美聯儲加息對中國經濟的影響及其對策研究

王仕佳 吳夢雅 楊清婷 周晨瑩 黃睿 雷湘

摘要：2018年6月，美聯儲決定將聯邦基金利率區間提升25個基點至1.75%-2%。這是美聯儲自2015年12月以來的第7次加息。顯然每次加息也將會給中國各方面造成各種不同的影響，其中最直接的便是對我國經濟方面的影響。與此同時自從2008年的經濟危機以來，美國經濟似乎更加趨于常態，更加平穩，這也就預示著加息是必然的。中國作為一個經濟大國必然會采取相應的措施積極地調整與應對。

關鍵詞：美聯儲加息；進出口貿易；短期資本；貨幣政策；人民幣匯率；金融風險

中圖分類號：F821.0文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）03-0121-03

一、 時代背景

加息是一個國家或地區的中央銀行提高利息的行為，從而使商業銀行對中央銀行的借貸成本提高，進而迫使市場的利息也進行增加。經濟全球化使得美國加息與世界經濟前景緊密掛鉤。2015年美元加息以來，對黃金、國債、股市、美元都造成了深刻地影響，并帶來了一系列的市場反應。當今世界是一個全球化的世界，經濟貿易活動交往密切，美國作為世界經濟強國，憑借美元貨幣的世界地位以及其在國際貨幣體系的主導地位，勢必會對其他各國發展造成影響。中國在當前開放經濟的形勢下，與全球經濟和金融市場聯系緊密，與美國的密切度也十分深，毫無疑問，在這種時代背景下，美聯儲加息勢必會對中國經濟造成各方面有利的和不利的具體影響，并據此得出客觀應對美聯儲加息，穩定住人民幣匯率，推動中國經濟穩健發展的相應解決方法。

二、 美聯儲加息對中國經濟的影響

（一）對進出口的兩面性影響

加息對于中國進出口貿易的影響是把雙刃劍。從積極的角度分析，美國經濟復蘇拉動了美國國內需求，美聯儲加息使得人民幣貶值，這促使中國對美國的出口增加，有利于我國出口貿易的發展。但從消極的角度分析，由于美元在國際貨幣體系中占據的主導地位，很多產品的定價都以美元作為基本單位，所以美元價格上升會導致美國的商品在國際市場上失去原先的競爭力。這也就會對我國進出口貿易帶來影響。

（二）短期資本外流壓力加大

資本的外流受到美聯儲加息的影響，長期來看，國內利差收窄和美元步入升值周期引發資本回流發達經濟體，對中國等新興市場的流動性和資產價格造成沖擊。中國短期資本流出也會導致外匯儲備的減少，企業和居民以及私人部門的結匯意愿可能不是十分的強烈，這就可能使得外匯占款下降，從而對資本市場和貨幣市場帶來不利影響。美元在全球儲備貨幣中的地位十分重要，大部分的貨幣都與美元有聯系，并產生互換，并且很多以美元計價的大宗商品，這對很多國家而言就意味地資金的流出。而加息也會增加美元債券的需求，從而使得很多人購入美元債券，需求的增加也會使得美元的地位更加強勢。

（三）人民幣匯率貶值壓力上升

受中美經濟周期的差異和跨境資本流動的影響，人民幣匯率也面臨階段性的貶值壓力。因為對于美元債券的需求增加，美元的強勢地位也使得人民幣匯率貶值壓力日趨增加，而其中有兩個主要的原因：一個是經濟下行的壓力，另一個是受匯差的影響。經濟增速低迷和通脹風險上升，資產價格下跌，將加劇對人民幣穩定性的擔憂。出口增速沒有增強，美元升值，人民幣相對貶值，就會造成出口增速放緩。消耗外匯的領域越來越多，并且持續增長。從圖1中可以看出自2014年以來人民幣總體走勢偏下滑，所以美聯儲加息對人民幣未來走勢也會有影響。

圖1人民幣兌美元（CNYUSD）

（四）金融風險壓力加大

中國最近幾年，房地產市場并不是十分景氣，帶來的更多是泡沫經濟，另外銀行通過利差來賺取利潤，而美聯儲加息則會使銀行風險加大，同時也會影響企業部門等等，總之會對金融市場的各個主體造成影響，從而加劇金融風險。

（五）貨幣政策調控難度加大

首先，中國實施穩健的貨幣政策，通過穩定幣值最終促進經濟發展，在美國利率提升、美國經濟可持續復蘇和國內經濟下行壓力、房地產市場低迷、金融體系風險壓力增加等各種因素的相互作用下，也會加劇經濟運行的風險和不確定性。而美聯儲加息將會增加中國貨幣政策調控的壓力：一是加息的影響本身存在很大的不確定性，這會導致國際資本流動變化加劇。二是美聯儲將會基于美國國內經濟金融形勢的變化，隨時調整加息節奏和步伐，影響中國外部經濟環境；加息的目的包括減少貨幣供應、壓抑消費、壓抑通貨膨脹、鼓勵存款、減緩市場投機等等。三是中國經濟本身也在不斷摸索發展中。美國的這個舉措尤其對新興市場國家造成很大的沖擊。當經濟不穩定，有波動，這就勢必會對宏觀貨幣政策造成影響增加其調控難度，因為二者是相輔相成、相互促進的。

