我國上市公司套期保值信息披露
——以東方航空公司為例

潘平平，李 斌（博士）

一、引言

隨著我國經濟的不斷發展和全球經濟一體化發展趨勢，跨國上市公司日益增多，國際進出口貿易往來日益頻繁，許多上市公司出現了大量的國際業務，企業面臨著來自原材料價格變動、匯率和利率變動等多方面的經營風險。套期保值活動通過對被套期項目的風險對沖，能夠幫助企業規避經營過程中面臨的風險。但是，套期保值是一把“雙刃劍”，如果企業不能充分披露套期保值活動的相關信息，投資者無法充分了解企業的經營狀況，可能導致其投資失敗。因此，對套期保值活動的會計信息披露就成了管理者和報表使用者關注的焦點。但我國的套期保值活動起步較晚，目前，我國套期保值信息披露質量較低，準則制度的針對性和可操作性較低，企業仍普遍存在套期保值信息披露的質量問題。因此，我們需要進一步研究上市公司套期保值信息披露狀況，提高企業信息披露質量，幫助我們更好地識別和防范金融風險。

東方航空公司是一家跨國企業，主要經營航空運輸業務，公司每年都會面臨巨大的航油價格、利率和匯率變動風險，管理層利用套期保值工具來控制這些經營風險。同時，東方航空公司曾有大額的套期保值交易合約，具有管理套期保值活動的相關經驗，其信息披露制度比較完善。因此，本文選取東方航空公司為案例研究對象。此外，東方航空公司在2008年發生的航油套期保值巨虧事件引起了國內外學者的關注，但很少有學者關注到東方航空公司在發生巨虧事件之后的信息披露情況。本文以東方航空公司為例，對套期保值信息披露的形式、套期關系的披露以及套期工具披露三個方面進行分析，并針對性地提出改進建議。

二、文獻綜述

國內外關于企業套期保值信息披露的研究比較少，大部分是關于衍生金融工具信息披露的研究，內容主要集中在以下五個方面：套期保值信息披露準則研究、套期保值信息披露對風險管理的作用、套期保值比率、套期保值會計處理、套期保值在我國的應用現狀研究。具體分析如下：

1.套期保值信息披露準則研究。FASB 與IASB對套期保值業務的研究起步于20世紀80年代后期，相關準則具有一定的權威性和全面性，引起了國內外學者對套期保值信息披露相關準則的研究。

司振強[1]認為，準則對套期會計使用條件要求太嚴格，應該減少使用套期會計的條件，加強對信息披露的要求。李榮林[2]認為，SFAS 133 實操性更強，加強了信息的充分性、可比性，但存在會計處理復雜等缺點。邵曉霽[3]認為，準則應該提高套期保值信息披露的針對性、完整性，規范披露使用項目及統一披露位置等。DeMarzo[4]認為，IFRS 9引入新的對沖會計模式，更改了套期保值會計和相關披露的要求，并且要求企業必須在財務報表附注中單獨披露所有套期保值的信息。康寶珺[5]指出，以“規則導向”為基礎的IAS 39限制了套期會計的適用范圍，存在套期會計規定不能滿足風險管理實踐需要、套期會計處理的方法不完善、套期會計信息披露不充分等問題，并闡述了我國會計準則修訂策略。

2.套期保值信息披露對風險管理的作用。套期保值活動可以通過風險對沖，降低企業經營風險，實現風險管理，相關研究主要集中在信息披露與風險管理之間的關系上。Peter、Duffie[6]認為，披露套期保值信息將導致公司套期保值策略的次優化，尤其是披露與公司持有頭寸有關的信息。劉文歡[7]發現，同時披露被套期項目及其套期保值工具的損失和收益信息能夠幫助投資者更好地感知套期保值帶來的風險降低，并使投資者能夠作出比較恰當的投資判斷。Cowins Elicia Parker[8]發現，套期保值信息披露準則能夠更好地反映非金融上市公司的風險管理活動。程艷勇[9]則發現，高質量的信息披露可以降低企業面臨的市場風險和經營風險。因此，企業應提高套期保值的信息披露質量，幫助投資者更好地進行風險控制。

3.套期保值比率。對于套期保值比率的研究，Ederinton[10]率先提出利用最小二乘法計算最優套期保值比率，Bollerslev[11]研究出GARCH 模型來計算最優套期保值比率，這個模型考慮了時間序列條件的異質性問題。Ling Hu[12]引入Copula-GARCH模型計算最優套期保值比率，該模型用尾部相關系數來代替一般線性相關系數并取得了良好效果。徐國祥、檀向球[13]認為應該利用回歸分析方程來計算套期保值比率和投資組合的相關程度。Richard Gerlach[14]分別運用OLS、BEEK-GARCH等模型探索最優套期保值比率，結果發現Copula-GARCH模型的套期對沖避險效果最好。

