中國(guó)企業(yè)并購(gòu)方式探討

(同濟(jì)大學(xué) 上海 200040)

并購(gòu)重組即企業(yè)為提升自身的經(jīng)營(yíng)理念、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)效益最大化的目標(biāo)而采取的兼并收購(gòu)其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。在并購(gòu)重組的過(guò)程中，為了實(shí)現(xiàn)人財(cái)物的優(yōu)化配置，需要與被收購(gòu)方充分交換意見(jiàn)，進(jìn)一步?jīng)Q定企業(yè)的收購(gòu)方式。并購(gòu)方式的選擇關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)濟(jì)效果，同時(shí)，企業(yè)應(yīng)做好并購(gòu)的準(zhǔn)備工作，并購(gòu)過(guò)程應(yīng)注意相關(guān)事項(xiàng)，以確保并購(gòu)行為切實(shí)有效，可以為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益。

一、企業(yè)并購(gòu)方式的分類

企業(yè)并購(gòu)有兩層含義，一是企業(yè)的兼并，通常使用交易性金融資產(chǎn)或者現(xiàn)金支付的方式來(lái)獲得被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，變更被收購(gòu)方的法人主體，最終獲得被收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)權(quán)和決策權(quán)。二是利用股票、可轉(zhuǎn)換債券及現(xiàn)金支付的方式來(lái)獲得被收購(gòu)企業(yè)的最終控制權(quán)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收購(gòu)方式有如下四種：

(一)現(xiàn)金收購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)后在法律角度來(lái)講，被收購(gòu)方的資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生變化，收購(gòu)方不僅獲得被收購(gòu)方的存貨、債權(quán)及資金，還包括經(jīng)營(yíng)權(quán)和專利、經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)等。但同時(shí)也要承接被收購(gòu)方的債務(wù)、稅務(wù)及其他或有事項(xiàng)。因此為有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在收購(gòu)前要全面評(píng)估所承接的被收購(gòu)債務(wù)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)沖擊及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以期更有利于收購(gòu)方在收購(gòu)后的健康發(fā)展。

(二)采用股份交易

股份交易是企業(yè)兼并重組中經(jīng)常涉及的收購(gòu)方式，收購(gòu)方不僅可以從原股東處購(gòu)買(mǎi)股份，也可對(duì)被收購(gòu)方的新發(fā)股票進(jìn)行收購(gòu)，兩種方式對(duì)購(gòu)買(mǎi)方有不同的影響。

首先來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)方的新發(fā)股份，可以獲得控制權(quán)但無(wú)法獲得全部股權(quán)，并且從收購(gòu)成本上來(lái)比較，相對(duì)收購(gòu)原始股東股權(quán)的成本要高很多。相反，從原股東處購(gòu)買(mǎi)股權(quán)收購(gòu)方有可能獲得全部股權(quán)而不僅僅是控制權(quán)。購(gòu)買(mǎi)新股的優(yōu)勢(shì)是，所付出的資金是直接進(jìn)入被收購(gòu)方賬戶的，收購(gòu)方可以有效控制投入的資金。而從原股東處獲得股權(quán)，資金直接進(jìn)入原股東手中。其次，收購(gòu)方購(gòu)買(mǎi)新發(fā)股票，當(dāng)被收購(gòu)方后期繼續(xù)增發(fā)則對(duì)收購(gòu)方原有股權(quán)產(chǎn)生稀釋作用，而僅保持原有股權(quán)比例則可能對(duì)收購(gòu)方的財(cái)務(wù)安全造成沖擊。

(三)采用可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指在一定時(shí)期及特定條件下債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的債券。此種債券的發(fā)行一般情況下是發(fā)行方處于重大經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整或者重大項(xiàng)目的建設(shè)時(shí)期，預(yù)期會(huì)產(chǎn)生比較好的收益，通過(guò)債券募集資金的方式能夠有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及貨幣通脹風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)及股權(quán)的雙重特性，收購(gòu)方可以購(gòu)買(mǎi)發(fā)行方的大量可轉(zhuǎn)換債券，以期在特定條件下轉(zhuǎn)換為股權(quán)，達(dá)到控制被收購(gòu)方的目的。此種收購(gòu)方式較為保守，需考慮到發(fā)行企業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)形勢(shì)，把握好投資時(shí)機(jī)。

