行業競爭環境、資產專用性與縱向并購協同效應
——基于蒙牛并購現代牧業的事件分析

毛文娟（教授），張麗賢

一、引言

縱向并購已成為眾多企業整合資源、完善全產業鏈的重要手段。企業可通過縱向并購獲取上下游企業的資源、技術、品牌等資產，實現一體化經營，擴大在行業中的市場勢力。但并購成功與否的衡量標準之一是能否實現預期的“協同效應”。近年來發生的眾多并購案中，主并企業與目標企業經過3年以上的磨合，真正實現協同的僅20%，失敗率高達80%的原因可能是并購雙方戰略相左、文化迥異、管理模式差異等。為了提高并購成功率，學者們研究了并購過程中不同企業的并購模式、資本結構、公司治理、并購整合等不同因素對并購協同效應的影響，發現找到合適的并購目標企業并實現資源整合是實現協同效應最重要的一步。交易成本經濟學理論指出，為了避免沉沒成本的再投資，企業縱向并購的對象通常會選擇能共用專用性資產的企業，因此資產專用性理論也成為解釋縱向并購動因及目標企業選擇的重要理論。

Willamson[1]指出，資產專用性是指在不犧牲其生產價值的前提下，某項資產能夠被重新配置于其他替代用途或是被替代使用者重新調配使用的程度。已有學者關注同一行業內部的產品市場競爭與資產專用性之間的關系，指出由于專用性資產能夠降低生產成本、提供差異化價值，產品市場競爭越激烈，企業越會增加對專用性資產的投資，提高資產專用性。那么，在不同的行業競爭環境下，資產專用性水平會發生怎樣的變化值得進一步研究。

近年來，乳品行業掀起了并購重組的浪潮。自2013年以來，我國政府發布了《推動嬰幼兒配方乳粉企業兼并重組工作方案》等一系列文件，推動了乳粉行業的并購重組，并指出爭取到2018年年底，形成3～5 家年銷售收入超過50 億元的大型乳品企業集團，引導乳品企業兼并重組，提高產業集中度，促進產業鏈發展進程，實現“奶源基地——生產加工——市場銷售”一體化經營。在此背景下，2014～2016年間乳品行業的并購重組事件達到43起之多。本文選取蒙牛在2013年和2017年兩次并購奶源龍頭企業現代牧業的事件為案例研究對象的原因在于，相同的并購雙方，兩次并購的過程及結果卻并不相同，第二次并購的協同效應要差于第一次并購的協同效應，這一縱向時間序列事件為本文的研究提供了不可多得的現實場景。本文試圖探究目標企業（現代牧業）在兩次并購中行業競爭環境對其資產專用性水平的影響，以及資產專用水平對并購雙方的協同效應的影響。

二、文獻回顧

（一）資產專用性

資產專用性（Asset Specificity）是交易成本經濟學理論的核心概念。Williamson[1]指出，當某種資產在一種用途上的價值遠遠高于其在其他用途上的價值時，則該資產在這種用途上就具有專用性，也就是說，如果資產挪作他用就會貶值。若企業做出這種專用性投資，那么契約的不完全性會引發機會主義行為，進而這種投資產生的可占用準租金會使機會主義行為發生的可能性增加，直至達到百分之百，“敲竹杠”問題便應運而生。縱向并購一體化便成為解決這一問題的有效手段。如果企業想要使縱向并購的成果最大化，則對資產專用性水平高低的考量不容忽視。