4.套期保值會計處理。根據準則對套期保值的分類，許多研究者以舉例的方式分別介紹了各個套期保值類型的會計處理方式。Guy、Nahum和Amir[15]發現企業會根據套期保值活動對二級市場上股價的影響而采取不同的套期保值信息披露方式，同時，長期投資者傾向于企業分別披露三種套期保值類型的信息，而短期投資者并不在意企業披露套期保值信息的形式。陳箭深[16]對期貨合約、遠期合約的會計處理進行了舉例說明。葛家澍[17]深刻剖析了套期工具的確認、計量和相關的會計處理。

5.套期保值在我國的應用現狀研究。對于套期保值在我國的應用現狀，黃益平[18]發現我國絕大多數上市銀行將所有衍生金融工具作為交易性工具進行信息披露，很少披露關于套期衍生品的相關信息。林華強[19]認為，美國上市公司的套期會計信息披露比我國公司更完善，從各個方面進行對比分析，認為我國公司應該加強表外信息與表內信息相結合的披露形式，加強對套期保值各個方面的信息披露。Simon Gao、Zhen Huang[20]認為，我國上市公司信息披露的不及時性、不充分性導致投資者不了解相關政策，從而不能作出有效決策，企業應該加強套期保值活動的信息披露。畢鵬[21]分析了我國套期保值準則在執行過程中遇到的問題，認為套期會計準則應該簡化對應關系指定要求、降低套期保值有效性標準及評價要求、完善信息披露制度等。

我國有許多文獻介紹了當前套期會計信息的披露現狀。黃莉[22]研究了套期保值信息披露的透明度與上市公司股票價值的相關程度。龍宇祥[23]以國航或東航為研究對象，對我國套期保值業務會計處理及信息披露中存在的問題進行了分析。謝莎妮[24]對我國和美國的上市公司套期保值信息披露現狀進行了分析比較。張寧[25]等研究了我國上市公司套期保值信息披露現狀，認為企業需要加強表內披露，政府應鼓勵自愿披露制度。

102 淺談如何實現ABB DCS與和利時DCS通信 …………………………………… 黃 景，胡勇剛，彭光華

從現有研究中可以看出，目前國內外的研究主要呈現以下幾個特點：第一，主要分析了套期工具的確認計量、會計處理程序、企業所采取的套期保值策略、套期保值相關準則的優缺點等問題，較少考慮會計準則在執行過程中出現的對應關系指定困難、套期有效性評價成本過高、信息披露不完善等問題及解決思路；第二，實務界和理論界對套期保值活動的研究大多包含在對金融工具的研究中，專門針對套期保值信息披露內容、披露形式的研究比較少；第三，已有文獻主要使用實證研究方法分析了套期保值活動對企業價值及業績的影響，但基于案例全面分析套期保值信息披露對公司業績影響的研究較少。因此，本文以東方航空公司為例，對該公司套期保值的信息披露情況進行研究，找到利用套期保值進行風險管理過程中的相關問題，提出更具針對性的改進建議。

三、東方航空公司套期保值信息披露

1.披露的形式與方法。在信息披露形式上，東方航空公司主要以年度報告和半年度報告來披露套期保值的相關信息。年報中關于套期保值的信息主要分布在經營情況討論與分析、財務報表及財務報表附注三個部分，在經營情況討論與分析和財務報表中主要是一些定性分析和報表項目信息，披露的信息較少，財務報表附注中雖披露了大量套期保值活動的相關信息，但位置比較分散。

在披露方法上，東方航空公司主要以表格的形式披露套期工具公允價值相關信息，以文字說明的形式披露套期原因、套期策略等基本信息。在相關表格中，對數據的來源缺乏必要的文字說明，使報表使用者無法得知套期保值活動的真實風險和收益水平。

2.套期關系的披露。在套期關系的披露上，東方航空公司在財務報告中對套期策略、套期原因、套期政策選擇、套期會計方法等進行了闡述，同時詳細說明了公司套期活動對當期經營利潤和其他綜合收益的影響，具體如下：

（1）套期保值策略。東方航空公司面臨的主要是航油價格變動風險、利率變動風險和匯率變動風險，從2017年年報可以看出，這三種風險對東方航空公司經營狀況的影響較大，如表1所示。

