擇時交易者的困境

崔鵬

從今年1月底到現在，中國內地股票市場交易的活躍程度非常令人吃驚。整個市場只是自顧自上漲，而很多投資者根本沒有反應過來。這個投資群體包括很多從業(yè)人員，比如我身邊的很多“二手專業(yè)人士”天天把大把的時間用來看市場的漲跌，但他們一只股票都沒買，原因是他們覺得時機還未到。

為什么那么多人會在投資股票的時候把選擇投資的時間看得很重要呢？原因很簡單，如果一個人在市場攀升到高點的時候賣出股票，又在市場下跌到谷底后再買人那些標的，這樣做的投資者的確要比市場平均水平賺得多得多。即使在熊市，擇時投資者的投資收益也會非常可觀。

不過這種高收益的可能性只存在于理論中，實際投資過程中，擇時投資者的投資收益并不好，而且往往隨著人們擇時頻率的升高，投資收益還會下降。

擇時投資者表現糟糕的第一個原因是，投資者很難看透未來。比如預知股市哪天大漲或者哪天會出現暴跌，而在什么情況下又會形成“趨勢”。很多投資者會根據自己經常看市場走勢圖而產生的“盤感”（這個詞我是新進跟二手專業(yè)人士學的，也就是對大盤走勢的感覺），作出是不是進場的決策。而我發(fā)現這種“盤感”并沒有什么神秘的，也和投資者看電腦屏幕上市場走勢的時間沒有關聯(lián)性。實際上人們只不過是根據最近3天到5天（有時候交易時間會更短或更長）市場的漲跌情況作出的粗暴判斷。而判斷的結果就是，市場或者某只個股的走勢和之前的情況一樣或者反轉。

作出和之前走勢一樣的判斷是因為投資者感覺長期走勢和短期走勢是一樣的。比如，他們認為現在正處于一個牛市之中，而短期來說，市場上漲的次數比較多，就會判斷之后的市場和最近3到5天的市場情況一樣。在所謂牛市的狀態(tài)下，最近幾天的走勢如果是下跌的，擇時投資者則更傾向市場短期內會轉為上漲。基本上可以說，很多投資者甚至是專業(yè)人士對市場未來情況的判斷就是這種規(guī)律，他們以為自己是根據“盤感”和專業(yè)水平作出的判斷，其實就是短期市場變化的復讀機。

影響市場的因素繁多而且復雜。在某個局域區(qū)間人們會以為某個因素的影響權重最大，而在另一個局域，投資者又會關注到另外的問題。而作為個體投資者，人們并不清楚自己所處的局域判斷是什么。

對市場影響最為顯著的突發(fā)性新聞往往令人措不及防。既然是猝不及防的事，那些擇時投資者根本不能提前預知，即使他們再聰明也沒用。

更何況，在有的時候，市場行情突變，并不是因為有什么突發(fā)性新聞事件，而是市場參與者交易情緒的累積和互促。這里最明顯的例子是，1987年10月19日的黑色星期一。那天之前，并沒有什么令人不可接受的壞消息，但是當天美國市場的下跌幅度達到22%。后來，很多分析人士對這次下跌作出了諸多復雜的邏輯解釋，但都令人懷疑。

這種無原因市場突變可能就像馬爾科姆·格拉德威爾所說的，是諸多原因合成的“引爆點”。但是到底在什么情況下這個引爆點會出現呢？格拉德威爾花了一本書的篇幅也沒有找清楚可量化的方式——也許這種方式根本不存在。

一個擇時投資者希望比別人賺得更多（人人都這樣，這是沒錯的），但他在獲得那些關鍵信息時表現得無能為力，也沒辦法判斷所謂的引爆點。所以，我們前邊說了這么多，大概意思就是說，擇時投資者們基本是在根據自己的經驗和想象瞎猜，而實際上他們就是這么做的。

所謂的擇時投資，既無聊又無效，而且會占用你尋找生活中快樂的時間。

個人投資者在擇時方面做得不怎么樣，那些機構投資者又如何呢？起碼從公募基金層面也很難發(fā)現那些做得更好的，雖然這些機構投資者在信息的獲取方面相比普通個人投資者有著很大的優(yōu)勢。

