國有控股軍工上市企業市值管理策略研究

楊懷斌

摘 ? 要：軍工上市企業必須樹立價值管理理念，強化市值管理意識，采取科學高效、靈活審慎的市值管理策略，持續提升上市企業的價值創造能力、價值運營效率與價值實現效益，通過產融互動推動上市軍工企業高質量發展。本文結合軍工上市企業實際情況，提出了軍工上市企業市值管理的基本原則、管理目標、管理模型，重點對市值管理策略進行了闡述。

關鍵詞：軍工 ?上市企業 ?市值管理 ?策略

中圖分類號：F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1674-098X（2019）11（b）-0094-03

Abstract： A listed military enterprise must establish a value management concept， strengthen value management awareness， take an efficient and flexible market management strategy in a scientist and prudent way. It must promote its value-making ability， value operation efficiency and value realization benefit. Thus， the listed military will achieve a high quality development through mutual interaction of production integration. This paper， with reference to real situations of the listed military enterprises， puts forward basic principles， management targets， management model of market value management for the listed military enterprises and elaborates the strategy of the market value management.

Key Words： Military industry; Listed Enterprise; Market Value Management; Strategy

隨著我國資本市場的完善和發展，越來越多的國有軍工企業通過上市進入資本市場。根據國務院國資委關于推動市值管理的總要求，軍工上市企業作為國家控股的戰略性支柱企業，應積極適應由“管資產”向“管資本”轉變的國有資產管理體制，圍繞新時代軍工強國建設戰略部署，進一步發揮資本市場的治理提升功能、資源配置功能和價值實現功能，研究制定軍工企業市值管理策略，并與軍工企業自身的運營管理體系進行有效銜接，合法合規、科學高效的開展市值管理工作。

1 ?基本原則

1.1 價值導向

樹立正確的市值管理理念，準確識別價值驅動要素，按照“價值創造-價值經營-價值實現”的發展邏輯，以“產業為本、金融為器、先值后市、協調匹配”的價值導向，夯實價值創造能力，提升價值經營水平，發揮價值實現功能，打破產業市場與資本市場的藩籬，以產業經營促進價值穩健增長，以市值管理增強產業經營動力，短期內避免公司股價的劇烈波動，中長期實現企業價值與市場價值的良性互動、和諧匹配。

1.2 體系融合

緊緊圍繞“軍民融合”和“創新發展”兩條主線，將市值管理從理念探討落實為業務實踐、從部門單一作戰拓展為組織協同發力、從單純注重結果升華為過程結果并重，使市值管理工作嵌入到企業經營管理活動的各個環節，將市值管理列入運營管理、分級計劃管理、精益工廠管理等管理方式的重要內容，促進市值管理工作與企業運營管理體系各管理環節的有機融合、相得益彰。

1.3 組織協同

將市值管理理念和責任有機融入企業發展戰略與經營管理，建立健全市值管理領導機構，構建從戰略規劃、科研生產、資本運作到計劃財務等多部門協同的管理機制。

1.4 守法合規

遵守證券相關法律法規與監管政策規定，遵循相關產業與資本市場發展客觀規律，積極守法、自覺合規，以國家法律法規、行政性規定為依據，運用合理、有效的市值管理方法和手段，科學高效、靈活審慎地開展市值管理工作，有法必依、守法必嚴、合規經營、穩健發展，通過市值管理工作，向投資者及其他利益相關者傳達公司透明、誠實和負責任的資本市場形象。

2 ?管理目標

圍繞上市軍工企業的戰略目標和發展規劃，結合自身的實際情況，以“產業主體+資本助力”為基本發展模式，將市值管理要素與企業運營管理體系有效對接，構建管理機制完善、管理手段精準、運營效能卓越的市值管理體系和能力，實現產業發展與市值增長相互支持和合理匹配。

3 ?市值管理模型

如圖1所示。

4 ?市值管理策略

4.1 做優做強軍工產業，夯實價值基礎

上市軍工企業應在資本市場建立清晰明確的、與軍工集團戰略相符合的價值定位。通過加強對上市公司及軍工行業的動態跟蹤，積極開展價值識別、價值評估與價值診斷，找準努力目標，在商業模式、管理、技術、績效等方面打造行業標桿，夯實自身的價值基礎。

4.1.1 創新商業模式，打造行業“機制標桿”