學者們對資產專用性的分類界定各有不同。如Williamson[2]提出資產專用性可分為六類：地點專用性、人力資本專用性、物質資產專用性、特定用途資產專用性、品牌資產專用性與臨時性資產專用性。也有些學者將專用性資產分為專利、商標、品牌、聲譽、顧客數、企業文化和擁有企業專用技術或訣竅的工人等。隨著行業競爭加劇，資產專用性研究領域的學者們不斷向戰略資產的角度拓展研究。例如，王春艷等[3]指出，創始人的財產性資源、關系性資源和知識性資源等關鍵性資源的占有和獲取會影響控制權的獲取和維持。戰略性資產理論認為，企業可以從外部尋求戰略性資產以彌補企業資源能力與目標之間的戰略短缺。蘇敬勤、劉靜[4]在比較西方理論與我國企業對并購動機的認識的異同時發現，西方理論強調有效利用企業的管理能力、經驗和品牌資產等無形資源，而我國企業更關注對外部知識產權、管理經驗、品牌和銷售渠道等戰略性資產的獲取與整合。戰略性資產更具專用性和復雜性，企業獲得這種類型的資產，能夠顯著提高其競爭優勢。

（二）行業競爭環境與資產專用性水平

行業競爭環境分析是針對某一行業市場競爭狀況及其影響因素的分析。波特用五種競爭力模型來分析行業競爭格局以及企業如何利用這五種力量對競爭格局施加影響，即潛在進入者的威脅、替代品的威脅、供應商的議價能力、買方的議價能力、現有產業內部的企業間競爭。波特五力模型是企業了解自身行業地位、制定競爭戰略的基石，可以指引企業沿著有利于增強競爭優勢并對行業競爭施加影響的方向發展。

行業競爭環境瞬息萬變，致使企業越來越重視內外部環境的變化，其中關鍵性戰略資產是不容忽視的一種資源。資源基礎觀理論指出，異質性或專用性的資產是企業所擁有的有價值的資源，也是公司保持核心能力的內在源泉。隨著行業內各方力量的不斷角逐、企業的知識積累和技術進步，企業擁有的關鍵性戰略資產可能會被模仿、被替換，也可能被進行技術改造而挪作他用，導致資產的不可替代性和專用性水平有所降低。行業競爭環境對資產專用性的影響，提示企業要保持對關鍵性戰略資產的敏感度，關注行業競爭動態，保持和提升自身所擁有的關鍵性戰略資產的專用性水平，以保持企業的競爭優勢及市場地位。

（三）資產專用性與縱向并購協同效應

目前學者們對縱向并購經濟成果的研究主要集中于經濟績效和協同效應兩方面。實施并購后，并購雙方都將實施資源整合、管理模式重整等系列舉措，以期實現并購雙方的協同，提高并購成效。縱向并購是解決資產專用性投資帶來的“敲竹杠”問題的重要手段，因此資產專用性理論也成為闡釋縱向并購動因最切實的理論。李青原[5]在檢驗我國上市公司縱向并購的財富效應時發現，在縱向并購中并購交易雙方的資產專用性水平越高，收購方公司財富效應越大。田志龍、劉昌華[6]以我國中小板制造業上市公司2010～2014年的數據為樣本，研究發現資產專用性能顯著促進企業績效，且產品競爭優勢在兩者的關系中發揮了中介作用。

交易成本經濟學理論指出，企業實施縱向并購、組建產業鏈，能有效節約一體化經營過程中交易的治理成本，同時能彌補上下游企業之間專用性資產投資不足的問題，進而實現縱向并購雙方的有效協同[7，8]。在縱向并購中，企業資產專用性越強，對產業鏈條中上下游企業的并購吸引力越強，而行業佼佼者會脫穎而出，成為并購中的主導者[9]。主并企業在并購實施后有效整合資源，能降低短缺資源的購置成本，促進產業鏈發展進程，同時提高企業生產效率，降低研發投資支出，進而提高企業的協同效應。但就目標企業而言，在被并購后，可能會向市場傳遞企業經營業績欠佳的信號，需要重新整頓資源，適應主導方的管理模式，因此并購活動短期內可能不會給企業帶來很好的協同效應。

三、理論分析框架

綜合波特五力模型、交易成本經濟學理論及協同效應理論，本文構建如圖1所示的理論分析框架。利用波特五力模型分析行業競爭環境的變化如何影響目標企業資產專用性水平，但隨著戰略性并購的盛行，行業競爭對關鍵性戰略資產的關注和影響更具戰略價值。同時，基于交易成本經濟學理論，研究目標企業資產專用性水平高低對主并雙方企業縱向并購協同效應的影響。