如果觀察公募基金投資者的投資業(yè)績，你會發(fā)現他們在熊市階段的相對投資成績要好于牛市階段。這句話的意思就是，在市場普遍下跌的階段，公募基金的投資業(yè)績戰(zhàn)勝市場平均水平的概率比較大，而在市場總體上漲階段，他們的投資業(yè)績戰(zhàn)勝市場平均水平的概率要低很多。

這是為什么呢？并不是在市場下跌的時候那些公募基金的投資經理更加聰明，而市場上漲的時候他們又變笨了。真實的原因是，這些基金經理利用他們可以變動的倉位極限擇時投資。在市場下跌的階段，他們選擇擇時操作，蒙受的下跌損失則比較小，而在市場上漲階段，他們進行擇時，則享受到的市場上漲的收益也比較小。這基本可以說明，公募基金因擇時產生的附加投資收益到底是正數還是負數，起到最大作用的是隨機性，也就是憑運氣。

根據這種情況，有的人會產生出另一個臆想。如果在熊市的時候買人公募基金，或者在熊市的時候進行擇時投資，而在牛市的時候不進行擇時，這樣是不是就可以從總體上提高戰(zhàn)勝市場的概率？

這種想法蠢得很有價值——因為它具有很強的代表性，很多媒體真的這么教過那些初級投資者。而這么考慮的人沒想過一個問題，人們在熊市和牛市來臨之前根本無法判斷到底是什么市。如果真的能判斷出來，更有效的做法是在熊市的時候不投資股票在牛市時候才投資。翻譯一下就是賺錢的時候投資虧錢的時候不投資——這就又回到了擇時的原始問題。

當然，擇時無從尋找依據對于普通個人投資者來說還不是最糟糕的，更讓人煎熬的是，很多短期擇時者，在猜錯市場節(jié)奏后會信心崩潰。這有點像高考英語聽力考試中，一個緊張的應試者走神了幾秒鐘，之后腦子里一片混亂的那種感覺。他們可能陷入了對自身判斷的深深的懷疑中。而懷疑情緒往往非常影響他們對市場下注的狀態(tài)。

最常見的一種糟糕狀態(tài)是，他們因此出現一種永遠推遲下注的心態(tài)——今天股市大漲但自己是空倉，那么第二天怎么辦，萬—又跌了呢？第二天沒有下跌，那我還不如在大漲的第二天買人股票，希望以后下跌一點再買吧……這種心態(tài)很可能影響投資者很長時間，甚至錯過很長的市場上漲階段。說這種狀態(tài)糟糕，很大的一個因素是在這種時候，這些錯過時機的擇時者整天盼著市場下跌，就像與人類為敵一樣。而看著同類賺錢，其實比自己虧錢還要難受得多。

這種事曾經發(fā)生在我一個前同事的身上，他在一個牛市的前夕，因為賣出的股票在當天下午漲停，就一直詛咒整個市場崩潰。而兩年半后，市場真的崩潰了，他已經變成一個玩世不恭的人，最常用的一句口頭禪是“全都是韭菜”。

我一向認為，情緒也是人們行為的一種成本。擇時投資者在擇時錯誤之后付出的這種成本就是痛苦——想象別人賺到錢，而自己沒有賺到的痛苦;猜測市場走向而沒有結果的痛苦。別忘了，投資是一項以讓生活更快樂為目的的運動，如果你的整個投資過程充滿了痛苦，那肯定是哪里出了問題。

大多數擇時投資者會有一種誤解，他們以為出現擇時錯誤的原因是自己擇時的水平還不夠高，然后就把更多的時間放到頂著電腦屏幕看某幾個曲線這種無聊至極的事情上。而這除了無效之外，也占據了他們更多享受美好生活的時間。你知道嗎，經濟學，以及把這種學問微觀化的投資實踐，都是與幸福相關的函數。

投資者的投資原則，更應該取決于投資標的的真實價值。對既有價值的測量其實比擇時要容易得多，也有趣得多。如果你覺得尋找某個投資品的真實價值太難，或者有更重要的事要做，那還不如投資指數基金——省心省力，同時也不妨礙你尋找生活的快樂。