表1 東方航空公司主要經營風險變動影響單位：百萬元

從表1 中可以看出，航油平均價格每變動1%，航油成本就會變動2.52 億元，從而使得凈利潤變動2.52 億元；浮動利率每變動1%，就會使凈利潤變動5.68億元，使其他綜合收益變動0.68億元；美元匯率每變動1%，會使凈利潤變動2.6億元，其他綜合收益變動0.41億元。

航油成本是東方航空公司最大的運營成本，從表1中可以看出航油價格變動會對公司的經營業績會產生重大影響，但由于深受2008年航油套期保值巨虧事件的影響，該公司在2008年以后被禁止使用航油期權進行套期保值。從財務報表上看，這種禁止確實避免了運用航油套期保值的風險，減少了套期工具帶來的巨大風險，但實質上，這并沒有消除企業每天面臨的航油價格波動風險。東方航空公司僅僅對航油價格變動對經營業績的影響作了假設分析，沒有披露具體的風險水平和所采取的風險應對策略，使得報表使用者無法全面地分析企業對航油價格變動的風險應對措施，增加了投資風險。

（2）套期保值分類。在2017年年報中，東方航空公司關于套期會計政策的披露只是照搬準則原文，并沒有結合企業的實際情況制定適合企業當前套期活動的會計政策選擇方案。在對套期關系和被套期項目風險性質進行披露時，其采取了整體披露的方法，只分析了企業整體面臨的利率、匯率風險，沒有詳細分析各被套期項目，更沒有披露套期工具和各個被套期項目的對應關系及其風險，報表使用者完全無法根據這些信息判斷企業的套期保值狀況。

在選擇套期會計政策時，只說明了套期工具使用的套期方法，缺乏對套期工具會計政策選擇原因和過程的說明，以及套期有效性評價方法的說明。東方航空公司可以把套期活動指定為現金流量套期或者公允價值套期，也可以作為投機活動，不使用套期會計，但這三種選擇下的會計處理并不相同，直接影響到套期活動期間的損益確定?，F金流量套期中有效套期部分的損益計入其他綜合收益，而公允價值套期的損益計入當期損益，二者對當期損益的影響存在很大的差異。

會計準則對公允價值套期和現金流量套期的分類邊界不清且存在交集，企業也沒有規定公允價值套期和現金流量套期的選擇標準，因此選擇哪種類型的套期會計方法完全取決于企業。管理層為滿足自身利益最大化，可能會利用準則的非標準化和計算方法的多變性進行利潤操控，致使套期保值報表數據并不真實，從而影響報表使用者進行決策。同時，東方航空公司既沒有披露有效性預測和回顧性評價的方法，也沒有對現金流量套期有效金額進行披露。2017年年報在合并利潤表中設立了“現金流量套期有效部分”一欄，但沒有對套期有效性測試的情況進行披露，報表使用者無法區分現金流量套期的有效部分和無效部分。

（3）套期會計方法。會計準則規定的套期會計方法是同時確認套期工具和被套期項目的公允價值，并在到期前的每個資產負債表日同時確認二者的公允價值變動，而在同一時點上二者的公允價值變動幾乎是金額相等、方向相反，這樣一借一貸同等金額就會相互抵銷，在核算的客觀效果上可能會降低盈利波動性，掩飾經營風險，誤導會計信息使用者。同時，在套期保值活動開始時，準則要求企業正式指定套期關系，并準備關于套期關系、套期策略和風險管理目標的正式書面文件。但對企業來說，這些規定會產生較高的執行成本，大多數企業都采用直接法，并在相關正式文件上沒有對套期保值的相關信息進行說明。從2017年年報可以看出，東方航空公司采用了直接法，只確認套期工具的公允價值變動及其對企業經營業績的影響，而未確認被套期項目的公允價值及其變動情況，如表2所示。

從表2 中可以看出，套期工具的公允價值變動使當期利潤減少了3.11 億元，使所有者權益增加了0.47 億元，同時，實際交割套期工具使利潤減少了2.4 億元，二者合計使當期利潤減少了5.51 億元。與準則規定的套期會計方法相比，直接法使套期保值資產、負債的公允價值變動對經營利潤和其他綜合收益產生了較大影響，極大地增加了持倉期間的盈利波動性。另外，東方航空公司沒有單獨披露被套期項目的公允價值及其變動情況，也沒有披露其價值變動對企業經營業績的影響。這樣，財務報表使用者無法了解被套期項目的風險水平，無法知道套期工具與被套期項目二者共同對當期損益和累積其他綜合收益的影響，從而無法了解企業利用套期工具進行風險管理的效果，失去了套期活動信息披露的真正作用。