(四)綜合收購(gòu)方式

根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)選擇混合型的收購(gòu)方式，即從股票、現(xiàn)金支付、可轉(zhuǎn)換債券中選取兩者或兩者以上的方式進(jìn)行收購(gòu)。這樣的混合方式更具靈活性和互補(bǔ)性，不僅能夠有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕企業(yè)壓力，也能夠?qū)ζ湮磥?lái)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

二、企業(yè)并購(gòu)方式選擇中的注意事項(xiàng)

(一)確保資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化

科學(xué)合理地分配人財(cái)物等資源的前提是確保企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，當(dāng)收購(gòu)方資金相對(duì)困難時(shí)，可以通過(guò)第三方進(jìn)行融資。此時(shí)企業(yè)對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)情況、資本結(jié)構(gòu)等信息要做出全面的考量與評(píng)估，從而選擇更有利的融資方案，確保企業(yè)正常健康的發(fā)展。同時(shí)，當(dāng)收購(gòu)方的股權(quán)過(guò)于集中或者相對(duì)分散時(shí)，比較適合發(fā)行股票來(lái)完成收購(gòu)，只有這樣才能有效保證企業(yè)的控制權(quán)不被轉(zhuǎn)移或分化，有助于收購(gòu)后企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

(二)注重現(xiàn)金流管理與成本效益

當(dāng)收購(gòu)方的資金狀況良好時(shí)，現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定，在收購(gòu)的過(guò)程中可以主要考慮采取現(xiàn)金收購(gòu)的方式；如果現(xiàn)金流忽高忽低，那么則需要變更現(xiàn)金收購(gòu)的方式，以便更好地降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)壓力。

在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中，收購(gòu)方需選取有效的收購(gòu)方案以便節(jié)約收購(gòu)成本，提升收購(gòu)后企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)效益，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)后可持續(xù)發(fā)展。在制定收購(gòu)方案時(shí)，首先要考慮到收購(gòu)所需總體資金，先依托于內(nèi)部籌資，在超出正常經(jīng)營(yíng)所能籌措的資金下需同時(shí)考慮外部融資。考慮外部融資的過(guò)程中，從債務(wù)融資到股權(quán)融資依次開(kāi)展，這樣有助于降低企業(yè)的資金成本，最終能夠有效整合被收購(gòu)企業(yè)，從而提升整體經(jīng)營(yíng)效益。

(三)做好稅收籌劃

并購(gòu)類型的選擇是并購(gòu)決策中最為首要的問(wèn)題,不同的收購(gòu)方式所產(chǎn)生的稅收負(fù)擔(dān)不用。對(duì)同行業(yè)同類企業(yè)的收購(gòu)屬于

橫向并購(gòu)，在稅收角度上講，由于橫向并購(gòu)不改變經(jīng)營(yíng)主業(yè)和所處的行業(yè)，所以一般不會(huì)對(duì)納稅環(huán)節(jié)和稅種有過(guò)多影響。從納稅主體屬性上看，增值稅小規(guī)模納稅人可能會(huì)因規(guī)模的擴(kuò)大而轉(zhuǎn)變?yōu)橐话慵{稅人，中小企業(yè)可能會(huì)擴(kuò)張為大企業(yè)。

因此收購(gòu)方在制定收購(gòu)方案的過(guò)程中，要對(duì)收購(gòu)前后的多個(gè)階段進(jìn)行稅收方面的詳細(xì)規(guī)劃，以便降低收購(gòu)方的稅收負(fù)擔(dān)。

結(jié)語(yǔ)

在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)重組的過(guò)程中，收購(gòu)方應(yīng)充分考慮自身實(shí)際情況，包括自身的財(cái)務(wù)實(shí)力、經(jīng)營(yíng)壓力及相關(guān)經(jīng)營(yíng)因素，制定出符合自身發(fā)展條件的收購(gòu)方案及計(jì)劃，以期降低收購(gòu)成本，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以期提升整體效益，促進(jìn)企業(yè)健康、持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。