利率市場化對銀行業影響的研究

(武漢大學經濟與管理學院 湖北 武漢 430072)

一、利率市場化的背景和意義

利率市場化就是讓市場在資金配置中起決定性作用。2013年，黨的十八屆三中全會通過《關于全面深化改革若干重大問題的決定》，明確提出“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經濟體制改革”，而利率是資金的價格，利率市場化改革也就是讓市場在資金配置中起決定性作用的改革。

當前主流經濟學理論主要從產品市場與貨幣市場的同時均衡來刻畫利率的決定。產品市場中，居民對“資本節欲”的傾向與對當前消費的時間偏好程度決定了儲蓄函數，企業對投資回報率的預期決定了投資函數，儲蓄與投資共同形成了產品市場的利率-產出均衡；貨幣市場中，居民出于交易、預防、投機三大動機形成的流動性偏好決定了貨幣需求，而央行決定了貨幣供給，貨幣需求和貨幣供給共同形成了貨幣市場的利率-產出均衡。于是兩個市場的同時均衡決定了利率，這就是理論上的利率市場化決定。

利率作為貨幣資金和金融產品的價格，是整個金融市場上能動而活躍的因素。利率市場化改革是我國金融改革中的關鍵因素和中心環節，對我國金融機構的生存環境和管理模式將產生深遠的影響。實踐證明，嚴格的利率管制，不利于金融部門的內部治理，不利于資產負債風險管理，也不利于金融創新，它導致整個金融業進入抑制性狀態，難以實施金融深化。所以，不斷推進利率市場化是我國的既定目標。

依據經濟學原理，決定市場利率水平的因素主要有：①社會平均利潤率；②貨幣供求關系；③市場競爭狀況。當然，這一具有分析力和概括力的原理，是針對完善的、成熟的市場經濟而言的。對于我國經濟體制轉型期的利率水平決定問題，還需從我國的現狀出發，做出合理的解釋。

據國際貨幣基金組織對許多成員國的研究分析表明，發展中國家要推進利率市場化改革，必須具備以下一些條件，例如：一國市場化體制的形成，并在此前提下企業等經濟主體的市場化運作，是保證利率市場化的基礎性條件；現有利率體系的合理、間接金融向直接金融轉化以及資本市場的開拓則是實現利率市場化的關鍵性因素；對銀行體系實施審慎監管，并建立謹慎會計標準、中央銀行與財政資金關系硬約束、商業銀行具有利潤約束機制、對金融機構避免歧視性征稅等則是實現利率市場化的重要前提。另外，完善社會信用體系、法律體系，提升中介機構的專業化服務水平，為利率市場化創造一個良好的金融環境也是不可缺少的重要條件。

我國是發展中國家，目前正在積極而穩步地推進利率市場化改革，借鑒和吸收發達國家利率市場化的實施戰略和經驗教訓，結合我國的實際，應該說頗有裨益。

二、國外利率市場化改革時期利率變化及銀行業特征

(一)美國

在美國的利率市場化期間(1970-1986年)，利率市場化對銀行負債結端和資產端的影響如下。

負債結構方面，存款比重下降，融資渠道多樣化。利率市場化期間，負債來源更加多樣化，同業借款占比上升，存款占比下降；利率市場化初期和中期，大額定存占比上升。負債成本：銀行資金成本上升。利率市場化初期到中期，CDs 比重的提高和存款利率的上升實際上提高了商業銀行的整體資金成本。

資產端方面的影響如下：1.利率市場化提升貸存比。2.在貸款結構上，更傾向于增加房地產等利率較高等行業的配置，而對于貸款利率相對較低的工商業貸款的配置比重逐漸下降。3.在大類資產配置上，貸款上升，證券投資下降。4.利率市場化時期銀行進行了大量創新，開拓資金來源與收入渠道，七八十年代，美國銀行進行創新的內容主要包括：①創設和從事金融衍生品交易，如金融期貨、期權、利率互換、貨幣互換、遠期利率協議等；②為客戶提供貸款承諾、備用信用證等。

存貸比方面，銀行資產負債管理水平和定價能力進一步提升，存貸利差開始上升。在利率改革完成后，存貸利差總體水平高于之前的管制時期，且波動明顯減小。

債券市場方面，在美國進入利率市場化的后期，即 80 年代以后，企業債信用利差明顯擴大。這主要是源于：①之前過高的利率損害經濟，使得經濟增速下滑，信用風險上升，市場風險意識上升，要求更高的信用回報；②銀行對于低收益率資產的配置比重止跌收穩。待利率市場化完成后，利率與 GDP 走勢一致，市場整體的資金關系決定利率的走勢

