永續債起步

王亭亭

永續債“滿月”之際，央行又推出了新措施為其“護航”。

2月20日，央行首次采取票據互換（Central Bank Bills Swap，CBS）操作，旨在加強永續債的流動性。本次操作總面額15億元、期限1年、費率為0.25%、票面利率2.45%。

通過CBS操作，公開市場業務一級交易商可以使用其持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據，債券持有人可將換入的央票在市場上進行抵押融資，也可將其作為擔保品參與央行的一些貨幣政策操作。

所謂永續債，即沒有明確到期日或期限非常長的債券，理論上永久存續。去年12月25日，國務院金融穩定發展委員會辦公室召開專題會議，研究多渠道支持商業銀行補充資本有關問題，推動盡快啟動永續債發行。

永續債或將成為銀行補充非核心一級資本的重要創新工具之一。

1月25日，中國銀行在銀行間債券市場首發400億元永續債，這是國內首單銀行發行的永續債。該筆永續債票面利率為4.5%，共吸引境內外140余家投資者參與認購。

這一創新工具將對我國銀行體系、貨幣體系產生何種實際性影響？能否切實疏通貨幣政策傳導機制，對急需金融支持的實體企業有何實質價值？還有哪些體制、機制問題尚待解決？

創新性價值何在

“雖然資本充足率指標良好，但考慮到銀行的表外業務正逐漸回歸表內，利潤留存增速放緩，且當下須確保滿足實體經濟持續增長的信貸需求等原因，銀行仍需及時、多渠道補充資本。”華泰證券首席宏觀研究員李超表示。

截至2018年末，我國商業銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、整體資本充足率分別為11.03%、11.58%、14.20%，較上年末分別上升0.28%、0.24%、0.55%。我國商業銀行核心一級資本占比達77%～78%，整體資本質量較高且各項指標也符合資本監管的要求。

但我國銀行業其他一級資本充足率僅為0.6%，仍低于國際上一些大型銀行的水平。“目前我國銀行資本補充工具仍較為單一。”中國社科院國家金融與發展實驗室副主任曾剛說，“這在一定程度上對我國銀行業未來發展和支持實體經濟的能力產生制約，資本補充渠道亟待拓寬。”

當前，我國銀行機構補充資本主要依賴普通股、利潤留存、優先股、可轉債及二級資本債券等工具。由于永續債沒有固定期限，或者說到期日為機構存續期，具有一定的損失吸收能力，可計入銀行其他一級資本，因此永續債或將成為銀行補充非核心一級資本的重要創新工具之一。“但這并不意味著銀行能夠借此徹底解決其資本問題，未來還有待資本市場的發展和完善、銀行自身盈利能力的提升，以及其他方面的工具輔助。”曾剛強調。

推出商業銀行永續債也有利于豐富我國債券市場品種結構，滿足長期投資人資產配置需求，有利于債券收益率曲線的完善。此外通過永續債補充銀行資本進而擴大信貸支持規模，是當前支持民營企業、實體經濟的重要環節。

在中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼看來，在連續多次降準和公開市場操作之后，市場流動性已經較為充裕，但實體經濟特別是小微和民營企業融資難、融資貴問題依舊存在。如何實現從“寬貨幣”向“寬信用”轉變，貨幣政策傳導機制是關鍵。

也有分析人士對《財經國家周刊》記者表示，永續債及相應的配套工具雖能在一定程度上提升銀行體系的信貸能力、補充流動性，但在銀行傳統的風控機制下，如何將“金融活水”精準引至實體經濟仍是難題，還需進一步探討。

避免一哄而上

還有一些銀行對永續債興趣較大。

例如，哈爾濱銀行早在去年4月6日即發布公告，擬發行不超過150億元人民幣資本補充債券。《財經國家周刊》記者就此詢問哈爾濱銀行，該行表示董事會、股東會已于2018年分別審議通過了相關發行方案及授權，并初步完成了評級和申報材料的準備工作，目前正在根據最新的財務數據更新申報材料，并擇機報送監管部門。

也有部分銀行持觀望態度。山東某城商行行長告訴記者，該行暫無發行永續債的打算，因為審批流程較復雜。“中小銀行的資本金困局，往往經不起這么長時間的等待。”

曾剛預測，今年的發行主體將呈多樣化趨勢。對銀行而言，發行永續債只是多了一個補充資本的工具，而非“救命稻草”，還要根據宏觀環境、自身條件來確定發行的規模和時點，避免“一哄而上”。

“一哄而上”也并不是市場和監管層樂見的。因為永續債原則上與銀行的信用評級掛鉤，因此其風險等級取決于銀行主體評級。如果傳統金融機構之間相互持有永續債，風險或將淤積在傳統金融體系，不良風險或被掩蓋，風險難以分散。

“如何促使永續債發揮應有作用而不僅僅停留在各類金融產品和工具互換的層面，是接下來的重點和難點。”銀保監會法規部主任叢林表示，下一步銀保監會將綜合考慮商業銀行的風險狀況、經營穩健程度等因素，在風險可控的前提下審核商業銀行永續債的發行申請。

還有很多工作要做

“銀行資本補充是長期、系統的工作。”曾剛說，即使永續債的發行，也只是剛開了個頭。

央行副行長潘功勝公開表示，財稅部門已經明確了永續債的會計處理，很快還將明確永續債的稅收處理。

“目前CBS仍在嘗試階段，市場仍需適應，初期規模不會太大。”李超認為。針對市場質疑，監管層公開表示，CBS并非中國版QE。它是“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性。

潘功勝表示，永續債的推行要經歷市場接受和市場培育的過程，尤其需要配套政策的支持。央行將會同有關部門進一步完善永續債的政策框架，繼續推動銀行多渠道補充資本，提升銀行業支持實體經濟高質量發展的能力。此次推出的是減記型永續債，下一步將會進一步優化條款設計，完善資本補充債券觸發條件和損失吸收機制，探索發行轉股條款的永續債和二級資本債。

金融投資律師董毅智認為，應盡快從法制層面明確銀行發行永續債的相關規則，并從頂層架構確立好監管框架及處置機制。

董希淼進一步建議，應加快建立商業銀行資本補充長效機制，同時監管部門要加強協調、統籌配合，繼續加強對銀行補充資本的支持力度。除永續債之外，可繼續探索轉股型二級資本債券、含定期轉股條款資本債券和總損失吸收能力債務等工具，進一步增強資本補充工具的靈活性和多樣性。此外，監管部門還應優化審批流程，提高資本補充工具發行效率，并賦予商業銀行一定的發行自主性。