湖南省養老保險基金投資運營風險實證分析

文/謝慧麗，湖南信息學院商學院

1 湖南省養老保險基金的收支情況

2018年末,湖南省常住人口中，15-59歲人口為4264.13萬人，占61.81%；60歲及以上人口為1276.27萬人，占18.50%。同上年相比，15-59歲勞動年齡人口減少71.94萬人，比重下降1.40個百分點；60歲及以上人口增加30.40萬人，比重上升0.34個百分點。勞動年齡人口數量與占比的持續下降表明湖南省勞動力資源優勢在不斷減弱，社保支出壓力不斷增大，總撫養系數較低的人口紅利難以持續。我省人口老齡化程度高于全國平均水平（全國60歲以上年齡人口占比為17.9%），人口老齡化對社會發展產生的深層次影響將在未來表現得越來越明顯。

如圖圖1.所示：湖南省省本級企業職工基本養老金保險基金從 2015年開始持續出現入不敷出的情況。2017年度省本級企業職工基本養老保險基金征繳收入128.8億元，支出140.4億元，赤字已到達1 1.6億元。

2 湖南省養老保險基金投資運營的現狀

我省企業職工基本養老保險收入主要包含倆個部分：一是向滿足征繳條件的而企業職工所征繳的；二是由國家財政補貼的。如圖2.所示：雖然我省從2013年以來征繳收入一直少于待遇支出，但是把國家補助的資金加入基本養老保險的收入后我省養老基金一直處在盈余狀態。

簡單的從數據上看我省養老保險基金的收支情況還是比較樂觀的，但是從長遠的角度來看，我省養老保險基金的收支情況已不容樂觀。

2.1 我省的人口年齡結構持續老化。利用GM（1，1）模型（2）進行預測可知，湖南省老齡人口的數量到2031年將突破1000萬人，并且老齡人口數量以1.71%的年增長率擴張，雖然較2005～2010年的年增長率2.60%少了0.89 個百分點，但是老齡人口的數量是在逐年遞增的，未來20年內平均每年增加15.65萬老齡人口，老年人口數持續走高，老年人口基數持續擴大，情況不容樂觀，人口老齡趨勢持續發展。

2.2 我省對養老保險基金的投資方式窄。2017年末，省本級基本養老保險基金累計結余387.9億元。其中，財政專戶結余356.07億元，占基金余額的91.8%；其中定期存款348.2億元，占財政專戶結余的97.79%。2017年省本級轉移收入21.65億元。2017年其他收入為2.06億元。從以上數據可以看出，我省對結余的養老保險基金97.79%都用于定期存款的投資，如此單一的投資不僅不能帶來更多的收益為之后的待遇支出做貢獻，反而會因為定期存款的利率過低而貶值。

依照目前的趨勢來看，如果我省一直堅持傳統的養老基金運營模式，我省將面臨的局面是隨著老齡化的持續加深我省每年需要的待遇支出越來越多，又由于沒有對以往結余的養老保險基金進行有效的投資，最終出現“空賬”的現象（這里的“空賬”是指按照每個參保人所交基本養老保險金，每個個人賬戶應該有這么多錢，但實際上是虧空的）。一旦出現養老保險個人賬戶出現“空賬”現象，將會導致“統賬結合”制度不可持續、人們對社會養老保險制度不再信任。

其實“空賬”的現象在我國已經屢見不鮮，到2015年底已有6個省份出現收不抵支的情況。2019年2月22日，中國社會科學院民族學與人類學研究所與社會科學文獻出版社22日共同發布的《社會保障綠皮書：中國社會保障發展報告(2019)No. 10》指出，因為老齡化速度加快，個人賬戶養老繳費被用于支付當期退休者使用，結果職工個人賬戶為空賬，養老金權益債務實際上處于隱性負債狀態。首都師范大學管理學院副教授龍玉其指出，中國人口老齡化特點是總量大、速度快、高齡化、未富先老。快速老齡化過程中，養老保障體系的建設、養老服務體系的建設并沒有完全做好準備。

3 養老保險基金的運營風險分析

在人口老齡化速度加快的背景下，我省必須提高養老保險基金的收益水平，實現基金的保值增值，促進養老保險制度健康持續發展。根據《基本養老保險基金投資管理辦法》可以把基本養老保基金的投資類型大致分為：流動性資產、固收類資產、權益類資產，如下表所示：

