中國股權眾籌立法問題之檢討

3 董淳鍔在《比較法研究》2018年第5期撰文指出

雖然在規范分析意義上，股權眾籌有助于完善多層級資本市場結構、降低中小微企業融資成本、促進大眾創業投資，是解決中小微企業融資難問題的一種方法，但客觀而言，它并非唯一方法，甚至可能不是最優方法，不能因為股權眾籌借助了互聯網這一新型技術手段即過度夸大其優點。從邏輯合理性來講，如果監管者確實認為可以對股權小額公開融資放松管制，那么需要做的就不僅僅是建立股權眾籌制度，而是應該先從根本上在證券法、公司法的一般規則中確立股權小額公開發行的優惠措施及相關制度，后續再考慮是否為股權眾籌專項立法。從某種意義上講，旨在簡化審批、注冊程序和減輕信息強制披露義務的股權眾籌機制，是政府在資本市場“定向”放松管制的產物。立法者在修改和制定相關法律制度時，應綜合權衡“提高企業融資效率”和“防控金融市場風險”的關系。由于我們目前還不具備對證券公開發行實行注冊豁免以及減輕信息強制披露義務的充分的監管經驗，個人投資者參與風險投資的理念、知識和經驗仍遠未成熟，而且針對個人投資者權利救濟的訴訟成本仍然較高，因此如果急于建立和推行股權眾籌制度，融資者欺詐發行、虛假陳述、侵犯投資者知情權和分紅權等問題可能頻繁發生，由此給個人投資者帶來難以彌補的損失，甚至引發金融市場風險。理論界和實務界不能僅僅從規范分析的角度樂觀地強調股權眾籌的優勢，同時也應該從實證分析的角度審視其固有風險并充分評估其在本土實踐中可能產生的問題;不能僅僅從微觀技術層面考慮股權眾籌制度的具體內容，而是應該從更宏觀的視角，系統、深入地研究建立股權眾籌所需要的制度環境，尤其是應深入研究需要先行改革的法律制度，以及探索需要事先積累的監管經驗。待制度環境完善后，再逐步建立和推廣真正的股權眾籌機制，亦不為遲。