中國農業銀行股份有限公司股利政策研究

□卞 莉 譚云丹

一、中國農業銀行股利政策現狀

(一)分配形式以現金股利為主。2010年上市以來，中國農業銀行一直采用單純現金股利的分配形式，從未結合送股、轉增等其他分配形式，其現金股利分配已連續7年，股利支付水平一直維持在每10股1.5～1.8元，每股收益維持在0.5元左右，保持穩定且持續增長。

表1 中國農業銀行上市以來股利分配情況

數據來源：中國農業銀行2011～2017年度報告。

數據來源：東方財富網整理。

(二)股利分配穩定連續。上市公司各年度股利支付率最大值和最小值的差距能較真實地反映出股利支付率波動幅度，也體現出股利分配政策的穩定性。2011～2017年中國農業銀行與隨機選取的六家上市公司相比，股利支付率波動幅度最小，現金股利支付政策穩定性更優秀。銀行類的農行和工行極差值最小，均低于10%；生產類的中信海直和江鈴汽車極差值在10%～20%之間；服務類的東莞控股和中國聯通極差值在20%～30%之間；貿易類的中國國貿極差值最大，達到31.22%。

(三)現金股利支付水平不高。2012～2017年中國農業銀行每股派息均低于0.19元，現金股利支付水平低于商業銀行和股份制商業銀行平均每股派息0.29元，也低于國有商業銀行平均每股派息0.23元。而且其每股收益與每股派息存在著不小的差距空間，在每股收益相對較高且逐年增長的條件下，中國農業銀行的股利分配水平并沒有提高。

表3 中國農業銀行和中國工商銀行每股收益與每股派息對比

數據來源：中國農業銀行、中國工商銀行2012～2017年度報告。

(四)年度分紅、年中發放。中國農業銀行的股利分配采取年度分紅形式，一年分配一次，年中發放，即通常在每年3月底或4月初公布年報，6月份召開股東大會通過利潤分配方案，董事會通常在7、8月份發放現金股利。

二、中國農業銀行股利政策分析

(一)股權集中偏好單純現金股利。大股東厭惡未來的投資風險且有穩定的套現需求，因此更為青睞單純現金股利分配形式。中國農業銀行股權集中度極高，中央匯金投資有限責任公司持股40.03%、財政部持股39.21%，是當仁不讓的兩大股東，其總持股比例接近80%。大股東持股數量多，即使股利支付水平低，其實際股利也十分可觀。以中央匯金為例，其持股數量約1,300億股，中國農業銀行平均每年分配現金股利0.15元/股，中央匯金的現金股利總額每年平均約為195億元，7年累計約為1,365億元。

(二)凈利潤不足束縛現金股利分配水平。現金股利分配政策對凈利潤要求較高，凈利潤的多少直接決定著上市公司年度是否分配現金股利和分配多少。年末可分配凈利潤不足導致中國農業銀行現金股利分配水平同其他國有商業銀行相比一直不高。上市后中國農業銀行的凈利潤雖然逐年增長，但表現不佳，且自2015年開始，其凈利潤曲線斜率開始明顯趨平。特別是與中國工商銀行相比，中國農業銀行的凈利潤平均偏低30%，其現金股利每股派息也平均偏低30%。兩家銀行的每股派息與凈利潤變化曲線走向和趨勢非常一致。

(三)中間業務弱導致凈利潤增長乏力。自2015年央行持續五次下調人民幣存貸款基準利率及2016年銀行業全面推行營改增后，銀行傳統借貸業務的利息收入持續下滑，中間業務收入在銀行利潤中的重要性日益凸出。中國農業銀行的利息收入占總收入比例一直維持在80%以上，而中國工商銀行從2016年開始就有意識將其控制在70%以下。中國農業銀行的中間業務主要集中在代理手續業務費、代理保險、代理基金銷售、銀行卡手續費方面，新興高附加值的中間業務領域表現較弱。傳統業務收入減少，中間業務收入提高緩慢，中國農業銀行的凈利潤增長乏力，現金股利支付水平受到限制。

表4 中國農業銀行與中國工商銀行盈利能力指標對比

數據來源：中國農業銀行、中國工商銀行2015～2017年度報告。

(四)不良貸款率高限制了可供分配的凈利潤。銀行是負債經營的企業，銀行業中通常用不良貸款率來描述虧損。現金股利分配水平與虧損密切相關，在銀行業中也就是與不良貸款率密切相關。中國農業銀行的不良貸款率一直是上市銀行中最高的，且持續增高，嚴重影響了資產質量。不良貸款率高，貸款到期無法收回導致銀行收入損失甚至資產損失的比例大，既影響利潤增長又增加了補虧需求，必然減少實際可供分配的凈利潤，因此只能采取低水平現金股利分配模式以減少凈利潤流出。

表5 上市銀行不良貸款率情況

數據來源：中國農業銀行、中國工商銀行2014～2017年度報告。

三、完善中國農業銀行股利政策的啟示與建議

(一)深化體制改革，優化股權結構。深化分配體制改革，轉變國家股對于單純現金股利分配形式的過度依賴是股利分配政策完善的基礎。只有深化分配體制改革，優化股權結構，不斷探索創新分配和再分配模式，才能避免模式僵化和風險聚積。

(二)發展戰略新興業務，多元化收入來源。存貸利差縮小、中間業務去信貸化且服務費率降低，中國農業銀行不僅需要對傳統業務深耕穩收,突破固化的業務營收模式，也需積極拓展新的盈利增長點，不斷發展新興業務，積極拓展新興金融市場，使收入來源多元化。

(三)精細化資本管理，加強風險防控。不良貸款率高限制了中國農業銀行的發展，粗放的資本管理模式是不良貸款率高的主要原因。加強資本精細化管理，防范化解資產風險對于中國農業銀行的發展和轉型至關重要。

(四)市場化處置不良資產。不良資產變現周期長且變現率低，影響銀行的資金周轉，制約銀行資源配置效率。中國農業銀行需要在傳統處置模式基礎上，研發、發行不良資產證券化產品，開發市場化債轉股相關業務，增強風險抵補和損失吸收能力。同時利用互聯網技術，創新處置模式。