本輪美元升值下新興經濟體不同表現和應對策略研究

摘 要：美聯儲退出量化寬松政策并啟動加息以來，美元開始升值，新興經濟體受到貨幣貶值、外匯儲備下降和資本外流等不同程度的沖擊影響。本文對金磚國家為代表的新興經濟體受美元升值的影響進行了分析，對我國維護經濟穩定提出了相關建議。

關鍵詞：美元指數 新興經濟體 金磚國家 影響 策略

2014年，美聯儲開始縮減資產購買規模，并宣布逐漸退出量化寬松政策（QE），同年結束第三輪QE后，美聯儲的貨幣政策轉向加息，2015年年末陸續開始加息，這是自2006年以來近10年來首次加息。對于美聯儲貨幣政策的變化及實施，導致美元呈現升值狀態，同時對全球經濟尤其是新興經濟體產生了重大影響。

一、美聯儲貨幣政策變化導致美元匯率較快升值

2013年年底，隨著美國經濟復蘇以及就業市場的回暖，美聯儲開始縮減QE規模，2014年美聯儲結束長達6年之久的超常規寬松政策，即結束資產購買計劃，同時明確先加息、后縮表的貨幣政策回歸路徑。受其影響，美元指數從2011年持續升值，2014年發生了大幅度的上升，一直持續到2017年，這是近四十多年內第三輪美元升值。從1973年到2017年期間，共有三次較大的漲幅，前兩次分別為：1980-1985年因美聯儲采取嚴厲的緊縮貨幣政策，導致美元出現第一輪升值；1996-2001年因亞洲金融危機的爆發導致投資流入美國，同時信息技術革命促進美國經濟快速增長，導致美元出現第二輪升值。

數據來源：Wind

二、美元走強對新興經濟體的主要影響

美聯儲貨幣政策轉向導致美元匯率較快升值，包括我國在內的很多新興經濟體受到貨幣貶值或資本外流的沖擊，但不同的經濟體受影響程度不一樣，表現形式也不一樣。

（一）加大本地貨幣貶值的壓力，加劇資本外流的風險

美元的升值導致國際資本大量回流美國，國際金融市場上美元出現了流動性短缺，美元的持續走高，加劇了新興經濟體資本外流的風險。受美聯儲貨幣政策的轉變影響，新興經濟體不僅面臨經濟增速放緩的困境，同時在美聯儲結束非正常貨幣政策和持續加息的情況下，直接加大了新興經濟體貨幣貶值的壓力，尤其是對于采取“釘住美元”匯率政策且外匯儲備有限的國家。

（二）加重以美元計價的外債成本，增大債務違約風險

為了彌補經濟快速發展過程中儲蓄與外匯的“雙重缺口”，新興經濟體往往大量對外舉債，導致國內存在較高水平的外債，在美元持續升值的情況下，不僅加重了其以美元計價的外債成本，同時也增大了債務違約風險。

（三）美元的強勢壓低大宗商品價格，降低出口創收能力

美元升值將使得其本幣對世界其他貨幣出現相應的升值，造成美元本幣被高估，降低出口產品的國際競爭力，美元的強勢壓低了全球大宗商品和能源的價格，惡化出口國的貿易條件，造成巴西、俄羅斯、南非等依靠大宗商品、能源類出口型國家的出口收入下降，經濟下滑。

三、金磚五國在本輪美元升值中的表現及應對措施

由于美聯儲貨幣政策趨于正常化以及2015年開始陸續加息的影響，以“金磚五國”為代表的新興經濟體受到不同程度的沖擊影響，如貨幣貶值、外匯儲備下降和資本外流等。以“金磚五國”為代表的新興經濟體國家面對美聯儲退出QE及時采取應對措施：一是抑制匯率貶值趨勢。各國根據自身的貨幣政策來調整匯率趨于貶值的現狀，主要采取轉變更新適時的貨幣政策、通過加息或降息的方法，使貨幣匯率趨于穩定；二是采取有效方式防止資本外逃。利用上調利率基點、有效的加大了非法資本流出的打擊力度，規范各類機構在外匯市場的行為。改善國內營商環境優化投資政策，吸引外商直接投資。

四、我國應對美元升值溢出效應的經驗借鑒

（一）保持人民幣匯率穩定，實現雙向波動趨勢

當前人民幣匯率實現趨穩態勢，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定非常重要。借鑒新興經濟體國家面對美元持續升值所采取的應對措施可以看出，采用本幣隨美元被動升值，這會導致出口減少、進口增加，破壞國際收支平衡，影響企業的綜合競爭力。我國應該有效保持本幣匯率的相對穩定，允許本幣對美元適度貶值，這將有利于中國經濟金融的可持續穩定發展。

（二）加強本外幣一體化宏觀審慎管理，防范跨境資金流動風險

按照“本外幣、境內外、經常與資本、線上與線下”的宏觀審慎主體管理要求，加大本外幣跨境資金流動協同監管力度，實施全口徑跨境收支均衡管理，探索建立跨境資本流動風險預警指標體系，完善跨境資金雙向流動監測分析，密切關注國內外經濟金融環境變化，堅持本外幣一體化監測分析制度。督促銀行加強對跨境收支和結售匯的事前、事中與事后監管，引導跨境資本雙向有序流動。切實防范金融外匯領域風險，有效建立“上下聯動、內外互通”的監測分析機制，提高對跨境資本流動風險、違法違規經營風險、非法涉外交易風險的監測和識別能力。

（三）以“一帶一路”為抓手，進一步推進人民幣國際化

為降低發達經濟體國家貨幣波動對新興經濟體帶來的影響，我國應盡快推進人民幣國際化進程，積極以“一帶一路”戰略為抓手，大力推進與一帶一路沿線國家達成貨幣互換協議，提倡使用“非美元”進行貿易、資往來結算。在全球信用貨幣體系下，使用本幣進行跨境資金交易往來有利于維護區域內金融穩定，促進貿易投資的便利性和安全性。

（四）提升國內營商環境，促進貿易投資便利化

根據印度2014年到2016年間致力于改善印度的投資環境，并推出了一系列開放政策，出臺了全面改革外資直接投資規定改革法案，這一舉動使印度投資環境得到改善，外商直接投資增長得到有效的回升。我國應繼續致力于供給側深化改革，有效實現經濟的健康增長，提升國內的營商環境，高效使用國內已經出臺的各項優惠政策，大力培育外貿新業態，進一步提高貿易投資便利化水平。

參考文獻

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作者簡介：張晨陽（1990.05），男，河南省鄧州市，中國人民銀行烏魯木齊中心支行（紀檢監察辦公室 ），副主任科員，2015級碩士研究生，研究方向：人口、資源與環境經濟學。