淺析我國上市公司股利分配政策

(黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 安徽 黃山 245041)

股利政策是公司對凈利潤進(jìn)行分配的規(guī)定，即股東大會進(jìn)行討論，處理與股利分配相關(guān)的事項(xiàng)。

一、股利政策的影響因素

(一)影響股利政策的外部因素

1.法律約束。股利政策涉及資本市場中各方利益，為維護(hù)有關(guān)各方的權(quán)益，各國的法律法規(guī)對公司的資本保護(hù)、留存收益、現(xiàn)金積累以及其他方面等都有規(guī)范。

(1)資本保護(hù)：主要是要確保公司產(chǎn)權(quán)的完整，從而使債權(quán)人的權(quán)益得到了保障。此規(guī)定要求公司不能過度的發(fā)放股利使公司的資本受到侵蝕，保證公司應(yīng)有的資本。(2)留存收益：分配的股利只能從當(dāng)年和以前年間累計的留存收益中提取。根據(jù)公司法規(guī)定，在企業(yè)經(jīng)營過程中存在下列情況不允許發(fā)放股利：①當(dāng)期無盈利；②利潤沒有扣除各項(xiàng)應(yīng)交稅金；③未彌補(bǔ)以前年度虧損；④法定盈余公積金未提取；⑤企業(yè)的流動資產(chǎn)不足以償付到期債務(wù)時；⑥經(jīng)董事會同意，可以按小于或等于股票面值6%的盈余公積進(jìn)行股利分配，但剩余的盈余公積金要超過注冊資本的25%。(3)現(xiàn)金積累：留存收益留在公司內(nèi)部是一項(xiàng)有效的避稅方式，公司往往為了少交稅會將過多的盈余保留在公司內(nèi)部。現(xiàn)金積累方面的規(guī)定就是為了防止公司過度提取留存收益。

2.股東因素。(1)控制權(quán)：①如果企業(yè)支付較高的股利，一般會導(dǎo)致公司留存收益的減少，企業(yè)將來依靠發(fā)行新股籌資的可能性加大，如果增發(fā)的新股沒有被公司的控股股東認(rèn)購，就會加大控制權(quán)被稀釋或是控制權(quán)旁落他人的風(fēng)險。因此，在原股東追加投資較少時，可考慮多留少分，采用較緊的股利政策。②如果公司采用低股利支付率，一旦公司面臨被并購風(fēng)險，其可能成為抵御收購方取得控制權(quán)的弊端，收購方通過游說公司的股東，使其相信目前公司不能使股東財富最大化，目標(biāo)公司不得不支付較高的股利來重新獲取其他股東的信任。(2)避稅：由于現(xiàn)階段股票交易尚未征收資本利得稅，因此高收入階層的股東傾向于少分配股利、多留存盈余，以便于從股價上漲中獲利，這種低股利支付政策，可以幫助股東達(dá)到避稅的目的。(3)穩(wěn)定收入：股東收益包括股利收入和資本利得。一些依靠穩(wěn)定股利維持生活的股東，往往要求公司支付穩(wěn)定的股利，而不支持保留較多盈余。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時，企業(yè)面臨的投資機(jī)會更多，未來的發(fā)展前景樂觀，公司會將較多的利潤留存企業(yè)而較少的用來支付股利，以確保未來發(fā)展所需的資金數(shù)額。反之，公司會將較少的利潤留存企業(yè)，則將更多的利潤用來分配股利。

(二)影響股利政策的內(nèi)部因素

1.資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)的流動性指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的效率，如果公司資產(chǎn)的整體流動性越好，那么其支付股利的能力就越強(qiáng)，這時可以采用高股利政策。

2.盈利能力。盈利能力反映企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力，利潤支持公司的生存發(fā)展，也是股東獲取投資回報的根本來源，因此，長期穩(wěn)定的盈利是公司制定股利政策的重要基礎(chǔ)。對于盈余相對穩(wěn)定的公司來說，其能夠較好地管控當(dāng)前及近期發(fā)展?fàn)顩r，支付較高股利的可能性大。

