回首過去，我錯過了整個世界……

方三文

市場

Q：滬深300從成立到現在有沒有超過中國的GDP增速？

A：滬深300 2005年1月1日（回溯）1000點、2019年1月1日2969點;2004年中國GDP是16萬億元、2018年GDP是90萬億元。指數價格沒有跑贏GDP。

Q：資本市場潛在走牛的動力有哪些？

A：股票上漲的主要原因是便宜。這個便宜有三種可能的解釋：因為跌多了，所以便宜了;因為企業盈利增長，所以便宜了;一定數量的投資者認為它以后會漲，所以認為現在便宜了。長期來說前兩種情況會是決定因素，但短期來說最后一種情況會起很大的作用。

Q：如果房價下跌會造成物價下跌還是上漲呢？

A：有可能在一定階段內使居民的消費意愿受到抑制，造成物價—定幅度內下跌。房市沒戲了，錢并不會流向股市。錢并不是恒定不變的，而是企業和居民借出來的，而房子是最大的借貸抵押物。所以炒股的人對炒房的人難免心懷怨恨，不能同富貴，卻要共患難。2008年，美國也是房奴把股奴拉人深淵啊。

Q：負利率是不是意味著通縮的到來不可避免？負利率會給投資帶來哪些風險？

A：是通縮導致負利率，而不是負利率導致通縮。負利率表明的是企業、居民借貸意愿不強，借貸意愿不強的原因可能是可投資的項目資產回報率不吸引人。如果你能找到回報率高的項目（公司），負利率沒有什么問題。

Q：社會驅動力有哪些？欲望（理想也算一種吧）、技術，還有些什么？

A：主要的驅動力是人要活得更好的欲望，技術什么的只是手段。

Q：我生活在一個中部省份知名旅游縣城，想知道你怎么看這類城鎮未來的經濟前景。

A：這個事情特別復雜，很難給出清晰的意見。大城市的聚集效應越來越明顯，產業從沿海、大城市往內地轉移。從長遠來看，除非有特色產業支撐，不然中小城市發展不容易。我以前去美國中西部中小城市，覺得整體是非常蕭條的。

Q中概股基金和納斯達克指數基金的屬性有很大重合，投資是不是應該二選一？

A納指我認為是必須投的，除了中概有一小部分重合之外，它包含美國科技股、醫藥股，是比較優質的資產。

Q富不過三代，窮不過五服是真的嗎？

A這個主要取決于統計樣本。人的財富擁有量，肯定是呈金字塔狀分布的。如果以絕對位置看，“富不過三代”基本是鐵律，要保持相同的位置超過三代，肯定是不太可能的。每個財富金字塔頂端的人，大概率來自于原來更低位置的家庭，所以你說“窮不過五服”也有一定道理。但具體到每個人身上，又并不是這樣，一個窮人的孩子成為富豪的概率并不會比一個富人的孩子高。窮人整體上還是以數量取勝。

公司

Q：你怎么理解“自由現金流”？

A：就是理論上可以支付給股東而不影響公司經營的現金。這個自由現金流有時候大于利潤，比如有些公司有大量預收款，雖然會計科目上是“負債”，但其實是自由現金流。茅臺的預收款就是個例子。

有時候，自由現金流小于甚至遠小于利潤，比如有些公司有持續的資本支出，有些公司有大量的應收款，可以看作利潤，卻根本沒有辦法支付給股東，因為錢都還在客戶賬上，有可能永遠收不回來呢。

去年下半年，大量公司業績“爆雷”，你仔細了解這些公司的話，就會發現其中相當一部分就屬于自由現金流遠小于利潤的公司，這些公司通常都做需要墊款的訂單，但在“去杠桿”的情況下，客戶支付不了，于是就“爆雷”了。

Q：如何看待上市公司管理層（或員工）與股東之間的關系，或者說類似問題對您的投資決策造成什么影響？

A：我比較希望看到的管理層（或員工）與股東之間的關系是：第一，雙方利益盡可能一致，比如管理層不持股或者股份極少，是要相對警惕的;第二，小股東有制約大股東的辦法。管理層（大股東）占了絕對控制性的股份，也是要小心的。

Q：微信如何能突破QQ的堡壘，而同樣有許多活躍用戶的支付寶做即時通訊卻失敗了呢？

A：微信有機會是因為有了手機這個新的終端。支付寶做社交不成是因為不符合產品本身的用戶心智。

Q：中國平安長期以來業績爆棚，請問從差異化的角度看，中國平安和其他眾多保險公司有什么不同？

A：按我膚淺的理解，中國平安跟其他大型保險公司相比，主要優勢是治理結構，其他大型保險公司主要是國企體制，而中國平安是比較純粹的民營體制，這導致中國平安的治理結構比較穩定，激勵比較充分。跟其他新拿牌的保險公司相比，中國平安勝在專業積淀方面比較厚實，很多新拿牌保險公司還處于靠單一險種打天下的階段，而中國平安已經在保險銀行證券綜合金融布局了。

Q：如何從財務角度把握好軟件研發公司的投入期？

A：戰略上多投人（抓住重點）;戰術上少投入（講究效率）。

投資

Q：如何判斷一家公司是貴還是便宜？

A：非常困難，沒有一勞永逸、簡單易行的辦法。如果一定需要一個簡單的辦法，就是假設這個公司是你朋友開的，邀請你人股，你覺得很合算就是便宜，你覺得不合算就是貴，你搞不清楚，就說明沒有估值的能力，那就別估了。

Q：在挑選公司的時候，為什么商業模式如此重要？

A：因為你買股票就是參股別人的公司，而商業模式決定公司賺多少錢、賺多久、賺得難不難。

Q：在擇股和擇時方面，基金這些正規軍的實力真的不如那些游資大佬嗎？

A：投資能力，只有完全具有可比性才能比。比如基金業績是公開的，那么你可以比較這個基金與那個基金，但你沒有辦法跟不公開的業績比。另外，大部分基金是不擇時的，所以也就是說，大部分基金經理不自認為有擇時能力。

Q：你怎么看指數的絕對估值？

A：結合市盈率、ROE、盈利增長大致看一下。我傾向于認為滬深300的話，15倍市盈率合理，所以15倍以下可以買進，20倍以上停止買進。

Q：在投資中，你如何克服先入為主的思維？

A：沒辦法克服，所以，回首過去，我錯過了整個世界……

Q：你認為真的存在這些所謂的主力嗎？

A：有一天，我買一只股票，發現我買了當天成交量的70%，那一刻，我就是主力，所以我見過。

Q：投資QDII是不是還要參考人民幣通脹問題？

A：QDII基金可能買了很多中國公司，這些中國公司的收入是人民幣。所以，你對沖不了“人民幣貶值”的問題。甚至，很多全球性公司，也有很大一部分是人民幣收入。我只告訴你一件事情，在財富超過1億美元之前，不用考慮什么人民幣升值貶值問題，瞎操心。