表2 套期工具對當期財務狀況的影響 單位：百萬元

（4）套期保值活動對經營業績的影響。東方航空公司詳細披露了套期工具的公允價值及其變動情況，同時，披露了公允價值變動對當期經營業績的影響。在2017年年報中，東方航空公司以表格的形式披露了套期保值活動形成的金融資產為1.51 億元，金融負債為3.25 億元，還披露了公允價值變動以及其對當期損益和其他綜合收益的影響，如表3所示。

表3 套期工具的公允價值及其變動 單位：百萬元

套期工具的公允價值變動反映了套期工具的價值波動，這種價值波動能夠對被套期項目的價值波動產生對沖作用，對當期利潤和所有者權益會產生重大影響。因此，以表格的形式披露套期工具公允價值變動的相關信息，能夠幫助報表使用者更好地了解企業的風險管理和經營狀況。東方航空公司雖然披露了企業擁有3.25 億元的套期負債，其中在一年以內的有3.24 億元，但沒有按套期年份披露套期保值活動形成的資產在持倉期間的公允價值及其變動情況，使得報表使用者無法了解套期工具持倉期間企業具體的經營現金流和盈利狀況，也無法判斷套期保值活動對未來經營業績的影響。

3.套期工具的披露。東方航空公司在財務報告中詳細說明了套期工具的分類情況、使用原因和目的，同時闡述了每類套期工具對公司當期經營情況產生的影響，本文主要從以下三個方面來分析東方航空公司套期工具的信息披露：

（1）套期工具基本信息。是指套期工具的種類、使用原因和目的、合約頭寸、套期規模等，根據相關準則要求，企業應披露這些基本信息。在2017年年報中，東方航空公司披露了本企業使用的套期保值工具為利率互換合約和外匯遠期合約，分別用來對沖企業經營過程中面臨的巨大利率波動風險和匯率變動風險。但是，東方航空公司沒有單獨披露各個套期工具的合約頭寸、持倉數量、套期規模等信息，也沒有說明各個套期工具采用的會計政策，因此無法幫助報表使用者全面地了解企業套期保值業務和風險管理策略。

（2）套期工具對經營業績的影響。東方航空公司在財務報告中以表格的形式披露了各個套期工具與資產負債表的相關信息，并以文字說明的形式披露了套期工具對當期經營利潤的影響。例如，在2017年年報中，東方航空公司披露了利率互換合約和外匯遠期合約的公允價值變動對當期損益和其他綜合收益的影響，如表2所示。還披露了利率互換合約和外匯遠期合約的公允價值變動、尚未交割的各個套期工具的名義金額及其變動情況，如表3所示。

但是，東方航空公司沒有詳細披露各個套期工具在持倉期間的公允價值變動以及累積計入其他綜合收益的金額，沒有披露各個套期工具對企業未來經營業績的影響。在持倉期間，套期工具公允價值變動累積計入其他綜合收益的金額反映了套期保值活動對所有者權益的影響；在套期工具到期時，累積在其他綜合收益的金額將轉入當期損益，所以套期保值活動產生的累積其他綜合收益是其對未來經營利潤產生的影響。東方航空公司沒有按照到期年份詳細披露各個套期工具的公允價值變動以及累積計入其他綜合收益的金額，使得報表使用者無法識別各套期工具對持倉期間經濟利潤和其他綜合收益的影響，無法判斷企業未來經營過程中面臨的經營風險和風險規避效果，從而對企業未來的盈利能力和發展能力產生質疑，影響投資決策。

（3）套期保值比率。東方航空公司僅僅披露了套期保值活動的基本信息，并未涉及套期保值比率。合適的套期保值比率能夠幫助企業減少交叉套期保值風險，使企業實現最佳套期保值效果。如果缺乏對套期比率的披露，報表使用者就無法知道企業風險的大小以及對沖經營風險的規模和比例，更無法與同類企業進行對比分析，從而無法判斷企業未來面臨風險的大小，對企業的風險管理策略和套期保值效果產生質疑。

四、我國上市公司套期保值信息披露改進建議

1.改善披露形式與方法。從東方航空公司2017年年報中可以看出，經營情況討論和分析、財務報表以及財務報表附注是套期保值信息披露的主要位置，但關于套期保值的內容在報表中的位置比較分散，不利于報表使用者查看。相關準則可以規定企業在財務報表的不同位置披露套期保值的定量和定性信息，下面對于經營情況討論和分析、財務報表以及報表附注的信息披露部分，本文提出以下建議：

