中國貨幣政策、通脹與銀行間同業拆借長短期利率差的關系分析

摘要：本文利用VECM模型對貨幣政策、通脹與銀行間同業拆借長短期利差的關系進行實證分析。結果發現銀行間同業拆借長短期利差與通貨膨脹及貨幣政策之間存在一個長期均衡關系。銀行間同業拆借長短期利差與通貨膨脹正相關，與貨幣政策有反向關系。

關鍵詞：貨幣政策；通脹；銀行間同業拆借；VECM模型

中圖分類號：F82文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）03-0107-02

一、 前言

對于宏觀變量與債券市場關系的研究，早期的許多學者主要用向量自回歸模型（VAR）來描述。然而，VAR研究不能完全反映利率期限結構的動態信息。為了說明宏觀經濟因素對利率的決定作用，學者們將經濟變量引入利率期限結構因子模型，對VAR模型進行改進。Ang和Piazzesirjg（2003）將瞬時利率表示為受宏觀變量和狀態變量共同影響的因子，成功將實際經濟、通貨膨脹引入標準的仿射期限結構模型，考察它們的聯合動態。Cagan和Gandolfi（1969）研究了1910—1965年間商業票據利率和貨幣總量M2之間的關系，發現貨幣正沖擊需要滯后相當長的一段時期才能對利率產生影響。Evans和Marshall（2007）認為貨幣政策沖擊對利率的影響僅限于短期利率，且是顯著而短暫的。Jorion和Mishkin（1991）等學者利用美國和歐洲的利率數據進行檢驗的結果表明，通貨膨脹與利率期限結構之間具有一定的關聯性。本文用銀行間同業拆借長短期利率差來表示債券市場，分析宏觀經濟變量對債券市場的影響。

二、 數據及指標說明

本文數據來源于人民銀行網站及中經網統計數據庫。貨幣政策用高能貨幣M0表示；通貨膨脹用消費者物價指數CPI表示；銀行間同業拆借長短期利差用R0表示，其中，銀行間同業拆借短期利率為1、7、14、20、30天的利率平均值，銀行間同業拆借長期利率為60天、90天、120天、6個月、9個月、1年的利率平均值。分別取三指標的對數LCPI、LM0、LR0。

三、 實證分析

通過對各影響因素數據的平穩性檢驗及變量數據的協整檢驗，考查變量之間是否存在協整關系；再運用因果檢驗，確認利率的各影響因素是否是其變動的格蘭杰原因；最后運用VECM模型構建各經濟變量與利率期限結構之間的關系。

（一）平穩性檢驗

用ADF檢驗法檢驗變量數據序列的平穩性，結果如表1、表2所示。

可以看到誤差修正項系數為-0.76562，小于零，符合反向修正機制，說明長期均衡趨勢偏離的收斂機制在起作用，體現了通貨膨脹及貨幣政策的長期均衡關系對銀行間同業拆借長短期利差短期變化的影響大小。其他作為解釋變量的差分項的系數反映各變量的短期波動對作為被解釋變量的短期變化的影響。

四、 結論

綜上所述，貨幣政策的變化對銀行間同業拆借長短期利差的變化有重要影響，而銀行間同業拆借長短期利差的變化對貨幣政策的變化也有影響。銀行間同業拆借長短期利差與通貨膨脹及貨幣政策之間存在一個長期均衡關系：銀行間同業拆借長短期利差與通貨膨脹正相關，與貨幣政策有反向關系。銀行間同業拆借長短期利差作為債券市場的一個特征，表明貨幣政策、通貨膨脹及債券市場也存在上述關系。

參考文獻：

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作者簡介：

喻敏，女，四川遂寧人，四川九洲電器集團有限責任公司，碩士，研究方向：經濟管理。