祥鑫科技：應收賬款高企逆勢擴張產能

本刊記者李興然

日前，祥鑫科技股份有限公司（以下簡稱“祥鑫科技”或“公司”）披露了招股說明書。股市動態分析周刊記者仔細閱讀了招股說明書后發現，祥鑫科技報告期內營收及凈利潤增長勢頭不錯，但現金流、應收賬款高企等財務風險也不小。而記者較大的擔心則是在汽車行業在2018年步入寒冬的背景下，作為汽車零部件行業的祥鑫科技此次仍大規模募投的項目的前景。此外，研發費用占比橫向及縱向對比均下滑也引起了記者的注意。記者向祥鑫科技發去了采訪提綱，并得到了回復。

應收賬款高企

祥鑫科技是一家專業從事精密沖壓模具和金屬結構件研發、生產和銷售的企業。公司實現營收、凈利潤均保持良好的增長態勢,根據招股書披露的數據,祥鑫科技營收從2015年的8.65億元增長至2017年的14.17億元,2018年上半年營收為7.28億元；凈利潤從2015年的0.83億元上升至2017年的1.39億元,其中2016年同比增幅高達40.96%,2018年上半年凈利潤為0.74億元。

報告期公司主營業務毛利率也逐年上升,從2015年的22.29%上升至2018年上半年的25.95%。凈利率各期則分別為 9.60%、10.10%、9.81%、10.16%，呈小幅波動上升趨勢。

上述數據初步給人的印象就是一個字：好。但真的就這么好嗎？

除以上幾個指標外，投資者還重點關注的現金流就無法用好來形容了，尤其是2017年。2017年，祥鑫科技營業收入同比增長22.37%，凈利潤同比增長18.80%，而經營性現金流入凈額同比卻下降了26.28%。2017年和2018年上半年，公司的經營性現金流入凈額均低于當期凈利潤，尤其是2018年上半年實現凈利潤0.74億元，但經營性現金流入凈額只有728萬元，占當期凈利潤比例僅為9.86%，盈利質量堪憂。

經營性現金流入凈額遠低于凈利潤反映出的最直觀的財務問題就是應收賬款高企。據招股書披露,2015至2018年上半年，各期末應收賬款余額分別為2.14億元、2.64億元、3.11億元、3.04億元，占營業收入比例分別為24.67%、22.76%、21.93%和41.76%。公司的應收賬款余額規模較大,且逐年遞增，賒銷情況可見一斑。應收賬款及應收票據總額則從2015年期末的2.44億元增長到2018年上半年期末的3.30億元；存貨從2015年期末的1.45億元增至2018年上半年期末的2.21億元，增長都較為明顯。

祥鑫科技償債能力與同行業上市公司相比也較弱。報告期內其流動比率、速動比率均低于同行業上市公司平均值，資產負債率則高于同期行業平均值。

逆勢擴張前景幾何？

隨著主營業務的發展,祥鑫科技產能利用率處于持續飽和的狀態。招股書顯示,報告期內公司金屬結構件的產能利用率分別為98.85%、102.35%、102.90%和93.58%,精密沖壓模具主要加工設備的產能利用率分別為100.12%、95.74%、105.91%和104.18%。

汽車沖壓模具及汽車零部件是祥鑫科技主營業務的重要組成部分,2018年上半年,這兩類產品的銷售收入占其主營業務收入比重達到63.01%。募投項目達產后，將新增汽車沖壓模具450套/年，新增汽車零部件2.85億件/年。

然而，根據乘聯會公布的2018國內汽車產銷量數據顯示，2018年國內狹義乘用車全年產量2312.5萬輛，同比下降4.8%；全年零售銷量2237.9萬輛，同比下降5.7%，此次產銷量的集體下滑，也是國內汽車市場28年來的首次年度下跌。數據顯示，2018年國內狹義乘用車市場的轎車、SUV、MPV三大板塊產銷率均出現了不同程度下跌，其中MPV車型產量降幅更是達到了19.9%，為歷年來罕見。而根據剛剛公布的2019年1月份汽車銷量數據，同比超過17%的下滑進一步驗證了汽車行業已步入寒冬。

當前車市遇冷的背景下，公司依然大舉擴產，對募投項目是否進行了科學、縝密的論證分析？祥鑫科技董秘對記者的提問進行了回復。

其認為，公司的募投項目都是基于公司現狀和未來的發展，經過科學論證后提出的，均圍繞公司主營業務展開，符合公司發展戰略。募投項目達產后，公司產能規模將繼續擴大，研發能力將進一步提升，有利于公司穩步提升經營規模和盈利能力，增強核心競爭力。

董秘表示，募投項目主要評定通過必要性和可行性進行分析，在以下方面體現了本次募投項目的必要性：1突破產能瓶頸，保障公司業績的持續增長；2把握市場機遇，鞏固和提升公司市場地位；3縮短研發周期、提升公司競爭力；4、參與客戶同步研發的需要。同時以下方面有效的支持了本次募投項目的可行性：1、項目符合國家產業政策的引導方向；2、長期的經驗累積和較強的技術實力，為項目的順利實施提供了技術基礎；3、規范的管理體系，為項目的順利實施提供了支持；4、全球汽車市場的未來發展以及公司累積的優質穩定客戶資源，為募投項目投產后產能的消化提供了基礎。

研發費用占比下降明顯

根據招股說明書，2015年-2018年上半年，公司銷售費用及管理費用占營業收入的比例總體看均呈現出上升的趨勢，尤其是管理費用占比，在2017年及2018年上半年持續上升，2016年該比例為5.13%，到了2018年上半年增加到6.32%。

另一方面，研發費用的占比則從2015年的3.41%下降到2018年上半年的2.76%，2018年上半年的占比為各報告期最低。與行業均值相比，公司研發費用占比在2015年時還與其不相上下，而到了2017年則大幅落后0.62個百分點。公司在招股書中對名稱中含“科技”二字特地做了解釋，公司也成功通過了高新技術企業資格復審。但從研發費用占比來看，無論與自身對比，還是與行業均值對比，該比例均出現下降。

研發費用占比下滑明顯，而銷售費用占比增加明顯，記者就此提問：“公司在此期間是否逐漸降低了對研發的重視程度？”

董秘回復：“公司自設立以來一直將提高技術研發能力作為提升公司核心競爭力的關鍵。由于公司在2015年度、2016年度、2017年度以及2018年1-6月的營業收入分別為86522.12萬元、115790.94萬元、141676.74萬元以及72829.37萬元，增長勢頭迅猛，導致研發費用占比看似降低，但實際上公司在2015年度、2016年度、2017年度以及2018年1-6月的研發費用分別為2947.69萬元、3421.05萬元、4316.01萬元以及2011.01萬元，研發投入始終保持穩定的增長。因此公司對于研發始終保持高度的重視，未來公司會進一步增強研發投入，以研發為支柱，打造科技創新型企業。”

表：2018年狹義乘用車產銷量