我國類別股設置研究
——以表決權相關類別股設置為研究重點

(延邊大學 吉林 延吉 133002)

一、中國表決權相關類別股發展現狀

我國關于類別股探索其實早就開始了，在《公司法》頒布之前就有所規定了，盡管這些規定只見于部門規章和地方法規中，但仍然是一個好現象。在 1992 年的《股份有限公司規范意見》就有對類別股的規范，該規范明確提出了公司可以設置普通股，并且對優先股也可以設置。優先股不享有公司公積金權益。優先股股東是有優先權的，具體體現在兩個方面：在股利分配和剩余財產取得。

到了 2005 年 10 月，修改后的《公司法》有了重新的規定。根據 132 條的規定，國務院可以對公司發行本法規定以外的其他種類的股份，另行作出規定。有學者認為，該條規定其實給類別股的發行留下可能性，其實法律規定上可知我國公司法沒有禁止公司發行其他類別的股份，但也給了一個限制條件，也就是只有國務院才能作出規定。當然也可以這么理解，公司章程可以自由設置類別股，但應該在相應的法律規定內實行。

2013年11月30日《國務院關于開展優先股試點的指導意見》一(五)條和2014年證監會3月21日《優先股試點管理辦法》出臺意味著類別股制度登上了我國資本市場和公司融資的舞臺。《指導意見》第一(五)條和《試點管理辦法》第十條都規定了優先股的類別表決權，這充分說明我國立法層面已經充分認識到了類別表決權對優先股保護的重要意義。然而，類別表決權是一把雙刃劍：一方面，它抑制占據公司控制地位的普通股股東濫用多數決侵害類別股股東利益；另一方面，它否決公司決議的實質功能會妨礙公司行為自由和經營靈活性。

二、表決權類別股的價值考量——以雙層股權結構為例

我國《公司法》通過一股一權和同股同權原則將股權的表決權和財產性權利等比例切割形成標準的股份，股東表決權與財產性權利成比例分配,以達到一系列高效地進行公司治理的目的。但是隨著金融創新和現代金融產品出現,公司不斷尋求更符合自身利益的治理模式,這一過程促使了表決權與利益索取權脫鉤的情況產生,出現了滿足不同偏好投資者需求的表決權相關類別股,并由此為基礎設計公司股權結構,創造出雙層或多層股權,以確保公司在上市籌資過程中通過控制多重表決權股來保證對公司的控制權,維持公司經營理念和有效經營。

公司所采用的雙層股權結構模式就是類別股的一種，主要體現為對管理層股東公司表決權的擴張，對普通股東表決權的限制。雙層股權結構，指公司將其普通股分為 A 類和 B 類，A 類普通股遵循“一股一票”的原則享有表決權，B類普通股每股所具有的表決權是 A 類普通股的數倍。B 類普通股一般由公司創始人以及創始團隊出資持有，該類股票不能進行公開交易，一旦轉讓就必須以1:1 的比例置換成 A 類普通股。雙層股權結構，被認為是一種通過分離現金流和控制權而對公司實行有效控制的手段。

(一)解決企業融資困境

隨著市場經濟的發展，受國際化公司兼并熱潮、創新型行業發展的影響，企業迫切需要擴大投資以壯大穩固自身的實力。但是在招商引資過程中，常常出現這樣一對矛盾。在公司不斷壯大的過程中，原公司股東缺少資金，或者不愿再投入資金承擔過大風險，這時需要通過發行新股以籌集資金。而公司不斷籌資發行新股，原股東的股權比例將被不斷稀釋，容易喪失對公司的控制權。這一因素往往阻礙了中小企業，尤其是創新型企業的發展。

此外，公司在增資擴股過程中吸納了大量新股東，股東數量越多，越容易產生觀點和利益的沖突，從而陷入公司發展困境的怪相。因此，如果能推行一個以股權為基礎，以投票權(或提名權)為抓手的新的公司治理結構，那么許多成長型公司可能不會陷入“投資人越多，公司不知道怎么發展”的困境。

(二)適應創新型企業的發展實踐

市場的發展，新技術的不斷涌現，新型行業的發展，使得原先被奉為信條的“資本雇傭勞動力”理論變得極為片面。

創新型企業的創始人企圖通過雙層股權結構來弱化企業進一步融資所帶來的弊端。由創始人持有享有絕大多數表決權的 B股，向社會公眾發行“一股一表決權”的 A 類股，從而防止因公司上市而稀釋創始人的股份，從而維護其對公司事務的控制權。一旦占有公司絕大多數的表決權，一方面，這種內部控制可能會增加創始人激勵，鼓勵他們增加對公司特有的人力資本的投資，獲得對特定公司特定的技能，這樣可以使創始人變得更有價值。

(三)防止敵意收購

公司的收購中敵意收購是常見的，而防御這種敵意收購的方法一般來說有三種：發行新股；重塑表決權；股東權利計劃。三種方法的后兩種都適用了類別股。

因此，類別股的設置防御公司被敵意收購，主要是利用了類別股可償還和可轉換這兩種特殊的類別權利，得以稀釋公司的股權，增加公司收購難度，或是增加公司的債務來減少公司收購價值，以期讓惡意收購方放棄收購。在英國有一種類別股被叫作“金股”，“金股指通過公司章程設置的具有超額表決權的股份，一般認為，金股是由于英國政府為保持對私有化了的國有企業的控制而采用得以合法化”有金股的個別股東可以否決任何對公司章程所做的修改問題，以此來維護英國政府對企業的控制權。

三、我國類別股制度的構建

雖然一股一權、同股同權一直是作為我國公司股權分配的基本原則，但是相較于股份有限公司，2005 年新修訂的公司法對于有限責任公司股份表決權的分配有所放松。公司法第 42 條允許有限責任公司公司章程對表決權作出例外規定，不按照出則比例設置。且第 131 條規定，國務院可以對公司發行本法規定以外的其他種類的股份，另行作出規定。這事實上為設置不同權利內容的類別股提供了法律上的預留空間：包括表決權類別股在內的對表決權作出特殊規制的類別股、在利益分配上作出特殊規制的類別股均有了一定的立法空間。

從目前中國的市場情況來看，投資者的成熟度以及集團訴訟的機制欠缺，導致投資者”用腳投票”難易度較之具有發達資本市場制度體系的美國及其他歐美國家更大。對于投資者的保護除了采取訴訟的方式，更行之有效并更具有針對性的方式為通過專業監管機構進行規制與救濟?，F實情況來看，證券交易所和政府監管部門(以下合稱為“證券監管部門”)是替代法院提供事后救濟的最佳候選人。所以應充分發揮專業監管機構職責，完善上市規則。并且構建類別股東權利保護體系，同時加強完善公司信息披露機制。