匯率波動(dòng)對(duì)上市公司利潤的影響研究
——以格力電器為例

(貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 貴州 貴陽 550025)

一、緒論

(一)選題的背景及意義。根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所披露的2017年2926家上市公司的匯兌損益數(shù)據(jù)顯示，2017年A 股上市公司匯兌損失高達(dá)173億，其中根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示珠海格力電器股份有限公司的匯兌損失高達(dá)16.03億，僅僅格力電器一家的匯兌損失約占全部A股上市公司的十分之一，格力電器董秘辦相關(guān)人士稱，匯兌損益主要是持有美元的損失(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道2018年5月9日)。

長期以來，很多學(xué)者將我國大部分涉外企業(yè)的匯兌損失歸因于缺乏結(jié)算貨幣選擇權(quán)，或所處區(qū)域人民幣結(jié)算功能存在局限性，對(duì)外貿(mào)易開展過程中主要采用外幣作為結(jié)算貨幣，因而直接面對(duì)匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。因此，明確匯兌損益對(duì)涉外上市公司利潤的影響，消除推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的障礙，既有利于涉外上市公司規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低匯兌損失，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，也有利于涉外上市公司提高資金使用效率。

二、格力電器匯兌損益現(xiàn)狀與分析

(一)格力電器匯兌損益與凈利潤對(duì)比。根據(jù)珠海市格力電器有限公司1999年至2017年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，格力電器在這19年實(shí)現(xiàn)凈利潤997.25億元人民幣，匯兌損益總體為盈利28.84 億元人民幣，其中13年為損失，6年為盈利，在這19年中匯兌損益最高盈利為2016年37.02億元，凈利潤上漲22.98%最大匯兌損失為2017年16.03億元，凈利潤上漲44.99%。在這高達(dá)三分之二匯兌損失的危機(jī)下，格力電器仍然不屈不撓，僅以三分之一的年份在匯兌收益的情況下扳回一城，很值得研究格力電器應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施及其存在的不足，值得其他上市公司的借鑒與學(xué)習(xí)。

(二)格力電器外幣貨幣性項(xiàng)目概述。根據(jù)格力電器年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，從1999年至2017年，格力電器所涉及的外幣業(yè)務(wù)主要為美元、日元、港元、歐元、雷亞爾。通過統(tǒng)計(jì)這19年的格力電器年報(bào)，并以年報(bào)折算的匯率計(jì)算出，格力電器涉及的外幣業(yè)務(wù)(包括現(xiàn)金和銀行存款)以美元為最多，將上述外幣換算為人民幣后，美元約占全部外幣業(yè)務(wù)的89%，其次為日元約占6%，這個(gè)結(jié)果符合格力工作人員對(duì)21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道作者所述。

三、上市公司匯兌損益與其利潤的實(shí)證研究

(一)建立模型。本文首先從整體上利用面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析匯兌損益對(duì)上市公司利潤的影響，得到的模型如下：

Yt=a1+a2X1t+a3X2+a4X3+a5X4+a6X5+u (*)

Yt第t年的匯兌損益，X1t第t年人民幣兌美元的匯率，X2t第t年為人民幣兌日元的匯率，X3t第t年為人民幣兌歐元的匯率，X4t第t年為人民幣兌港元的匯率，X5t為人民幣兌雷亞爾的匯率a1、a2、a3、a4、a5、a6為估計(jì)參數(shù)，隨機(jī)誤差為u

(二)計(jì)量分析及實(shí)證結(jié)論分析。按照(*)式建立的模型，我們使用格力電器2009-2017年的匯兌損益及凈利潤使用Eviews6.0進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如下：

Yt=-102.9492-42.6396X1t+22.8905X2-16.4396X3+35.7009X4+8.4251X5+u

(-3.907) (-3.1469) (4.0265)(-2.7856)(3.289) (3.6284)