圖1 行業競爭環境、資產專用性及縱向并購協同效應理論分析框架

四、研究設計與案例選擇

（一）研究方法及數據來源

本文結合蒙牛收購現代牧業的案例，采用單案例研究的方法，分析理論命題。主要有三個方面的原因：第一，案例研究適合回答“為何”以及“如何”的問題，而本文主要關注核心概念間的因果關系及作用機理，適合采用案例研究。第二，行業競爭環境及資產專用性水平均較難具體衡量，結合案例分析，詳實定位概念，可使研究更具可行性。第三，雖然是單案例，但是蒙牛兩次收購現代牧業可被認為是嵌套在單案例中的多層次案例研究。

本文主要數據來源于巨潮資訊網、東方財富網等財經網站上的公司公告及相關報道。其中，通過網站公告搜集案例發生時間、案例發生前后的財務數據、企業具體資產特點等信息，通過相關媒體報道可以發現行業競爭環境動態、并購事件進程、主要人物態度傾向等。

（二）案例選擇

蒙牛為乳品加工企業的巨頭，現代牧業為眾多下游企業有意向合作的奶源對象。蒙牛收購現代牧業以獲取奶源打造全產業鏈，這是比較典型的縱向并購事件，是產業鏈中的下游企業并購上游企業。而蒙牛兩次并購現代牧業，對并購雙方產生的影響卻并非完全相同。兩次并購中，并購雙方主體相同，但其所處的行業競爭環境的變化，在一定程度上導致目標企業的資產專用性水平發生了變化，從而直接影響到兩次并購的協同效應。因此，本文選擇此次事件作為研究對象，進而探討兩次并購活動影響協同效應的內在機理。

五、案例介紹

（一）公司概況

內蒙古蒙牛乳業（02319.HK）始建于1999年8月，2004年在香港上市，主要產品是牛奶、酸奶和乳制品，是該行業中的領先企業之一，擁有液態奶、酸奶、冰淇淋、奶品、奶酪五大系列400多個品項，產品覆蓋全國并遠銷歐美。2009年中糧成為蒙牛大股東后，蒙牛先后收購了君樂寶、現代牧業、雅士利等乳品公司，開啟了全產業鏈布局的并購歷程。

現代牧業（01117.HK）成立于2005年9月，2010年在香港上市，是全球第一家以奶牛養殖資源上市的公司，專門從事奶牛養殖和牛奶生產，2011年登上《環球時報》，成為“全球最受關注中國綠色企業”。該公司是我國最大的奶牛養殖企業，開創了國內首家“牧草種植——奶牛養殖——產品加工”一體化的生態發展模式，形成了規模化、現代化、標準化、集約化的奶牛養殖格局。

（二）并購歷程

1.并購淵源。2005年原蒙牛副總裁鄧九強為解決蒙牛的奶源問題與其好友高麗娜（現任現代牧業總裁）共同合作建立了現代牧業，其成立之初的大多數股東都是蒙牛集團中層以上管理人員，同時蒙牛也一直是其最大的客戶，雙方淵源深厚。2008～2010年間，現代牧業對蒙牛的銷售額占其銷售總額的比例分別為98%、99.6%及97.6%，形同蒙牛的全資原料基地，但這些原奶供應僅為蒙牛原料來源的5%左右，可見現代牧業過渡依賴于蒙牛的采購市場。2012年現代牧業推出常溫奶產品，向下游發展，寄希望于打造全產業鏈布局。

2.并購過程。2013年5月蒙牛首次并購現代牧業，且分兩個階段完成，合計代價為1.75 億港元。并購告捷，蒙牛對現代牧業的持股比例由1.078%增至27.99%，成為現代牧業單一最大及主要股東。并購完成后，2013～2014年間，現代牧業凈利潤出現了歷史新高。2014～2016年間，受國外進口奶的影響，國內乳制品消費低迷，現代牧業的營業額大幅減少。直至2016年6月，現代牧業虧損額高達5.6566億元，而蒙牛乳業2016年上半年的凈利潤也較2015年同期下滑19.5%。

