企業環境信息披露相關研究的回顧及啟示

劉志敏

【摘要】? ?文章從企業環境信息披露的經濟后果、媒體報道與企業環境信息披露的研究和媒體報道與融資約束的研究三個方面進行了回顧和分析，最后得出研究的意義和啟示。

【關鍵詞】? ? 企業環境信息披露;媒體報道;融資約束

【中圖分類號】? ?F275? ?【文獻標識碼】? ?A? ?【文章編號】? ?1002-5812（2019）02-0108-03

一、引言

改革開放40年來，我國的經濟高速發展，社會主義市場經濟制度日益完善，人們物質文化水平的大大提高，使我國受全世界的矚目。然而，經濟突飛猛進的背后，人類賴以生存的環境受到嚴重的影響，諸如資源無節制的開采、污水廢棄物的隨意排放，尤其是近年來全球氣候變暖、城市霧霾天氣的頻發，使我們深刻地認識到環境保護和治理的重要性。與此同時，企業的生產經營活動作為誘發環境問題的關鍵誘因之一，勢必要求企業要為環境污染承擔起責任，一方面企業應主動向外界披露其經濟行為對環境影響方面的信息，另一方面企業要通過改變自身的一些行為，進一步增加社會公眾對其的了解。同時，政府要對企業經營行為進行嚴格的監督，促使企業對外披露環境信息成為企業存續的必選之項。在社會關注、國家重視和企業履責的大背景下，國內學術界也加大了對企業相關環境信息公開披露現象的研究。本文把重點放在媒體報道與企業環境信息披露關系、媒體報道與融資約束的研究等方面研究的回顧，原因在于：媒體作為上市企業與外部投資者之間信息溝通的重要橋梁，可以有效地緩解信息不對稱，促進企業環境信息披露的規范和公眾對企業的監督，從而鼓勵企業更加積極、獨立自主地開展環境信息披露，進一步規范上市企業的環境信息披露行為。

二、企業環境信息披露研究的相關文獻綜述

（一）企業環境信息披露的經濟后果研究

目前，國內外學者對于環境信息披露和企業價值之間的關系進行了較為深入的研究，但卻尚未形成統一的結論，Belkaoui（1976）最先對二者之間關系進行實證研究，通過檢驗發現，短時間內公司的股價反而因為企業披露污染治理費用的信息而被抬高了。Preston（1978）、Bowman（1978）、Fry和Hock（1976）以及Anderson和Frankle（1980）等通過實證研究發現，企業績效與其環境信息披露水平呈現出一種正相關關系，得出類似的結論的還有Honga（2010）、Doonan（2005）等，他們一致認為環境會計信息的披露質量越高，公司價值也越高。然而，Freedman（1982）和Ingram（1980）對二者進行研究，得出的結論卻恰恰相反。此外，蔣麟鳳（2010）、胡曲應（2012）等實證研究還發現，企業的市場價值和環境會計信息披露之間不存在顯著的相關性。

然而，對于環境信息披露的經濟后果，除了從企業價值這一視角出發外，我們還可以從融資約束的角度研究其相關關系：Myers和Majluf（1984）認為，出現融資約束的最根本的原因就是信息不對稱，Richardson等（1999）構建了企業社會責任信息影響企業資本市場價值的模型，Botosam（2000）還進一步研究了環境信息披露對權益資本成本的影響，認為投資者對企業的認知來源于企業向其傳遞的信息，而其所獲得的信息又影響著企業的決策，最終影響到企業的權益資本成本。在研究企業社會責任與融資約束關系時，Dhaliwal（2011）發現，企業積極地披露社會責任，導致信息不對稱性程度的進一步降低，進一步減少資本成本，最終有助于緩解融資約束的限制。從債務成本角度出發，Balakrishnan等（2014）認為，環境信息披露可以成為支持公司外部融資的公司策略性行為，披露更多信息的公司能夠獲得利率較低的銀行貸款，并且貸款期限更長，而當企業的社會責任有更高信息透明度與股東參與度時，融資約束的緩解程度會更顯著（Cheng B.2014）。

