股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系研究綜述

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030000)

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，提升企業(yè)運(yùn)作效率，研究二者關(guān)系對(duì)企業(yè)發(fā)展意義深遠(yuǎn)。國外最早研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的是Berle和Means[1]，他們提出股權(quán)分散化會(huì)降低企業(yè)績效的觀點(diǎn)。Berle和Means拉開了股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中作用研究的序幕，國外學(xué)者對(duì)此不斷深入研究，取得了一定的研究成果。我國關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究起步雖然較國外較晚，但也收獲頗豐。

二、股權(quán)屬性與企業(yè)績效相關(guān)研究

1.國有股與企業(yè)績效

Chernykh(2008)[2]將俄羅斯上市公司作為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證，研究發(fā)現(xiàn)國有股持股比例與企業(yè)績效之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。李霆威和李鑫源(2019)[3]認(rèn)為國有股東在公司治理中具有消極作用，會(huì)降低經(jīng)營者的積極性進(jìn)而影響企業(yè)績效，并以信息技術(shù)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象通過實(shí)證研究得出國有股比率與企業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。趙明浩(2016)[4]以煤炭行業(yè)為研究對(duì)象也得出一致結(jié)論。也有一些學(xué)者的觀點(diǎn)不同，杜燕君(2013)[5]基于實(shí)施反收購上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，國有股比例與企業(yè)經(jīng)營績效之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為這可能是由于國家股比例的提高對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效具有雙重影響所導(dǎo)致的。

2.法人股與企業(yè)績效

周東龍(2018)[6]以小額貸款公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)法人持股比例與企業(yè)經(jīng)營績效并不存在顯著關(guān)系。陳春艷和賈明月(2019)[7]分別研究了境內(nèi)法人股和境外法人股對(duì)經(jīng)營績效的影響，發(fā)現(xiàn)二者與經(jīng)營績效均呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。陳小悅和徐曉東(2001)[8]認(rèn)為法人股不同于國有股，它雖不能流通但可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓且都傾向長期投資容易受監(jiān)督，提出法人股可能與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系，但實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)法人股比例對(duì)企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系不顯著,但是整體來看法人股對(duì)企業(yè)績效的影響在不斷地向顯著的方向發(fā)展。

3.流通股與企業(yè)績效

陳小悅和徐曉東(2001)[9]基于投資者利益保護(hù)的視角發(fā)現(xiàn)流通股比例與企業(yè)績效之間應(yīng)不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。杜瑩和劉立國(2002)[10]得出同樣的結(jié)論，認(rèn)為分散的流通股東在證券市場濃重的投機(jī)氣氛下很難在公司治理中有所作為。黃鶴(2012)[11]則以石油公司為研究對(duì)象得出截然不同的結(jié)論：流通股比例與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、股權(quán)集中度與企業(yè)績效相關(guān)研究

關(guān)于股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績效的影響研究中，學(xué)者們觀點(diǎn)不一。Demsetz和Lehn(1985)[12]以來自美國主要經(jīng)濟(jì)部門的511家公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)利潤率沒有顯著影響。La Porta(1999)[13]考察了27個(gè)國家的股權(quán)集中度，發(fā)現(xiàn)除英美外大部分國家的股權(quán)集中度較高。姚貝貝和林愛梅(2018)[14]研究兩類代理成本在股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效之間的中介效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高，越有利于控股股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，從而提高企業(yè)績效，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)第二類代理成本在股權(quán)集中度和企業(yè)績效正相關(guān)關(guān)系中具有顯著地抑制作用。錢敏和孫曼(2019)[15]以新三板企業(yè)數(shù)據(jù)位研究對(duì)象采用主成分分析法也得出了一致的結(jié)論。成瓊文和曹雅雯(2019)[16]從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)作用的角度進(jìn)一步研究了股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績效的正相關(guān)作用。但劉銀國，高瑩和白文周(2019)認(rèn)為控股股東和中小股東的利益分歧會(huì)使控股股東犧牲中小股東利益從而降低企業(yè)的價(jià)值，他們通過實(shí)證研究也證實(shí)了這一點(diǎn)：股權(quán)集中度與企業(yè)績效呈非線性關(guān)系。

四、股權(quán)制衡度和企業(yè)績效相關(guān)研究

趙小曼(2018)以凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在股權(quán)制衡度和企業(yè)績效的正向作用中起傳到作用，即股權(quán)制衡度的提高有利于改善企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境，良好的內(nèi)部控制環(huán)境會(huì)提高企業(yè)績效。劉海玉和孫付華(2018)針對(duì)混合所有制企業(yè)對(duì)這一問題也進(jìn)行了深入研究，雖然他們與趙小曼學(xué)者不同的是選擇了每股收益來衡量企業(yè)績效，但也得出類似的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)國有股股東會(huì)因?yàn)槭艿狡渌蓶|制衡而減少對(duì)中小股東的利益侵害，有利于提高企業(yè)績效。

五、結(jié)語

眾多的各學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的相關(guān)性研究并未達(dá)成一致，造成這種結(jié)果的原因可能有以下幾點(diǎn)，未來可在以下方面進(jìn)一步研究：

(1)企業(yè)績效指標(biāo)的衡量。要想深入研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效的影響，選擇客觀反映企業(yè)績效的指標(biāo)至關(guān)重要，現(xiàn)有研究中主要有三類衡量績效的方法，第一類是通過主成分分析或因子分析法提取出能綜合衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，第二類是會(huì)計(jì)類指標(biāo)，例如凈資產(chǎn)收益率等，第三類則是市場類指標(biāo)，例如每股收益等。

(2)研究對(duì)象的差異。學(xué)者們以不同的樣本研究問題可能會(huì)得出不同的結(jié)論，例如不同行業(yè)的性質(zhì)特點(diǎn)和所面臨的監(jiān)管制度環(huán)境不同不同，國有企業(yè)和非國有企業(yè)特點(diǎn)不同，學(xué)者可將不同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)納入整體框架，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)中對(duì)企業(yè)績效的影響，為針對(duì)性優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提高績效出謀劃策。

(3)在現(xiàn)實(shí)生活中各個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜，各種類型股東交叉持股相互制約會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生不同影響，所以在未來的研究中應(yīng)將這種情況納入考慮因素的范圍內(nèi)。