2017年1月，蒙牛再次并購現代牧業股權，以每股1.94 港元的價格向Success DairyⅡ收購現代牧業的股權，持股比例增至39.9%。由于此時蒙牛持股比例高于30%，觸發強制收購要約，因此，蒙牛以每股1.94港元的價格向現代牧業的所有股東提出要約收購。2017年3月，蒙牛成功完成此次縱向收購，最終現代牧業成為蒙牛的全資子公司。蒙牛收購現代牧業的過程如表1所示。

表1 蒙牛收購現代牧業的過程

六、案例分析

（一）行業競爭環境與目標企業資產專用性

在兩次被并購事件中，不同的行業競爭環境變化給不同的專用性資產造成的影響不盡相同，須詳細分析公司資產的專用性水平是如何變化的。故本文采用Williamson[2]等學者對專用性資產的分類，并結合具體情況從四個方面解析兩次并購前現代牧業的資產專用性水平，如表2所示。

表2 兩次并購前現代牧業資產專用性水平對比

蒙牛在2013年及2017年對現代牧業進行了兩次并購，縱觀現代牧業在這兩次并購前的總體資產專用性水平，2016年較2012年有下降的趨勢。其中，地點專用性水平無較大變化，品牌與信譽專用性水平略有上升趨勢。這是因為通常一個企業的地點在短期內不會出現重大的變化，而其品牌與信譽是由若干年的文化積淀孕育而生的，若企業在短期內無重大違法違規事件，則其品牌與信譽專用性水平將不會出現明顯下降。在新經濟條件下，人力資本專用性越來越受到企業及市場的關注，2013年現代牧業創始人鄧九強辭任，其所擁有的創始人基于個人聲譽、管理模式、利益相關等契約的專用性資產水平有所下降。

根據波特五力模型，對兩次并購事件中行業競爭環境對關鍵性戰略資產專用性水平的影響進行對比分析，如表3所示。

表3 兩次并購中行業競爭環境對關鍵性戰略資產專用性水平的影響

乳品行業有“得奶源者得天下”之說，原奶資源對乳品加工企業來說可謂是關鍵性戰略資產。在蒙牛對現代牧業的兩次并購中，行業競爭環境的加劇使得原奶這一關鍵性戰略資產的專用性水平不斷下降。

第一次并購前，現代牧業的資產專用性水平是較高的。一方面，潛在進入者及替代品威脅較低，現代牧業所產的原料奶主要供應于蒙牛的特侖蘇及其他高端牛奶產品的加工生產，高質量的原奶在市場中具有不可替代性，同時奶源環節進入壁壘高，使得原奶成為現代牧業的專有資源。另一方面，2012～2013年間乳品行業的飼料價格不斷上漲，政府對原料奶的質量管控更加嚴格，不少奶農選擇賣掉奶牛，放棄從事養殖工作。隨著散戶奶農的迅速退出，新建的規模化養殖速度趕不上奶農退出速度，導致全國奶牛數量減少，造成國內奶荒現象。乳品行業中原奶供不應求的現象直接導致現代牧業的原奶議價能力提高，也提高了其在市場中的競爭優勢。并購前，現代牧業銷售給蒙牛的原料奶價格由每公斤3.8 元升至4.4 元，這也說明現代牧業原奶資產的專用性水平在當時的市場上是很高的。此時現代牧業因擁有原奶專用性資產，成為眾多下游乳品加工企業爭相合作的對象，與此同時，蒙牛也受到原奶供應不穩定的嚴重干擾，而對現代牧業的并購能有效掌控原奶來源，有助于其實現產業鏈一體化。