我國學者郝慧娟（2014）發現，在企業因為融資困境而迫切需要外部資金進行投資時，為了提升其在外部資金提供者眼中的好感度，就會更加積極主動地向外界披露更多更完整的社會責任方面的信息，這種信息一旦被投資者們接收并認可，那么就會給企業后期的融資活動帶來一系列持續性的積極影響。相反，朱永明、薛文杰等（2016）認為，融資約束強度與企業社會責任表現存在著一種負相關關系，此外，基于產權的視角，韓金紅等（2015）對二者關系的影響又進行了實證檢驗，發現碳信息披露水平越高，企業融資約束的緩解力就越強，這一點，在非國有企業的性質下表現得更為顯著。吳銀萍等（2016）從金融業規模的角度對二者進行研究發現，這種負相關的影響力在中小規模企業中體現得更加顯著，但是隨著信息披露質量的提高，這種緩解作用又被減弱了。

（二）媒體報道與企業環境信息披露的研究

孫蕾（2017）認為，媒體活動作為影響企業環境信息披露的外部主要因素之一，通過向資本市場傳遞各種相關信息，一方面對環境信息披露水平的提高發揮著越來越重要的作用，另一方面它有效地緩解了資本市場中外界投資者與資本市場中融資者之間的信息不對稱程度，提高了信息的透明度，進而改善環境信息披露水平。因此，媒體的作用不僅緩解了投資者理性忽視的問題（Downs，1957），而且對企業的行為也起到了監督和約束的作用。基于合法性理論，大多數國外學者從媒體報道的角度驗證了企業環境信息披露的影響，Lindegreen et al和Swaen（2009）表示，上市公司媒體關注度越高，就越在意它的外部形象，因此也會更加重視環境保護以及其他相關的社會責任投入，最終，企業自愿披露的社會責任信息也就越多。目前，國內最新的研究也已經從外部壓力的角度分析企業進行環境信息披露行為的動機，比如環境監管的法律法規（王建明，2008）和輿論監督、政府監管（沈洪濤、馮杰，2012）等，其中沈洪濤（2012）、胡歡（2014）、葉陳剛等（2015）基于我國上市公司為例，發現媒體報道能顯著地提高公司環境信息披露水平;同樣，張夢婷（2017）也證實了隨著媒體監督力度的增大，二者之間的正相關關系越來越顯著。進一步的，Moroney et al.（2013）將媒體報道分為正面和負面，通過對排名在澳大利亞前500的公司進行分析比較，結果顯示，雖然外部監督對企業社會責任的履行有較大的影響，但是，正面的媒體報道數量和公司環境信息披露水平的關系卻沒有那么顯著。

（三）媒體報道與融資約束的研究

作為重要的信息媒介，媒體在減輕企業與投資者之間信息不對稱的過程中發揮著重要作用，媒體通過信息傳播、聲譽等途徑影響著企業的融資成本，所以，從媒體視角出發，Fang和Peress（2009）探討其對融資成本的影響，研究發現：媒體有關企業的新聞報道有利于幫助企業緩解融資約束（Healy et al.，1999），另一方面，當投資者對企業的信息有了更為全面的了解時，對于公司未來價值的預測偏差就會變小，投資者就會要求相對較小的風險溢價，從而降低了公司的外部融資成本，最終，減輕了公司面臨的融資約束（Bawa.1976;Lang et al，1996），我國學者林晚發（2014）和盧文彬等（2014）以我國上市公司為樣本，同樣證實了媒體報道有助于降低企業的資本成本，Kothari 等（ 2009）又進一步將這種報道細分為正負兩面，發現正面新聞會降低資本成本，負面新聞則導致企業資本成本和收益波動增加，同樣，仲秋雁等（2016）也得出了一致的結果，并在此基礎上，通過實證探討了不同類型的媒體監督對上市企業融資約束的影響。最后，人們發現網絡媒體對融資約束的影響力要遠遠大于紙質媒體監督。此外，基于產權的不同視角，國有企業通常有預算軟約束的現象（林毅夫等，2004）：國有企業虧損時，政府經常會通過財政補貼、貸款支持等一系列直接和間接措施來彌補，所以，張淑倩等（2016）對二者的關系進行研究并指出，與國有企業相比，媒體關注可以顯著緩解民營企業的融資約束。