其次，由美國經濟學家保羅·克魯格曼就開放經濟下的政策選擇問題所提出的元悖論（Mundellian Trilemma），也稱三難選擇（The Impossible Trinity），在開放經濟條件下，本國貨幣政策的獨立性、匯率政策、資本的自由流通不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，需要我們進行選擇和放棄。魚、熊掌、燕窩三者不可兼得。當人民幣在美元匯率附近上下波動，以我國現行的貨幣政策而言，可能會導致匯率下跌，金融風險壓力加大。

圖2中國政策的三元悖論

三、 中國進行調整與應對的政策分析

由于目前國內經濟處于下行周期，與美聯儲加息帶來的沖擊相互疊加，經濟周期的波動可能加大，如果政策應對不當，可能加劇經濟波動。結合當前時代背景，可能的措施有：

（一）實施積極的財政政策和靈活的貨幣政策

減少稅收增加政府支出，讓市場中的個體和企業擁有更多可支配收入或資金，通過財政投融資進行國家基本建設與基礎設施建設，調整經濟結構，引導、推動、扶持產業升級，形成新的經濟增長點，促進投資，增加就業，擴大內需，使本國經濟平衡可持續發展。同時市財政政策更富靈活性，更能應對變化和沖擊，央行在此扮演著重要的角色，可以通過推行公開市場業務、提高法定存款準備金、調整再貼現率等貨幣政策來應對美聯儲加息所帶來的不利影響，而不是為了穩定匯率跟隨美元進行加息。

（二）創新貨幣政策工具，降低市場風險

金融創新比如此前推出的SLF（常備借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）和MLF都是中國央行在借鑒世界其他央行政策推出的金融創新工具。這些工具的推出，對于穩定中國金融市場，降低金融市場風險，起到了巨大的作用。例如常備借貸便利，利率走廊能夠有效地抑制市場利率的波動并做出反應。

（三）增加人民幣匯率彈性，加強短期資本流動監測

2005年以來，人民幣匯率按照主動、漸進、有序的原則以我為主進行推進，而這種機制的改革對我國實體經濟發展造成了良好的影響，也有利于我國宏觀經濟形勢的調控和國內外形式的穩定。因此它也能成為美聯儲加息的一個應對措施。使人民幣更富有靈活性、市場性，在一個穩定的區間的波動，能夠有效抑制資本的大量外流，同時加強監管、健全和完善我國跨境資金流動風險監測預警和相關統計制度建設減少套利的機會，美元和人民幣價值相差不大，市場參與者就會缺少投機的動機，從而弱化了買空或者賣空從中獲利的行為。

（四）促進經濟穩定健康發展

經濟發展是根本，當一國經濟實力強硬，資本外流的現象會相對較少。美聯儲加息之所以對我國造成諸多方面的影響，其中一個原因便是中國經濟發展下行壓力較大，因此需要促進經濟轉型升級優化經濟結構，大力發展高新技術產業，去產能去杠桿，深化供給側改革，同時注重實體經濟的發展，這樣在全球化經濟中，不論外界形勢如何，依舊在世界經濟發展中有一席之地。

（五）促進人民幣的國際化，加強與其他國家的合作

國際貨幣基金組織當地時間2015年11月30日宣布：正式將人民幣納入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子。雖然人民幣現在廣泛在境外流通，但仍舊需要不斷地發展才能使其成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣。人民幣越國際化，美聯儲加息美元升值對其的影響和作用便越小。并相應的減少美元所帶來的負面沖擊，降低對人民幣的依賴，而不是跟隨美元的腳步進行加息。

四、 總結

回顧美聯儲加息的過程，美聯儲自從2015年12月加息周期至今，2015年12月16日加息一次，2016年12月15日也經歷了一次加息，2017年加息三次分別是：3月16日、6月15日以及12月14日，而2018年1月31日，美聯儲宣布利率決定維持聯邦基金利率目標區間在1.25%—1.50%，而在年底的最后一次加息：12月19日，美聯儲貨幣政策會后公布會議決議，將聯邦基金利率目標區間上調至2.25%—2.50%，加息25個基本點。此次加息為美聯儲2018年第四次加息，暗示2019年會加息兩次。美聯儲主席鮑威爾稱已抵達中性利率區間低端，明年八次貨幣政策會議任何一次都可能行動，將堅持縮表，聯儲決策不受任何政治考量影響。決策公布后，美元大漲，美股重挫，美長債收益率大跌。特朗普雖然此前曾多次表示不支持加息，但美聯儲仍能保有獨立性。預計美國2019年加息次數減少到兩次左右，經濟逐漸見頂，美長債收益率未來有望上升，美元走勢高位盤整后或下行。美聯儲加息是在特定時代背景和經濟形勢下的產物，根據國際貨幣政策的外溢效應對我國宏觀和微觀環境帶來一系列具體的影響，了解其影響以及調整的對策具有十分強的現實意義。但同時對于分析其是利大于弊還是弊大于利，以及具體的做法，仍舊有很大的研究空間。

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作者簡介：

王仕佳，女，江西景德鎮人，江西財經大學金融學專業學生；

吳夢雅，女，江西南昌人，江西財經大學稅收學專業學生；

楊清婷，女，四川重慶人，江西財經大學稅收學專業學生；

周晨瑩，女，江西南昌人，江西財經大學物流管理專業學生；

黃睿，女，江西吉安人，江西財經大學稅收學專業學生；

雷湘，女，江西贛州人，江西財經大學稅收學專業學生。