上市軍工企業應積極開展商業模式優化研究，引入先進的商業模式理念，并與自身實際情況相結合，創新并設計出科學高效的新商業模式，聚焦“核心圈”業務，掌控“主體圈”業務，放開“協作圈”業務，形成各層次業務主次有序、互相配合、協調統一的分工協作體系，改變軍工企業長期給外界傳遞的“大而全、資產大、效益低”的形象。

4.1.2 構建智慧管理體系，打造行業“管理標桿”

深入開展內涵式改革，開展制度重構、流程梳理、管理提升，優化管理體系，構建高效、智慧的運營管理體系，促進企業在研發、生產、質量、成本、服務等方面取得卓越的改善，提升企業對內、外部環境的適應能力與應變能力，提高管理效率。總結、提煉，編制完成行業特色鮮明、科學先進的管理手冊，占領行業管理制高點，為打造行業管理標桿企業奠定堅實的制度基礎。在此基礎上，加大咨詢服務力度，對外進行管理輸出，宣傳管理理念，提升全行業管理規范化、制度化、體系化，不斷擴大公司影響力，提升公司“軟實力”。

4.1.3 突出技術創新能力，打造行業“技術標桿”

加快落實創新驅動發展戰略，構建開放創新體系，瞄準軍工科技前沿，突出提升創新能力，努力實現關鍵核心技術的自主可控，牢牢把握軍工產業創新發展的主動權，引領行業技術發展。加強專業技術基礎研究，夯實科研基礎工作，著力培育專業樹、成果樹，加強專業技術人才隊伍建設，形成兼具廣博與精深、注重獨立與合作的科技研發團隊。立足“打贏”，著力提高在武器裝備論證、科研立項和成果鑒定等方面的技術權威性和發言權，搶占技術制高點。

4.1.4 建成卓越績效企業，打造行業“效益標桿”

一是聚焦主業發展，發揮軍工上市企業資源聚焦與整合功能，對業務進行優化、重組、整合，確保上市企業主業突出，盈利能力持續增強。二是持續開展“瘦身健體、提質增效”工作，逐步剝離、處置與主業關聯度不高、盈利能力較差的低效、無效資產，有效提高上市企業的估值和盈利水平。三是以精益理念為核心，有序實施精益改進工作，培養精益轉型人才，以精益單元為基本單位，努力建成精益工廠。通過智慧管理、智慧運營、智能制造，完成企業的升級換擋，優化資源配置，突出效率導向，促進全面建成卓越績效企業，保持在軍工各行業的卓越領先態勢。

4.1.5 關注市場期望，打造資本市場“軍工標桿”

上市軍工企業，應將資本市場關注的經營指標納入年度綜合計劃，重點關注：凈資產收益率、每股收益、每股分紅等反映股東回報和價值創造的指標，以及凈利潤增長率、主營業務收入增長率等反映企業性成長性的指標，以“產業統籌、產品引領、產能支撐”的發展思路為引領，著力改善提升市場關注指標，增強投資者信心，打造公司在資本市場良好的軍工標桿形象。對于凈資產收益率（ROE）未達到6%以上的軍工上市企業，應制定切實可行的ROE專項提升規劃，采取積極有效的措施，盡快達到ROE 6%的目標，為軍工上市企業有效運用資本市場金融工具創造必要條件。在促進企業高質量發展的同時，為軍工企業利用好資本市場，助力實體發展營造有利空間。

4.2 合規進行市值管理運作，精細價值經營

4.2.1 分類建立市值管理策略

對于戰略控股類上市企業，應保持對上市企業戰略方向與重大決策的控制權，靈活開展市值管理工作;對于重點發展類的戰略性非上市企業和項目，應采取孵化培育方式，待相關企業和項目發展成熟并具備一定盈利能力后擇機注入上市公司，實現投資增值。

4.2.2 有效監測分析市值運行狀況

應動態監測資本市場運行狀況，加強分析研究國家政策、宏觀經濟、資本市場、行業動態、新聞媒體等相關信息，精準辨識市值管理的關鍵影響因素及市值運行變動規律。

4.2.3 靈活運用資本管理工具進行市值管理運作

上市軍工企業在市值存在偏差的情況下，綜合應用商業模式創新、股權激勵、投資者關系管理、并購重組、定向增發、套期保值等手段，實現公司價值和股東價值最大化。建議設置一定的觸發條件，在觸發條件出現時，可考慮啟動相應的市值管理操作。