銀行資產負債結構方面，利率市場化完成初期，有利于銀行存款比例的穩定。其次，利率市場化，使存款結構組合從較低成本的存款向市場化較高成本的存款轉變明顯。最后，利率市場化改革后，銀行的風險偏好有所上升，貸款組合中房地產貸款比重持續上升。

利率市場化對銀行業務轉型的影響方面，隨著利率市場化改革的開展和完成銀行加大了中間業務的發展力度，非利息收入占比顯著增長，在1999年金融自由化改革完成前后達到43%左右。利率市場化加速競爭，提升了銀行業集中度。1986年開始，銀行的兼并收購浪潮加速了行業整合，行業集中度不斷提升。

(二)日本

利率市場化期間的利率表現以降為主。日本漸進式的利率市場化改革減輕了對金融機構的沖擊。從國債收益率看，利率市場化過程中，國債表現沒有明顯的偏離基本面。從 80 年代末到 90 年代中期，大部分時間國債收益率都是下行。

銀行的行為變化為高收益配置傾向明顯。日本銀行在利率市場化過程中風險偏好顯著提高，中小企業貸款和房地產企業貸款比例上升。高收益的配置策略顯著增加了日本銀行的盈利，但過度加杠桿帶來了日本經濟泡沫，日本銀行在經濟泡沫破滅和信用危機爆發之后，產生了大量壞賬，1992 年開始盈利大幅下降。

信用類產品的表現為利率先下后上，非信貸融資崛起。日本的最優貸款利率 LPR 在 70 年末大幅上升后一路下行，至 1987 年伴隨經濟過熱開始上升，90 年初達到頂峰。日本利率市場化過程中“脫媒”現象明顯，1971-1975 年間，日本主要企業的融資 42.6%來自于銀行貸款。接近利率市場化的終點時，1986-1992 年間日本主要企業的融資只有 8.4%來自于銀行貸款。而債券融資占比則由 71-75 年的 7%上升到 86-92 年的 17.6%。

(三)德國

雖然利率市場化期間德國國債利率隨通脹先上后下，但扣除通脹后的實際利率是上升的。

德國的利率先升后降。市場化后回歸基本面。德國利率市場化時期，國債利率走勢受通脹走勢的影響，但扣除通脹的實際利率也是在上升的。待利率完全市場化后，經濟決定長期國債利率的走勢。德國 80 年代后期，長期國債利率趨勢與 GDP 增速較為吻合，這說明了市場化下的經濟，金融資產的回報率由實體經濟決定。

信用利差先降后升。利率市場化進程中，信用利差趨于下降，而在利率市場化基本完成后，信用利差又重新上升。

(四)英國

存貸利率和利差的影響方面，1971年利率協定廢止后，銀行存貸款利率變動更有彈性。存貸款利率經歷了短暫的上升之后在20世紀70年代中后期開始出現較大的波動。在1971年和1981年兩個利率市場化關鍵年份之后的幾年，存貸利差都出現了明顯的下降，之后逐漸趨于穩定。

20世紀80年代以來，英國的宏觀經濟環境趨于穩定，通貨膨脹率走低，實際利率長期為負的情況得到扭轉。

混業經營趨勢加強。1981年，英國取消對銀行貸款的控制，銀行和住房抵押貸款互助會在住房融資領域成為競爭對手。《1986年金融服務法》和《1987年銀行法》法律的出臺，改變了金融分業經營的體制。商業銀行紛紛進入證券、保險、信托等業務領域，開始混業經營。

三、中國利率市場化對銀行業的影響

商業銀行經營業績的提升，關鍵還是股份制改革上市帶來的經營機制的重大改變。在這個過程中，利率管制的政策紅利支持了商業銀行改革得以順利推進，商業銀行逐步化解了歷史遺留的不良資產的包袱，改進和提升了獨立經營管理的能力，建立了較為完善的自我約束機制，金融機構間的競爭也逐漸趨向理性和公平，這就形成了保證商業銀行改革完成后較高盈利水平的重要原因。值得一提的是，當前中國的銀行主導的、間接融資渠道為主的融資方式，以及2008年以來為了應對危機所帶來的大規模的信貸投放，是我國商業銀行表現出較高盈利水平的主要原因之一。

即便如此，從銀行的主要報表測算，與國際大型銀行的利差相比，中國銀行業的利差水平并不算特別的高，而是大致處于相當的水平，且低于主要新興經濟體銀行。同時，伴隨著未來我國的金融市場國際化水平提高、金融創新程度加深、多渠道融資市場的建設以及金融機構間的競爭加劇，傳統的以利差為主的盈利模式是不具有可持續性的，并且帶來利率市場化之后短期內的利差收窄可能性加大。