R2=0.992 F=476.3081 D.W=1.3117

根據(jù)公式可知，R2=0.992，說明模型對(duì)樣本擬合的較好。給定顯著性水平α=0.05，在F分布表中查自由度k-1=3，和n-k=5的臨界值F0.05(3,5)=5.79，F(xiàn)=79.05>5.95，說明回歸方程顯著，即人民幣兌美元匯率、人民幣兌日元匯率、人民幣兌歐元匯率、人民幣兌港元匯率、人民幣兌雷亞爾匯率聯(lián)合起來對(duì)格力電器的匯兌損益的確有顯著影響。給定顯著性水平α=0.05，查看t分布表，可知t0.025(4)=2.776，此時(shí)，t(a1)=3.907>2.776，t(a2)到t(a6)的值依次為3.1469、4.0265、2.7856、3.289和3.6284，均大于2.776

(三)模型分析。模型估計(jì)結(jié)果表明，在假定其他結(jié)果不變的情況下，人民幣兌換美元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會(huì)損失42.63億元；人民幣兌換日元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會(huì)盈利22.89億元；凈人民幣兌換歐元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會(huì)損失16.43億元，人民幣兌換美港元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會(huì)盈利35.70億元，人民幣兌換美雷亞爾每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會(huì)盈利8.42億元。由此我們得出，以上五個(gè)因素對(duì)格力電器的匯兌損益都有一定的驅(qū)動(dòng)作用，其中起顯著性作用的是美元，其次是港元，最后是雷亞爾，日元和歐元對(duì)于格力電器的匯兌損益作用稍遜于美元、港元，且在未來一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)成為最主要影響因素。

四、對(duì)策建議

(一)積極完善人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)。首先，相關(guān)部門形成流暢的溝通機(jī)制，使得信心傳遞及時(shí)迅速，能夠保證實(shí)時(shí)掌握人民幣流動(dòng)的現(xiàn)狀和存量。其次，各相關(guān)部門之間形成監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化配合職能，以保證人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)能夠在良好的環(huán)境下運(yùn)行，防止國際游資通過其他途徑來影響本國的資本市場(chǎng)。最后，相關(guān)部門就人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)展開更深入的研究和分析，完善貨幣政策，打造高效的結(jié)算流程，促進(jìn)人民幣作為結(jié)算貨幣的快速形成，防范和解決隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)減少外幣在銀行存款中的比例。要減少外幣在銀行存款中的余額，要求企業(yè)要提高現(xiàn)金管理水平，對(duì)于現(xiàn)金流量的監(jiān)控要到位，除了保證每日現(xiàn)金流動(dòng)的前提下，要減少外幣在企業(yè)賬戶上避匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果因?yàn)槭袌?chǎng)因素而導(dǎo)致匯率發(fā)生變化，在合同中約定好兌付的匯率，可避免因此導(dǎo)致的匯率損失。如果雙方都不愿意單方面承擔(dān)匯率損失，則可以在合同附加條款中約定匯率的波動(dòng)范圍，如果超過這個(gè)范圍，由雙方共同承擔(dān)因此造成的匯率損失。

(三)涉外企業(yè)對(duì)外貿(mào)易多使用本幣結(jié)算。從我國對(duì)外貿(mào)易的萌芽到現(xiàn)在發(fā)展為成熟的貿(mào)易形式，我國很大一部分涉外企業(yè)對(duì)于結(jié)算貨幣的選擇都試被動(dòng)的，只能選擇強(qiáng)勢(shì)貨幣作為結(jié)算貨幣。很多企業(yè)產(chǎn)品外銷都是以外幣作為結(jié)算貨幣的，外幣再折算成人民幣顯示在賬面收入中，所以對(duì)于這些涉外企業(yè)來說完全無法擺脫因?yàn)閰R兌風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成的損失。

(四)運(yùn)用合理的金融工具避險(xiǎn)。為了更好地使用金融衍生工具進(jìn)行避險(xiǎn)，需要企業(yè)深入研宄學(xué)習(xí)，制定一套科學(xué)合理系統(tǒng)的避險(xiǎn)機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，減少投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用多種金融衍生工具來分散風(fēng)險(xiǎn)，從內(nèi)部和外部共同加強(qiáng)管理，讓金融衍生工具起到應(yīng)有的作用。