（1）股份增持、大股東承諾不減持。

可參考的觸發條件有：①60個交易日內公司股票累計跌幅為國防軍工（申萬）指數跌幅的5倍以上，且靜態市盈率低于15倍時或市凈率低于1倍時;②突發對軍工行業不利消息使公司股票在10個交易日跌幅超過50%時;③公司股票靜態市盈率低于5倍且市凈率低于1倍時。

（2）股份減持。

可參考的觸發條件有：①60個交易日內公司股票累計漲幅為國防軍工（申萬）指數累計漲幅的5倍以上，且靜態市盈率超過150倍或市凈率高于10倍時;②公司股票在20個交易日內累計漲幅超過150%時;③公司股票靜態市盈率超過200倍且市凈率高于15倍時。

（3）股份回購。

可參考的觸發條件有：①60個交易日內公司股票累計跌幅為國防軍工（申萬）801740指數的8倍;②公司股票在10個交易日內累計跌幅超過60%時;③公司股票靜態市盈率低于5倍且股票市凈率低于0.7倍時。

（4）股份增發。

可參考的觸發條件有：①公司確有資金需求;②三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%;③一期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項委托理財等財務性投資的情形;④公司確實存在較迫切的資金需求;⑤公司股價靜態市盈率不低于50倍且市凈率不低于2倍。

（5）股權激勵。

可參考的觸發條件有：①公司凈資產收益率達6%以上;③公司股價靜態市盈率不高于50倍。

4.3 強化價值傳播，做好4R管理，力求價值實現

4.3.1 規范進行信息披露

上市軍工企業應嚴格按照相關規定和程序，合法合規披露發展戰略、資產重組、產品發布、業務變更等重要信息;通過不斷優化和提升財務報告、新聞公告等信息披露載體質量，合理引導資本市場相關主體對上市軍工企業的價值預期。

4.3.2 加強4R管理與市場溝通

（1）IR-投資者關系管理。

采用多種方式加強投資者溝通，増進與投資者之間的了解與信任，主動走訪TOP10機構投資者;做好投資者來訪調研工作;及時答復投資者的詢問，做好股東和投資者的來電、來信、來函等回復工作。重點加強偏好軍工投資的基金、證券公司、保險公司等機構投資者的溝通，了解其目標投資結構，做好投資預期管理。

（2）MR-媒體關系管理。

按照公司統一宣傳口徑，主動對接主流媒體，維護企業在資本市場的良好形象。開展與情管理工作，對和訊通平臺及 wind等專業平臺監測到的敏感信息重點關注;強化危機公關，及時化解負面與情;建立健全市值異常波動與市場負面評價的應急處置機制，有效防范和應對市場非預期波動造成的不利影響。

（3）AR-分析師關系管理。

重視維護與分析師的關系，建立軍工行業分析師數據庫，加強與T0P20行業分析師的良好關系，邀請參觀企業，參加知名券商策略會，主動傳播公司價值。及時跟蹤軍工行業相關的研報，重點關注對于盈利預測、業績預測、評級情況等內容，分析公司價值與資本市場認知差異，積極應對。

（4）RR-監管層關系管理。

積極對接研究監管機構出臺的文件規定，對企業內部管理制度進行及時修訂，不斷提高企業規范治理水平。

加強與監管機構的溝通協調，建立定期溝通機制，保持信息暢通，不斷增強理解、取得支持。

4.4 充分發揮市值管理增值效應，優化價值實現

4.4.1 加強股權流動性管理

積極探索利用股票回購、可交換債、轉融通、軍工ETF等金融工具，在風險可控的前提下，盤活存量資產，獲取合理投資收益。

4.4.2 積極把握產融互動機遇

以上市公司為平臺，統籌非上市板塊資源，積極整合外部優質資源，通過并購重組、拆分上市等方式促進上市公司價值提升。

4.4.3 探索開展市值管理評價考核

探索構建市值管理考核評價體系，加強對市值管理工作經濟效益、戰略效應、社會影響等的評價考核和獎懲激勵。

5 ?結語

上市軍工企業肩負“軍工報國、強軍富民”的崇高使命，在聚焦主業、研發生產出滿足軍方戰力需要的武器裝備的同時，也必須樹立價值管理理念，強化市值管理意識，采取科學高效、靈活審慎的市值管理策略，持續、穩健地提升上市企業的價值創造能力、價值運營效率與價值實現效益，通過產融互動推動上市軍工企業高質量發展，全力促進新時代軍工強國戰略落地。

參考文獻

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