第二次并購前，現代牧業的原奶資源專用性水平有所降低。首先，潛在企業進入，替代品威脅加劇。眾多企業學習養殖經驗技術，組建隸屬于自身的奶源基地，同時2016年乳品消費市場低迷，進口復原乳大量涌入國內市場，我國原奶價格不斷下滑。其次，現代牧業的議價能力顯著降低。規模較大的乳品加工企業向海外進軍，收購國外奶源基地，對國內原奶的收購需求量在一定程度上有所減少，原奶過剩現象凸顯無疑，這使得國內原奶供應方的議價實力不斷下降。最后，在數年內，國內外的乳品加工企業迅速構建起自己的奶源基地，尤其是進口低價原奶的出現，導致現代牧業的原奶競爭優勢受損嚴重。同時，在2014～2016年以供應原奶為主要業務的現代牧業也出現了巨大虧損，就整個市場來說，其原奶專用性水平呈下降趨勢。此外，考慮到乳品行業的行業特性，物質資產在企業總資產中所占比重較大，運用長期資產法度量的物質資產專用性水平也顯示2016年現代牧業的長期資產專用性水平較2012年要低，即現代牧業物質資產的專用性水平在第二次并購前比第一次并購前要低。

由以上分析可知，因行業競爭環境日益激烈，現代牧業在2017年第二次被并購前的資產專用性水平較2013年第一次并購前的資產專用性水平更低，這與關鍵性戰略資產原奶的專用性水平的高低密切相關。

（二）縱向并購的協同效應

本文采用事件研究法來分析蒙牛在兩次并購現代牧業事件中的市場反應，并以此衡量縱向并購的協同效應。利用市場調整法來計算預期正常收益率，股票j的預期正常收益率為：

其中：Rjt為清潔期內樣本公司股票j 的日收益率；Rmt為第t日市場收益率；αj為回歸模型的常數項或截距；εjt代表隨機誤差項；βj為股票j的系統風險；Pjt是考慮了公司分紅送配股因素經過復權處理后的t日收盤價；It選用的是第t日的恒生指數。βj分別為選取事件窗口前［-100，-11］的90 個日收益率進行市場模型回歸求得。

異常收益率（ARjt）等于股票j第t日的實際報酬率減去股票的預期正常收益率，即：

累計異常收益率（CAR）為：

1.主并企業蒙牛在兩次并購中的CAR 分析。2013年5月8日，蒙牛第一次宣告并購現代牧業，在整個事件期內，蒙牛的CAR 呈現上升的趨勢，在并購發生之前，蒙牛的CAR 曾兩次跌至負值，但在并購過后的三個事件期內迅速上升，并且隨著事件期的延長，CAR 逐漸遞增，說明這次并購顯著增強了主并企業蒙牛的并購協同性。2017年1月5日，蒙牛第二次宣告并購現代牧業，在并購前，蒙牛的CAR雖為負值，但無重大波動，而在并購過后，蒙牛的CAR逐漸下降，并隨著時間的推移，下降幅度增大，這次交易沒有增加蒙牛的并購協同效應，反而有損其并購成效。蒙牛在兩次并購中CAR的變化具體如圖2所示。

圖2 主并企業蒙牛在兩次并購中CAR的變化

結合上文對兩次并購中現代牧業資產專用性水平的探討可知，在其他條件一定的情況下，目標企業的資產專用性水平越高，主并企業的股東更容易獲得正向的累計異常收益率，也即并購協同越好。這也有效地驗證了交易成本經濟學的相關理論，即在縱向并購中，資產專用性水平與主并企業的并購協同效應正相關。

2.目標企業現代牧業在兩次并購中的CAR 分析。第一次并購中，現代牧業在并購前后［-3，3］的事件期內，CAR 呈現下降趨勢，并購過后，CAR 開始由正值變為負值，整體呈現下降狀態。第二次并購中，現代牧業在被并購前3日CAR 便呈現負值，且有下降趨勢，被并購后，隨著時間的推移，CAR逐漸遞減，具體如圖3所示。