3.投資機(jī)會。如果公司有良好的投資機(jī)會，往往會少分多留，將大部分留存盈余用于投資，如果暫時沒有合適的投資項(xiàng)目，保留大量的盈余會造成資金的閑置，可采用高股利政策，適當(dāng)加大分紅數(shù)額。

4.償債能力。償債能力對股利政策的影響體現(xiàn)在以下兩個方面：(1)清償能力。公司清償債務(wù)的能力越弱，其支付現(xiàn)金股利能力越弱。因?yàn)楣矩?fù)債越多，表明公司面臨的財務(wù)壓力越大，公司的經(jīng)營風(fēng)險也越高。此時公司為了保存生存實(shí)力，以及保障后續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展，不得不實(shí)行較低的股利政策，將盈余留存企業(yè)內(nèi)部，也減少了籌資費(fèi)用花費(fèi)，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。(2)借債能力。公司有較強(qiáng)的借貸能力，當(dāng)危機(jī)時，可及時借入新的短期債務(wù)來償還舊債，甚至可以籌措更多資金使企業(yè)轉(zhuǎn)危為安，企業(yè)經(jīng)營壓力變小，就可以發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。

二、我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀

(一)不分配常態(tài)化

股票本身存在的高風(fēng)險屬性，決定了其較高的投資回報率，因而上市公司有義務(wù)給投資者超過存儲利率的投資風(fēng)險補(bǔ)償。但是，我國上市公司很多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感，每到公布年報時，一些上市挖空心思地推脫分配，隨便用“暫不分配”就把投資者輕易地打發(fā)了，打擊了投資者對股利回報的希望。

(二)股利分配形式不規(guī)范

目前，我國上市公司分配股利可采取現(xiàn)金分紅、送紅股、轉(zhuǎn)增股本三種方式。但許多上市公司在此基礎(chǔ)上又制定出將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合的五花八門的分配方式。我國股市成立初期，上市公司的股利分配大多很規(guī)范，只有經(jīng)營不善，連續(xù)虧損才不得不提出暫不分配，但接著就演變成不分配，還有后來的配股，使我國上市公司的股利分配形式顯得更為混亂。投資者的利益也收到不同程度的損害。

(三)投資主體不成熟

與西方相對成熟的國家相比，我國大多數(shù)上市公司在制定股利政策時表現(xiàn)出很強(qiáng)的隨意性，沒有明確而清晰的股利政策目標(biāo)，現(xiàn)金股利發(fā)放不穩(wěn)定。

三、我國上市公司制定股利政策建議

(一)加大分紅政策的執(zhí)行力度

就中國證券市場目前的發(fā)展?fàn)顩r來看還不夠完善，要形成一個完全以投資為主導(dǎo)的成熟市場，暫時還比較吃力。就政策方面，在保障公司自治的同時，應(yīng)結(jié)合目前上市公司規(guī)范運(yùn)作能力，將現(xiàn)金分紅作為證券市場的一項(xiàng)基本制度來執(zhí)行，可以采用差異化的分紅政策以及多元化的回報投資者的方式。

(二)加強(qiáng)立法與法律監(jiān)督

加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管，對申請上市的公司要嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，積極協(xié)調(diào)國資管理部門，完善我國上市公司業(yè)績考核體系，嚴(yán)格規(guī)范上市公司的財務(wù)信息公布，減少市場上的信息不對稱現(xiàn)象的發(fā)生，加大上市公司財務(wù)造假行為的處罰力度，進(jìn)一步完善上市公司送配股等有關(guān)規(guī)定。

(三)提高投資素質(zhì)

我國股票市場上存在投資者不注重上市公司投資價值的分析，熱衷于內(nèi)幕消息、偏好資本利得，為此，要改變投資者的投資理念，需要加強(qiáng)對投資者的教育或設(shè)置股市進(jìn)入門檻，使投資者樹立正確的投資理念，讓真正具有投資價值的股票得到市場的認(rèn)可。對于證券市場中的散戶，應(yīng)通過對投資者進(jìn)行證券知識、法律法規(guī)等多方面的教育，使其全面地認(rèn)識證券市場，正確地看待證券市場的風(fēng)險，增強(qiáng)投資者的信心，從而促使投資者理性投資，推進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。