分眾傳媒：有護城河有業績的獨角獸

本刊研究員 周少鵬

市場方面，上證綜指自1月4日2440點反彈以來已上漲超10%，市場走勢強勁，投資者不禁疑惑，這輪行情定性為反彈還是反轉呢？海通證券荀玉根認為可以從兩個方面來看，一是以史為鑒，政策底市場底業績底依次出現，本輪行情18年10月19日2449點政策底已出現，19年1月4日2440點是否為市場底待確認。二是看領先指標，基本面領先指標有五個：社融存量/貸款余額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計同比、商品房銷售面積累計同比、汽車銷量累計同比。05、08、12、14-16年股指見底時，三個及以上領先指標企穩。目前只有社融回升，繼續跟蹤其他基本面領先指標。即便由于外資配置導致市場底提前出現，最樂觀也處于牛市初期，進二退一，未來有更確定的右側回撤配置機會。

長城證券策略分析團隊則認為，本輪春季躁動以估值修復為主要特征，主要由分母端的流動性和風險偏好所驅動，分子端的企業盈利并非本輪行情的決定因素。目前往后看，中美貿易談判進展、兩會政策預期、政策寬松效果成為影響行情波動變化的重要因素。其中2月金融數據超預期、中美貿易出現積極進展，推動2月行情表現。從現在到兩會之前，市場仍將面臨相對較好的政策和外部環境。

行業配置：（1）成長風格有望逐漸占優，當前階段重點關注5G、國防軍工、人工智能、新能源汽車等方向。（2）持續關注穩增長和逆周期相關行業，優先關注金融（券商）、農林牧漁、電力等行業。（3）主題性機會有望增多，可持續關注的主題投資熱點有軍工、生豬養殖、獨角獸、傳媒影視游戲、核能核電、特高壓光伏、一帶一路、中美關系、朝鮮概念、年報概念股等。

每周金股：分眾傳媒

本周筆者推薦分眾傳媒。分眾傳媒是國內生活圈媒體巨頭，在全球范圍首創電梯媒體，公司牢牢抓住這一核心場景構建護城河，使得過去幾年業績增長頗為出色。公司的成長看點在于以下幾點：一是商業模式清晰，電梯代表了主流人群、必經、高頻和低干擾的特征，這些是引爆品牌的稀缺資源；二是護城河較高，公司把持了國內電梯市場老大位置，尤其是在一線核心資源區，更是“老二”新潮傳媒無法匹敵的。三是阿里入股實現優勢互補，鞏固龍頭地位。

有護城河有業績的獨角獸

公司在全球首創電梯廣告新模式，2017年在各類媒體刊例花費中，電梯電視和海報廣告的增幅分別為28%和37%，增長強勁。電梯廣告高成長的邏輯，一是原來的戶外廣告被清理后，廣告主將該部分預算轉移至戶內；二是線上線下廣告對廣告主同樣重要，未來線下廣告將繼續提高；三是隨著電梯媒體的滲透率提升，線下廣告對廣告主的吸引力會增加。據測算，電梯廣告平均每日可達4億人次的日觸量，在Nielsen給出的報告中，分眾電梯的受眾人群年齡段在25-40歲的占比約78%，這也是消費最多的年齡段，收入在1萬以上的人群占比約71%，高素質人均受眾在70%，覆蓋城市主流消費者。

公司擁有電梯視頻廣告90%以上的市場份額，框架廣告70%以上的市場份額、電影院線廣告50%以上的市場份額，是極具護城河優勢的獨角獸。去年又成功綁定阿里系，后者戰略入股公司后將持有公司10.324%的股權，且2019年7月18日之前還將繼續增持分眾不超過5%的股份。阿里的基因是電商，消費品為主，分眾的第一大業務現在也是日用消費品，阿里能為分眾提供更多流量變現的可能，同時也打通了融資渠道，擁有足夠的資金擴大市場。舉個例子，原來公司只是覆蓋一二線核心商業樓，但阿里入股后公司準備覆蓋全國500多個城市，同時已進軍海外電梯廣告市場。這些都有利于進一步拓寬成長護城河。

與其他獨角獸短期業績難有起色不同，公司由于壟斷了媒體資源，業務爆發式增長的同時凈利潤也不斷創出新高，2017年已經突破60億元規模，2018年業績原地踏步，主要是開始新一輪的擴張，廣告行業與經濟的關聯度較高，經濟下行背景下廣告行業也會受到沖擊，從公司的財務數據看也確實如此，前三季度應收賬款46.65億元，同比增加51%，同時周轉天數也有所攀升，但公司選擇新一輪逆勢擴張，有利于鞏固核心競爭力及市場份額，中金公司預計2018年底終端數將提升70%至260萬，2019年樓宇收入端有望實現20%以上的增長。

為什么現在推薦

主要考慮兩個原因：一是競爭擔憂有點過了。公司此前股價下跌，原因主要是市場擔憂受宏觀環境、競爭加劇的影響，業績增速恐下降，高ROE不可持續。這里講下新潮傳媒的競爭，我們認為擔憂有點過度了，分眾和新潮的體量相近，但分眾在核心商業圈上護城河很高，而新潮走的是農村包圍城市的路線。當下在商業地產、辦公樓比較難競爭，主要是分眾已簽訂的合同太多，而且多數是排他協議，時間在3-5年，另外，由于高檔寫字樓對廣告公司和廣告質量要求較高，需要一個品牌商去承接，對廣告內容要求也多，不會去投放一些低端廣告。最重要的是，國內的電梯廣告市場滲透率仍然較低，目前在20%-30%之間，本身容量較大，市場區域重疊的比例并不高，分眾約為25%，新潮是30%。

二是減持負面出清。此前第二、第四和第六大股東清倉式減持已經結束，1月份股份全流通后，大宗交易頻頻，但如果仔細去查看，折價率并不高，而且最大的幾筆還是平價甚至溢價被機構拿去了，顯示出機構資金對公司前景看好。該標的還是深港通核心標的，外資持股占比其實過去半年變化不大，當前外資是最大的一股增量資金，隨著MSCI擴容，后續還有一定的加倉空間。公司股價在解禁以及宣布回購計劃變更后反而逆勢上漲，突破底部震蕩區間，基本上宣告利空出盡。

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