從各國推進利率市場化進程后的利差情況來看，雖然短期內隨著存款利率的上升出現了利差縮小的情況，但是長期來看，利差仍有擴大的空間。一方面，放松利率管制，短期內可能會由于銀行競爭加劇，導致利差收窄，但長期銀行可以將貸款投放調節到更具議價能力的領域，例如搭建支持中小企業及農村經濟發展有效途徑。另一方面，利率市場化也會促使金融機構不斷增強定價能力，同時加強利率市場化后的銀行參與金融創新的程度，拓展多元化的資金運用渠道，不必通過降低貸款利率擴大資金運用。對于擁有議價空間的優質企業和個人客戶，則重視提升服務水平加強非價格競爭形式。以此來為商業銀行探索新的可持續的發展方式和盈利模式創造條件。

借鑒國際銀行業的經驗，從利率市場化之后對不同金融機構的影響來看，大型銀行由于其風險定價能力較強、傳統業務占比相對較低、存款來源相對穩定的優勢，受到的沖擊較小。中小銀行在利率市場化進程中面臨的影響較大，主要有以下三方面原因：第一，有的中小銀行依賴利差的傳統業務比重較高，因此利率市場化以后短期內存在利差收窄從而降低盈利能力的壓力；第二，有的中小銀行防范風險的能力較弱，利率市場化之后不僅面臨著利率風險，還面臨著存款者道德風險的加劇，不良資產上升等信用風險，風險管理水平較低將可能直接導致中小銀行的破產倒閉。第三，有的中小銀行的機構網點和存款來源上均缺乏優勢。這就要求在利率市場化這一長期進程中，中小銀行應從提高自身競爭能力、轉變經營模式、完善風險管理體系等方面入手，做好迎接利率全面市場化的準備。

同時，放松利率管制可以緩解國內信貸資源饑渴癥及不同經濟主體在信貸資金市場的歧視性待遇問題。我國管制型低利率以及貨幣資金價格的雙軌制，造成了非國有制經濟金融資源的供給相對較少以及民間信貸市場需求旺盛的現象。而合理的市場化利率價格機制有望調節信貸供求關系，遏制不合理的信貸需求，弱化不同經濟主體的利率歧視，將有限的信貸資金流向有利于實體經濟發展的企業或行業。例如，在市場化的利率價格機制下，中小銀行在挑戰面前往往選擇特色化發展的道路，回歸服務中小企業的優勢；而中小企業提供的貸款利率較高，也會受到資金成本上升壓力下的銀行的青睞；不僅可以緩解中小企業的融資難題，還有利于中小銀行的差異化發展道路。

四、對中國未來利率市場化改革的啟示

回顧利率市場化的國際經驗，快速推進的利率市場化改革對經濟與金融發展要求往往較高，對經濟的沖擊也很大，例如智利、阿根廷等國家。利率市場化采取漸進的方式逐步推進，對經濟的沖擊小，正如美國、日本等國家。目前雖然中國已經具備了利率市場化的基本條件，但考慮到利率市場化改革與商業銀行的傳統盈利模式、國家財政貨幣政策、金融市場以及宏觀經濟可能帶來的消極影響，央行在貸款利率下限和存款利率上限市場化的推進中始終保持更加謹慎的態度。

首先，中國面臨經濟結構轉型的特殊時期，如何在保證經濟穩定的前提下有效推進利率市場化，并促進經濟結構轉型是中國金融業面臨的特殊問題。其次，完善的利率傳導機制和統一的市場基準利率目前尚有待完善。雖然Shibor的市場地位不斷提升，但是尚未成為具有廣泛認同度的市場基準利率并對其他利率產生引導性作用。再次，存款保險制度尚未建立，退出機制尚不完善。利率市場化之后可能很多中小銀行會面臨破產倒閉，如何保障金融機構的有序退出是利率市場化的關鍵之一。第四，匯率和利率市場化進程的協調仍有待增強。最后，對于風險管理水平有限的金融機構而言，管理水平和危機意識尚有待提升，市場中風險對沖工具的缺乏也可能會加大銀行面臨的風險。除此之外，在利率市場化條件下，如何實現經營模式的轉變，確立完善的風險定價機制，積極運用并購手段擴大市場影響力，金融機構特別是商業銀行還面臨諸多挑戰。

因此，存貸款利率管制同時放開無論是對宏觀經濟方面、微觀經濟方面、金融發展程度上還是金融機構經營及監管方面都有較高的要求。