三、研究的意義與啟示

（一）研究的意義

企業公開披露環境信息對企業管理者以及外部信息使用者都有較強的借鑒意義。（1）對企業管理者的意義。當企業需要大量外部資金進行投資經營活動為其創造價值時，進行積極的環境信息披露行為無疑會降低外部投資者所面臨的信息不對稱程度，提高信息透明度，為公司帶來良好的社會聲譽，獲得更多的融資和支持，進一步降低資本成本，最終緩解了融資約束的消極影響。相反，企業如果進行消極的環境信息披露行為，從短期來看，可能在一定程度上降低企業成本，但是從長期戰略角度來看，外部投資者會懷疑公司所隱匿的信息都是消極的、負面的，然后要求更高的投資風險溢價，外部的融資成本增加，最終形成了融資約束。本文的研究希望會給更多的企業帶來借鑒意義，從企業長遠的融資發展考慮，更為積極主動地披露環境信息。（2）對投資者的意義。信息不對稱是企業自身與外部投資者及債權人溝通的一大障礙，最終影響到雙方的根本利益。所以近年來，國家不斷地強調信息透明化的重要性，加強信息披露，外部投資者可以據此估計企業的經營狀況以及投資風險水平，在獲得相同利益的驅使下，各投資者權衡其承擔風險的水平并以此做出更理性的投資決策——傾向于選擇更為積極主動披露環境信息的企業。此情況下，本文的研究有助于投資者做出合理的投資決策。（3）對社會大眾的影響。環境是人類賴以生存和發展的基本條件，惡劣的環境將直接威脅到人民群眾的身體健康。如今，人們基本已經意識到可持續發展的重要性，要想創造良好的生活環境，必須提高環境意識、加強環境監管、加大環境治理工作、改善環境經濟政策，公司堅持“誰污染，誰治理”原則，必須承擔相應的社會責任，更加積極自覺地披露環境信息。

（二） 研究的啟示

近年來，我國學者對于環境信息披露的研究根據具體情況雖然得到了不少有價值的成果，但是在研究思路以及研究方式上主要還是借鑒了不少國外的研究成果，所以，完整系統的環境信息披露理論體系還沒有建立，需要進一步加大研究力度。

其次，國內關于環境信息披露和融資約束的研究無論是從廣度上，還是從深度上來看，與國外的研究都存在一定程度的差距，近年來，實證研究逐漸成為主流的研究方法，國外學者普遍認為社會責任會降低企業的融資約束程度，然而，關于環境信息披露質量的合理代替指標，由于其度量方式和依據多種多樣，而處在大數據時代的背景下，我們所需的數據更容易獲取，因此，不同的學者采用不同的方法搜集和處理這些數據，其得到的代替指標也不盡相同，最終導致研究的結論也存在差異，因此我們有必要繼續對其進行進一步的研究。

因此，基于我國的基本國情，筆者認為應著重關注環境信息披露和融資約束之間的關系，要在總結已有經驗的基礎上，結合國內上市公司的特征，選取合適的指標分別衡量環境信息披露和融資約束，以期得到環境信息披露和融資約束之間更為穩健的結果，進一步豐富相關理論。另外，媒體治理領域的相關研究也是近幾年才涉及，所以現有文獻鮮有能從媒體報道的視角出發探討二者之間的關系，因此，在探討環境信息披露和融資約束兩者之間的關系時嘗試加入媒體報道這一調節變量，探討其是否會在兩者之間的關系中產生調節作用對現有企業的環境信息披露行為具有深刻的借鑒意義。Z

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