電子行業A股上市公司的股價波動與會計信息 透明度的相關性研究

文/盛坤，東北財經大學

1 研究背景及意義

眾所周知，隨著市場化進程的深化，作為資本市場的一個重要分支——股票市場，自中國股市開市后，重要性逐漸凸顯，而股價所反映企業的最真實信息程度是衡量每個國家證券市場是否能夠有效運行的一個基本標志。

本文研究股價波動性以及會計信息透明度在其中扮演的角色，本文的研究意義是從動態的角度分析研究了電子行業股價波動與會計信息透明度的關系，是對MYY（2000）和JM(2006)研究的拓展與驗證。并且基于中國特有證券市場的信息背景和會計信息披露的真實狀態，依照有關理論，分析了會計信息透明度對股價波動的影響，希望可以為中國上市公司會計信息披露制度的建設研討提供科學理論，能夠對整個資本市場的發展提供實證依據。

2 股價波動與會計信息透明度關系的理論分析及假設提出

投資者作出投資決策時會以會計信息透明度作為參照信息，投資者需要耗費成本對其進行正確的判斷與解讀，當投資者充分了解了被披露的會計信息時，會反饋到證券市場的股票價格上來，從而影響了股票價格同漲同跌現象的形成。會計信息透明度較高時，投資者信息不對稱情況會減少，發行證券公司經營情況的準確性會提升，從而投資方能較好的評判股票的價格，降低股票價格的同步性。另外，會計信息透明度較高則股票市場能夠發揮較好的監督功能，降低了股東與管理層的代理成本，特質信息才能夠被市場更好的反饋出來，會間接降低股價波動同步性。

2.1 假設提出

從信息經濟學來說，當一個上市公司的信息透明度比較低時，大股東等考慮自身利益，而會在信息披露時歪曲真實信息，誤導小股東們的投資行為，加劇公司信息不對稱情況，給市場帶來虛假信息；另外，缺乏專業知識的廣大消費者群眾不能夠對不真實的信息作出有效判斷，不會花費過多成本去搜集信息，使整個股票波動同步性程度增高，由此可得，本文作出如下假設：

H1:電子行業A股上市公司會計信息透明度與股價波動同步性呈負相關關系

另外，Chaney等研究認為投資者更加注重企業長期發展，損益平穩化便是一種長期策略，所以比起其他盈余管理，企業會開展長期盈余管理。因此，企業業績好與會計信息透明度不一定呈正相關關系，因為業績的過高和過低都會導致較長期的盈余管理，會導致業績被。因此，企業業績好與會計信息透明度不一定呈正相關關系，因為業績的過高和過低都會導致較長期的盈余管理，會導致業績被操控，股價含有的特質信息較少，使企業會計信息透明度降低，導致股價波動同步性升高。綜上所分析，本文提出以下假設：

H2:電子行業A股上市公司業績對會計信息透明度與股價波動同步性關系有比較顯著的影響。

3 會計信息透明度與股價波動關系的實證分析

3.1 樣本選擇

本文主要選取了2015-2017年滬交易所電子行業A股上市的公司數據作為樣本，其中因為研究的需求，在選取過程中剔除了一些公司樣本后最后選取了130家電子行業A股上市公司為研究樣本，數據來自于國泰安數據庫，主要使用了exce1，spss等軟件完成數據等處理及驗證。

3.2 主要變量及其衡量方式

（1）會計信息透明度

企業盈余經常用來衡量企業業績，它的披露質量反映了會計信息透明度的水平，相關研究表明，資本市場中會計盈余變動會引起股票價格變動，從而影響投資報酬率，因此本文將盈余信息披露質量作為會計信息透明度替代變量。本文參考了Bhattacharya的研究方法，結合我國特有的制度背景優化會計信息透明度衡量指標，會計透明度指數主要以盈余激進度、盈余平滑度構成：

①盈余激進度

Ea=（公司本年利潤-公司本年經營活動現金流量）／公司年初總資產

②盈余平滑度

Es=企業三年期間經營活動現金凈流量和本年初總資產之比的標準差／企業在三年內凈利潤與本年初總資產之比的標準差

因為盈余激進度和盈余平滑度屬于盈余透明度范圍，而DI計算的是會計信息透明度，兩種衡量指數因為波動狀況不同，為了消除差異，將數值控制在0-1內，在創建統一測量指標時要進行同趨化處理，所得結果越大，則代表盈余透明度越低，即會計信息透明度較低。