圖3 目標企業現代牧業在兩次并購中CAR的變化

可見，兩次并購過后現代牧業的并購協同效應均不樂觀，說明現代牧業的資產專用性水平變化并沒有顯著影響其并購協同效應。這是因為目標企業被并購后給市場傳遞出企業經營不善的信息，這一不良信號給企業造成的負面影響掩蓋了資產專用性水平變化對企業并購協同效應的影響，這也說明企業資產專用性水平的變化對其并購協同效應的影響比較小，不足以與企業被收購這一負面信息帶來的影響相匹敵。

（三）資產專用性與縱向并購協同效應之間的關系

為了進一步證明資產專用性與縱向并購協同效應之間的關系，將兩次并購中影響縱向并購協同效應的因素進行比較，具體如表4所示。

表4 兩次并購中影響縱向并購協同效應因素的比較

當前學者們對并購成效影響因素的研究多集中在企業特征、并購整合及并購支付方式等方面。在企業特征方面，股權結構、董事會結構等治理結構的特征及資產特征會對并購績效及協同效應產生顯著的影響[10]。股權越集中于第一大股東，并購中掏空動機越強，越容易對并購協同效應產生負面影響。董事會中獨立董事所占比例越高，企業管理層的投機行為能夠被有效抑制，并購績效越好。目標企業資產專用性水平越高，主并企業對其進行并購整合后價值的提升越高。實施并購整合是影響并購績效的重要因素，并購后的資源整合、技術整合、管理模式整合都將對并購效果產生重大影響[10，11]。目前學者們對于并購支付方式的選擇對并購績效影響的觀點并不統一。部分學者認為現金交易能向市場傳遞出目標企業價值被低估的信號，能產生較好的短期并購績效，但也有學者認為使用股票支付的方式能產生顯著的累計超額收益，且留有現金資源可保持投資的靈活性。

就本案例而言，對比兩次并購中雙方的企業特征、整合策略和并購支付方式發現，兩次并購中股權結構、董事會結構、整合策略、并購支付方式均無較大波動，而目標企業資產專用性水平在兩次并購中呈現高、低兩種水平，因此這一因素成為影響并購協同效應的關鍵。具體分析如下：

1.從主并企業來看。第一次并購中，現代牧業的原奶、地點優勢、人力資源優勢等在乳品行業上游環節成為蒙牛不可替代的專用性資產，尤其是奶源資產形成了企業自身獨特的競爭優勢，這種競爭優勢也是蒙牛并購現代牧業的動因。而蒙牛擁有強大的銷售渠道、品牌優勢及營銷攻勢，在乳品加工和銷售方面實力非凡，其對奶源的管控能夠有效彌補其資源劣勢，完善其產業鏈，因此并購之后，蒙牛短期內取得了較好的協同效應。第二次并購中，市場已從奶荒現象轉變為了原奶過剩現象，而現代牧業的創始人鄧九強也辭任了，現代牧業的資產專用性水平有所下降，蒙牛的累計異常收益率也與第一次并購后完全不同，呈現下降趨勢。綜合來說，目標企業的資產專用性水平與并購后主并企業的協同效應呈現正相關關系。

2.從目標企業來看。現代牧業的累計異常收益率在兩次并購中均呈下降趨勢，即兩次并購中現代牧業的協同效應均不樂觀，這是因為目標企業被并購后向市場傳遞出企業經營不善的不良信號，因此其在短期內不會產生較好的協同效應。同時，這也說明目標企業的資產專用性水平并不會顯著影響并購后目標企業的協同效應。