（1）經營情況討論和分析部分主要披露能夠對企業財務狀況和盈利水平產生重大影響的信息，因此，披露那些能夠對企業經營狀況產生重大影響的套期保值活動。而且企業應該披露利用套期工具進行風險管理的策略和效果。

（2）在財務報表的列示中，資產負債表中應該單獨列示套期工具已實現和未實現損益的會計處理，利潤表應將非套期工具未實現損益和已實現損益分別通過公允價值變動損益和投資收益列示，符合條件的套期工具按照套期會計準則計入相關項目。

（3）在財務報表附注中，將套期資產、負債的公允價值和損益金額在同一個部分披露，如在套期工具項目的注釋中按照套期保值工具分別披露其公允價值和產生的損益。

2.以表格的形式匯總披露各個套期工具的相關信息。在財務報表中，企業僅以匯總的方式披露套期工具對當期損益和其他綜合收益的影響金額，在財務報告的其他部分也沒有必要的文字說明，導致報表使用者無法分辨各個套期工具的套期保值效果。因此，在附注中，企業應該以表格的形式按照套期工具類別匯總披露各個套期工具的相關信息；同時，加上必要的文字說明，幫助投資者更好地分析各個套期工具的風險管理策略和風險對沖效果。

具體地，套期工具匯總表中應該包含套期保值類型、各個套期工具的被套期項目、套期目的、套期有效性評價方法以及對當期利潤和未來經營業績的影響情況等信息。根據SFAS 161對套期保值信息披露的要求和我國套期保值信息披露情況，本文設計了具體的表格，如表4所示。

表4 套期工具披露匯總表 單位：百萬元

該表匯總披露了各個套期工具的相關信息，全面反映了套期保值活動對企業經營業績的影響，幫助信息使用者比較分析各個套期工具的相關信息和套期保值效果，提高市場透明度，幫助其做出正確的投資決策。

3.關注套期工具對未來業績的影響，增加對套期保值基本信息的披露。從2017年年報中可以看出，東方航空公司僅披露了套期保值活動對當期經營業績的影響，缺乏對未來經營狀況影響的信息披露。但是，為了控制市場波動風險，企業一般都具有長期的套期保值策略，套期工具的合約期限很多在一年以上，一項套期保值合約很可能對未來幾年的經營業績都會產生影響。因此，企業應加強披露套期保值活動對于未來業績的影響，以及對基本信息的披露。分析如下：

（1）企業應增加對套期工具使用原因、會計核算政策以及套期策略的披露。比如：企業在市場利好時將采取何種類型的套期工具組合，如何進行會計核算，如何區分企業開展的套期保值活動是投機還是套期；而在市場利差時，企業又將如何實施套期保值策略。

（2）企業應增加對被套期項目的信息披露。比如每種套期工具對應被套期項目，在套期工具到期之前按年份披露被套期項目的公允價值及其公允價值變動。結合套期工具的公允價值變動，報表使用者可以更好地分析套期工具對經營風險的對沖效果，了解二者對當期經營利潤和未來經營利潤的影響，了解企業的套期保值策略。

（3）企業應加強披露套期工具對未來年度內經營業績的影響，按照到期年度披露不同套期工具對當期損益和其他綜合收益的影響，幫助投資者更好地預測企業現有的套期活動對未來經營成果的影響以及活動效果，從而降低投資風險，提升投資收益水平。此外，企業應該對套期工具進行敏感性分析，分析套期工具在未來不同市場情況下的風險管理效果，在面對不同的市場條件時可以科學地調節不同的應對方案，避免給企業帶來巨大的損失。

4.強制披露與自愿披露相結合。財務報告中的信息披露包括強制披露和自愿披露，兩種披露方式相輔相成、不能替代，共同幫助信息使用者作出決策。但是，我國現有準則的可操作性和針對性較弱，致使企業的強制性信息披露并不能滿足信息使用者需求，且企業缺乏自愿披露的意識。因此，應該增強企業對套期保值信息的自愿性披露和強制性披露。一方面，企業應增強自愿披露意識，積極披露額外信息，以獲得可持續發展。另一方面，政府應該增強信息披露的指導性，通過對套期工具內涵的把握，明確會計核算方式和會計政策的確定方法，制定出可行性較高的信息披露制度，完善強制性披露的規定、制度設計，并加強對企業強制性信息披露的監管工作，將準則落到實處。