放量改變利率水平，進而降低企業(yè)融資規(guī)模及新增投資量，價格粘性因素對其影響相對較小；另一方面，價格粘性因素對宏觀經濟波動的暫時性影響更為顯著，而中長期內廠商能夠根據市場環(huán)境對產品價格進行充分調整，故該因素對災難經濟體復蘇時間的影響并不明顯。

第三，新凱恩斯經濟情境下巨災風險對貨幣市場的傳導機制分析。從圖3可以看出，價格粘性因素降低了巨災情境下社會的利率水平，而對通貨膨脹存在一定的刺激作用，同時壓縮了政府的貨幣投放量及產出缺口，但中長期內對相關變量的復蘇周期影響不顯著，產生這種效果主要是基于如下機制：首先，價格粘性因素使得產品最終價格從生產端向銷售端傳導出現一定的時滯效應，從而在一定程度上降低了巨災風險在經濟體中的傳導效率，同時削弱了政府通過提高利率水平壓制通脹的動力；其次，由于價格粘性因素能夠降低通脹及利率水平的非理性波動，則該因素也必將降低巨災事件對政府貨幣供應量及產出缺口的影響；最后，由于價格粘性因素對市場價格傳導的影響更多地表現出短期性特征，故中長期內貨幣政策能夠充分消化價格粘性對宏觀經濟的影響，因此，該因素對通貨膨脹、貨幣供應量及實際利率恢復時間的影響相對較小。

總體來講，巨災風險對我國宏觀經濟的風險傳導主要體現在實體經濟與資本市場兩個方面。結合最近的國際金融危機事件對我國宏觀經濟影響的實際情形，可以看出：我國GDP同比增速由2007年的14.2%降至2009年的9.4%，下降比例達到33.8%，之后出現止跌回升，2010年上升至10.6%，上升比例為12.8%；固定資產投資增速從2007年的24.8%持續(xù)上升至2009年的30%，2010年大幅下降至12.06%；就業(yè)人數保持平穩(wěn)，危機前后的增長率均在0.3%附近波動；社會消費品零售總額增長率從2007年的18.2%上升為2008年22.7%，2009年大幅下降至15.9%，2010年止跌回升至18.8%。該情形與本文結論對比可知：首先，危機期間我國GDP增速運行趨勢與本文結論基本一致，而波動幅度高于文中數值模擬結果，投資增速受政府財政政策影響，危機期間大幅上升，之后快速回落，這與本文結論較為一致；其次，危機期間我國就業(yè)人數并未出現顯著下降，這主要得益于我國財政政策與貨幣政策的及時性與有效性，使得居民就業(yè)仍保持平穩(wěn)上升的態(tài)勢，這與模擬結論存在一定的差異；最后，危機期間我國消費增速保持先下降后上升的運行特征，這也與本文結論較為一致。總之，巨災事件的風險傳導是國內外眾多相關因素共同作用的結果，本文將貨幣政策與財政政策因素引入巨災風險模型，能夠在一定程度上為政策效果預判提供參考，同時也為政府的措施制定提供一定的理論依據。

五、結論與政策建議

本文通過構建包含巨災風險因素的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡模型，并采用貝葉斯方法對參數進行估計，考察巨災風險的宏觀經濟動態(tài)效應及傳導機制，研究發(fā)現：

第一，巨災事件在不同政策機制下對各經濟變量的沖擊效應存在較大差異。貨幣政策在提升宏觀經濟的整體防御能力方面顯著優(yōu)于財政政策和無政策因素兩種情形，特別是在穩(wěn)定就業(yè)水平方面更為有效；同時，貨幣政策機制能夠顯著縮短產出、消費及投資的復蘇時間，而財政政策機制和無政策因素兩種情形在該方面的作用效果則不顯著。

第二，價格粘性因素短期內能夠有效緩解巨災事件對產出、消費及就業(yè)的沖擊，同時一定程度上降低了巨災情境下社會的總體利率水平，而對企業(yè)投資的作用效果并不明顯；從中長期來看，價格粘性因素對宏觀經濟復蘇周期的影響不顯著，且在一定程度上抑制了企業(yè)的投資擴張。巨災損失比例變動對產出、消費等多數經濟變量具有明顯影響，而對通貨膨脹的作用不顯著。

第三，較強的價格粘性能夠有效促進企業(yè)對生產技術的充分運用，并顯著降低社會通脹水平；并且，該因素提升了生產技術在企業(yè)發(fā)展中的持續(xù)時間；適度的價格粘性使得貨幣政策能夠有效刺激企業(yè)的投資及產出規(guī)模，提升了貨幣政策在宏觀經濟中的持續(xù)時間，但對居民消費具有一定的抑制作用。

基于上述結論，本文提出兩方面政策建議：政策機制方面，應關注政策因素在巨災風險防范中的重要性，針對不同性質的巨災事件，應采取積極的貨幣政策與財政政策，通過增加貨幣供應、改變利率水平及提升財政支出比例等方式減緩巨災事件對宏觀經濟的沖擊，并建立相應的激勵機制縮短經濟的復蘇時間；價格機制方面，應加強由生產端向銷售端價格傳導時滯所產生的價格粘性的有效管理，在特定的巨災情境下，保持一定程度的價格粘性，有利于降低巨災風險的傳導效率，減輕企業(yè)的融資壓力，并使企業(yè)在極端情境下保持經營活力。