七、結論、貢獻與啟示

（一）結論

本文以蒙牛兩次縱向并購現代牧業為案例，分析目標企業資產專用性水平與并購雙方并購協同效應之間的關系，同時分析了行業市場環境變化對資產專用性水平的影響。結果顯示：行業競爭環境日益激烈會降低企業的資產專用性水平，導致企業資產的可替代性與可調配性增強，而整體專用性水平降低；同時，目標企業的資產專用性水平越高，主并企業的縱向并購協同效應越好，資產的不可替代性水平越高，其經濟價值越高，在縱向并購中，越能有效填補其資源空白，促進產業鏈進程，進而形成更好的協同效應。這也說明主并企業在選擇縱向并購目標時，應多關注資產專用性水平較高的企業，并購有價值的資產，以提高并購成效。但目標企業的資產專用性水平并不會顯著影響其自身的并購協同效應，被并購后，其協同效應可能不佳。這是因為企業并購給市場傳遞出目標企業業績不佳的訊號，直接影響了并購后的協同效應，這時目標企業就應該積極與主并企業整合，借助主并企業的競爭優勢，提升自身的競爭力。

（二）貢獻

本文的主要貢獻在于：首先，現有關于資產專用性與并購的文獻多傾向于研究資產專用性與并購績效之間的關系，但企業績效并不能全面衡量并購成效，本文深入探討了資產專用性水平對縱向并購協同效應的影響，豐富了交易成本理論，拓展了現有文獻對協同效應的靜態橫向研究。其次，企業的內部資源與外部環境是相輔相成的整體，現有文獻對環境的考察側重于產品市場競爭這一單一方面，本文加入行業競爭環境這一宏觀概念，縱向討論了行業競爭環境的變化對企業資產專用性水平的影響，從一個全新的視角展開了企業外部治理機制對其內部資產的作用機理。最后，在各行業加速產業鏈進程、各企業爭當行業領頭羊的背景下，本文為主并企業在縱向并購中選擇何種目標企業、在何種時機下實施并購等并購決策提供了重要參考依據，同時為目標企業在被并購后做出何種對策來提高自身的競爭力提出了建議。

（三）啟示

行業競爭環境是企業生存與發展的基石。行業環境的完善和發展能為企業的成長創造更好的發展空間。首先，政府必須發揮其領頭作用，制定相關的法律法規凈化市場環境，細化行業監管機構的職責，不斷健全與發展市場契約設施，促進國有企業改制，增加中小企業的發展機會，為企業構建良好的經營環境。其次，企業應承擔不可替代的中流砥柱作用，嚴格遵守行業規則，關注市場變動走向，履行企業的社會責任，增加資本積累，不斷創新發展。最后，消費者是整個市場中不可或缺的一環，消費者應積極發揮其監管作用，規范個人購買行為，監督企業投機取巧操作，提高市場效率。

目前國內乳企品牌眾多，行業集中度較低，乳品行業的質量安全問題備受關注，國家出臺了一系列政策法規鼓勵乳企間的并購重組，提高乳企的集中度。在此背景下，眾多乳企開始打造企業的全產業鏈一體化進程，以期對原奶供應、乳品加工、產品銷售各個環節進行嚴格把控，避免乳品質量安全問題。乳品企業并購過后對專用性資產的整合產生的協同效應將在一定程度上影響其產業鏈進程的實現。目標企業資產專用性水平越高，主并企業的并購協同效應就越好，這對大規模乳品企業在進行縱向并購實現一體化的過程中選擇并購時機以及目標企業具有一定的指導意義。

在政府引導下，不僅是乳品行業，其他行業產業鏈整合也成為潮流，企業間的縱向并購成為企業競爭成長的常態，而縱向并購協同效應也成為企業關注的焦點。總體而言，提高協同效應可通過選擇合適的目標企業以及進行并購后的有效整合來實現。資產是企業的價值源泉，選擇合適的目標企業歸根到底是選擇合適的資產對象。在縱向并購中，主并企業應選擇與其競爭戰略相協調的資產，選擇與其自身資產互補的資產，從而開拓市場空間，提升企業價值。并購整合是并購雙方資源重新配置的過程，縱向一體化的協同整合是對價值鏈的共享和磨合，專用性資產作為價值鏈中的重要資源是整合的關鍵，整合過程中應注意吸收的專用性資產成本與收益的協調，實現雙方資產的相容性，形成消除沖突機制，確保資產的有效整合，進而實現并購協同效應。