DI=P（Ea）+P（Es）／2

（2）股價波動同步性

衡量方法：資本資產定價模型法

參考了Roll的資本資產定價模型，股價波動同步性指數用模型的擬合系數R2來測量。這個模型的市場層面信息替代變量為股票收益中市場方面的綜合收益rmt，公司層面信息的替代變量為股票收益中的公司方面的特有收益rit，用化簡后的資產定價模型提取個股信息含量：rit=β0+β1rmt+β2rit+ε，用統計學理論可知，股價中所反映出特質信息較充分時，殘差越大，則R2越小，股價波動同步性越弱。因為R2的區間為0-1，為了使數據一致性，更加與計量經濟學的回歸要求一致，本文將R2進行對數處理，用Syn表示， Syn=ln（R2/1- R2）。

3.3 股價波動同步性與會計信息透明度的關系模型建立

檢驗模型設計：

表3-1 描述性統計

表3-2 變量之間相關系數表

表3-3 Syn的回歸分析結果

3.3.1 描述性統計

表3-1說明不同的公司會計信息透明度差別較大，DI指標構建比較合理；R2的均值為0.320，標準差較大，這個結果與發達國家相比偏高，反映出我國股價波動同漲同跌這一特性很突出，分布不均衡，說明了各個公司股價中的特質信息含量有所差別。

為了排除多重共線性，采用Pearson法進行了相關性檢驗，結果如表3-2，可以看出會計信息透明度與Syn呈顯著正相關，支持了本文假設。控制變量除了杠桿比例（1ev），換手率（tvr），公司規模（size）和賬面市值比（BM）與Syn顯著相關，說明控制變量選擇有效，并且各解釋變量相關性較弱，排除了多重共線性。

表3-4-1 回歸分析

3.3.2 回歸分析

表3-3顯示，DI的系數為0.044，并在10%的置信水平上顯著，支撐了本文的假設1。表3-4也考慮了公司業績的影響，ROA2*DI的系數為-0.633，T值為-4.32，說明了隨著業績ROA的增加，Syn與DI關系顯著增強，到達臨界值后，Syn與DI關系減弱，說明業績與股價波動同步性呈現出倒U型關系，支撐了本文的假設2。

表3-4-2 回歸分析

另外從表3-3中顯示，公司規模（Size）的變量指數符號為正，在5%置信水平顯著。表明隨著公司規模的增大，越能影響股價波動同漲同跌現象。原因可能是隨著公司規模的增大，公司受外界宏觀環境經濟影響越大，增強了與大盤的聯動性。換手率（Tvr）的變量指數符號為負，表明股票換手率越高，則股價波動的同步性會降低。可能由于換手率較高的股票越活躍，這是投資者關注程度較高的表現，投資者關注較多的股票可能所包含的公司特質信息量越大，從而降低了股價波動同步性。BM的變量指數符號為正，說明可能由于投資者往往根據股票收益率來進行投資，投資者更多關注市場和行業層面信息。

另外，本文對于業績是否會影響股價波動與會計信息透明度相關性進行了分組檢驗，將數據樣本按照經營業績順序分為四組，分別進行了回歸檢驗與分析，如表3-4所示，第三組業績為虧損時，DI系數為0.535，T值為1.99，說明第三組負相關關系十分顯著，而其他三組并沒有呈現顯著相關關系，從而表明出現了臨界點。 益率代替周收益率。雖然獲得的觀測值減少，但非同步交易等市場微觀結構更加容易受其影響。回歸表如表3-5。

對比可知，經過穩健型檢驗后，兩者結論差異性很小，表明研究結果有很強的穩健性。

4 研究結論

實證分析結果發現：

（1）我國近三年電子行業滬市的股價波動同步性也就是同漲同跌現象與美國等國相比較為嚴重，但三年結果橫向比較，股價同漲同跌現象略有緩和，表明了近幾年中國證券市場結構越來越優化，股價中包含了更多有效的特質信息。從而得出結論，電子行業A股上市公司股價波動與會計信息透明度的關系為：會計信息透明度與股價波動同步性呈顯著負相關關系，即上市公司的會計透明度較高時，股價中特質信息含量越多，則股價的同漲同跌現象會越低。

（2）本文也從業績角度論證電子行業上市公司股價波動與會計

表3-5 Syn的回歸分析結果

3.3.3 穩健性檢驗

為了充分證明結果的可靠性及測定穩定性，本文進行了穩健型檢驗，采用月回報率代替周回報率，估計股價同步性指標采用月收信息透明度的關系，研究表明，隨著公司業績的降低，會計信息透明度先高后低，股價波動同步性與會計信息透明度呈現一種倒U形關系，即公司業績過高或過低都對兩者關系有顯著影響。