“科創板+注冊制”，哪些企業的新機遇？

張利娟

2018年11月5日，在首屆中國國際進口博覽會開幕式上，國家主席習近平發表主旨演講并明確指出：將在上交所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。這對于中國資本市場來講，無疑是“一聲春雷”，兩項重大改革即將同時落地實施。

1月22日，在達沃斯世界經濟論壇上，中國證監會副主席方星海表示，定位于新經濟的科創板細則會盡快推出。“科創板+注冊制”究竟是什么模樣？市場有何期待？

“注冊制絕不是不審核”

國內之前的上市制度是審核制，審核的核心指標是凈利潤，大量“新經濟”企業因此無法在國內上市。以2018年為例，2018年初我國有484家企業處于IPO排隊狀態，到年底有244家企業還在排隊，終止審查率高達36%。

因此，科創板率先試點注冊制自提出以來，市場一片叫好。有人甚至歡呼：注冊制就不用再經歷審核的考驗了。事實果真如此嗎？

盛景嘉成母基金創始合伙人劉昊飛告訴《中國報道》記者，早在2015年，證監會就曾經提出過戰略新興板，當時也表示過要在戰略新興板上去嘗試注冊制，這次相當于再一次把注冊制提上日程，區別在于科創板更加強調科技與創新的結合。

“注冊制是個大方向，但絕對不會不審核，其審核將更偏重信披內容的完整性、合規性以及風險因素的揭示。這一方面是對投資者的保護，另一方面是吸取新三板的經驗，讓科創板市場活躍起來，激發資本投入孵化更多候選企業。同時，科創板需要真正發揮市場價值發現功能，加大依法監管嚴懲違規的力度，使得企業有進有出，從而保障市場的活力。”劉昊飛如是說。

日前，在2019年度“陸家嘴資本夜話”高峰論壇上，上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝強調，“注冊制絕不是不審核，還是要審的，會看公司經營的業務和傳統道德是否符合。”他認為，不管是注冊制還是核準制，無非是政府和市場在其中發揮的作用或者扮演的角色有什么不一樣。

據悉，上交所未來試行注冊制會將發行上市標準程序流程全部公開，企業在網上提交申請文件后，除規定見面會以外，不用到交易所來，全部在網上以電子化流程進行。

哪些企業將率先登陸？

顧名思義，上交所科創板將會包容各類大型科技創新企業。如今，市場各方期待科創板的推出，企業也正在翹首以待。那么究竟什么樣的企業才能率先登陸科創板呢？

“很顯然，為了區別于深交所創業板，上交所科創板掛牌的科技創新企業可能界定為：符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、區塊鏈、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴《中國報道》記者。

董登新認為，從企業來源看，科創板掛牌對象可能包括以下三類：一是尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內注冊企業），最近一年營業收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處于相對優勢地位。這應該是未來科創板掛牌對象的主體部分。此外，已在境內上市的大型創新企業也可以通過轉板機制進入科創板。二是已在境外上市的大型中概股及紅籌企業，市值不低于2000億元人民幣。這里所稱紅籌企業，是指注冊地在境外、主要經營活動在境內的企業。也就是說，作為美股掛牌的阿里巴巴、百度、京東、新浪微信、網易等，以及作為港股掛牌的騰訊等大型優質創新企業，均可通過“第二上市”或CDR方式回歸科創板。三是境外一流優秀大藍籌創新企業也可以通過IPO或CDR方式來科創板掛牌。因為境外許多一流創新型跨國公司，它們的消費市場有相當大部分都是在中國，中國甚至成為這些跨國公司最重要的境外凈利潤來源國，因此，科創板的包容性與開放性，一定能夠接納其中的佼佼者，并讓中國投資者也能共享其成長成果。例如，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜等。

“科創板面向的主要是在當前制度框架內無法在滬深交易所上市的科技型創新創業企業，也就是市場所謂的‘硬科技企業。”基巖資本相關負責人認為，“科創板要求企業必須有自己的核心技術，要確實擁有比較領先的科學技術；科創板需要的企業是細分行業龍頭，是在國內當前制度框架內難以上市的‘隱形冠軍；在產業政策方面，科創板企業應屬于國家鼓勵和支持的行業。”

2019年上半年將正式推出？

目前，科創板并試點注冊制什么時候正式推出成為各界關注的焦點。

2018年11月13日，上交所召開第四屆理事會，與市場代表就科創板定位、上市企業門檻、交易制度設計、注冊制如何試點等內容進行討論。上交所發行上市中心總經理魏剛當天表示，科創板爭取在2019年上半年“見到成效”。

2018年12月1日，上交所召集會員理事、監事召開座談會，就設立科創板并試點注冊制集思廣益，征求市場意見，將盡快綜合此次座談會及市場各方的意見建議對草案進行修訂完善。

記者在采訪中了解到，大部分投行人士認為，2019年上半年推出科創板毫無懸念，市場人士更樂觀，他們認為科創板上市規則也可能在2019年春節前后正式發布。但也有不同的聲音。

1月20日，中信證券首席策略分析師秦培景團隊發布的研報預計，科創板最早于二季度末推出，首批試點大概率出自券商輔導項目。這些項目一般具有沖刺A股上市的盈利能力，滿足IPO審核51條。研報稱，近期市場關注的紅籌和VIE架構在互聯網初創企業中較為普遍，預計征求意見稿不會鎖死其上市的可能性，但很難作為首批登陸科創板試點。

劉昊飛認為，科創板并試點注冊制是資本市場的一個長期制度，所以我們沒必要太刻意注重推出的時間，只要在半年到兩年這個窗口期推出就是可以接受的，關鍵是各核心要素的準備要到位。