投資類型 比例限制 流動性資產 投資銀行活期存款，一年期以內(含一年)的定期存款，中央銀行票據，剩余期限在一年期以內(含一年)的國債，債券回購，貨幣型養老金產品，貨幣市場基金的比例，合計不得低于養老基金資產凈值的5%。清算備付金、證券清算款以及一-級市場證券申購資金視為流動性資產。 固收類資產 投資一年期以上的銀行定期存款、協議存款、同業存單，剩余期限在一年期以上的國債，政策性、開方性銀行債券，金融債，企業(公司)債，地方政府債券，可轉換債(含分離交易可轉換債)，短期融資券，中期票據，資產支持證券，固定收益型養老金產品，混合型養老金產品，債券基金的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的135%。其中，債券正回購的資金余額在每個交易日均不得高于養老基金資產凈值的40% 權益類資產 投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。 其他 投資國家重大項目和重點企業股權的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的20%。參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。

對養老保險基金進行多元化的投資在帶來較高收益的同時也增加了風險，本文將從投資類型角度進行分析。

3.1 流動性資產。投資于流動性資產的風險與以往我們理解的利率、購買力等風險的不同。利率、購買力等風險是可能導致投資收益率為負，造成虧損的風險，而這里所說的投資于流動性資產所產生的風險指是投資于流動性資產的比例過高肯能會導致資產的總體貶值所造成的風險。

3.2 固收類資產。固收類資產主要包括銀行存款、一年期以上的國債、金融債、公司債等長期投資。這類投資的風險主要包括：

3.2.1 流動性風險。流動性是金融資產的一個重要特征，是指一種金融產品迅速轉換為交易媒介（貨幣）而致不必遭受損失的能力，又稱為變現能力。固收類資產的期限均在一年以上屬于長期投資，會導致資產的流動性減弱，所以存在流動性風險。

3.2.2 利率風險。在債券市場上，債務的交易價格是按市場價格進行，而不是按其票面價值進行交易的。市場價格的變化也隨時受市場利率水平的影響。當利率向下調整時，債券的價格將會下降。

3.2.3 提前償還。可贖回債券的發行者有權在特定的時間按照某個價格強制從債券持有人手中將其贖回。如果債券發行者提前贖回債券，那么投資者將面臨再購買的風險故又稱為提前償還風險。

3.2.4 信用風險。信用風險又稱為交易對方風險或履約風險，指交易對方不履行到期債務的風險。尤其是公司債券發生這種風險的可能性更大，由于公司本身承受風險的能力較弱，公司到期無力償還債券的本金及利息或者公司法人直接跑路等情況時有發生。

3.3 權益類資產。權益類資產主要包括股票、股票基金、混合基金等。這類資產存在的風險較固收類資產而言要大的多，它不僅具和固收類資產相同的利率、信用等風險，還具有政策、市場、經濟和財務等風險。

3.3.1 政策風險。經濟政策和管理措施可能會造成股票收益、基金收益等其他權益類資產收益的損失，這在新興股市中表現得尤為突出。如財稅策的變化，可以影響到公司的利潤，股市的交易策變化，也可以直接影響到股票的價格。此外還有一些看似無關的策，如房改策，也可能會間接地影響到股票市場的資金供求關系。

3.3.2 市場風險。市場風險是股票投資活動中最普通、最常見的風險，是由股票價格的漲落直接引起的。尤其在新興市場上，造成股市波動的因素更為復雜，價格波動大，市場風險也大。

3.3.3 經營風險。經營風險主要指上市公司經營不景氣，甚至失敗、倒閉而給投資者帶來損失。上市公司經營、生產和投資活動的變化，導致公司盈利的變動，從而造成投資者收益本金的減少或損失。

3.3.4 財務風險。財務風險是指公司因籌措資金而產生的風險，即公司可能喪失償債能力的風險。公司財務結構的不合理，往往會給公司造成財務風險。公司的財務風險主要表現為：無力償還到期的債務，利率變動風險，再籌資風險。形成財務風險的主要因素有資本負債比率、資產與負債的期限、債務結構等因素。一般來說，公司的資本負債比率越高、債務結構越不合理，其財務風險越大。

4 如何規避養老保險基金在投資運營中的風險

基本養老保險基金有別于全國社會保障基金，也不同于企業年金，在投資運營時對安全性、流動性要求相對更高。基本的投資目標優先序應當是：排在第一位的是注重資產安全性，實現保值。第二是保持相對流動性，保證支付。第三才是是資產投資盈利，實現增值。在具體推進基本養老保險基金積極投資時，應遵循市場化、多元化、專業化、相對集中、加強監管的原則。

[1]2017年度省本級企業職工基本養老保險基金預算支出績效自評報告，湖南省人力資源和社會保障廳，2018-07-02.

[2]張靖.湖南省人口老齡化態勢分析及趨勢預測[j].社會科學前沿，2018, 7(6): 830-840.

[3]徐淑婷 趙杰茹 .我國養老保險個人賬戶“空賬”問題原因及解決對策[j],語言文字學，2016.

[4]武莉莉.“入世后時代”養老基金投資運營風險管理研究[j]，山西財經，2018年第7期.

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[6]周曉.中國基本養老保險基金風險管理研[D].湖北：江漢大學管理科學與工程，2018.