高管薪酬和企業績效相關性的文獻綜述

邢銓

摘 要：筆者通過對高管薪酬與企業績效相關性的國內外文獻進行整理，發現學者對高管薪酬與企業績效兩者相關性的研究，存在顯著相關性、不相關和相關性較弱等三種不同結論，影響高管薪酬的因素也眾多，通過文獻綜述，分析得出結論不同的原因。

關鍵詞：高管薪酬;企業績效;文獻綜述

一、國外研究綜述

（一）高管薪酬和企業績效存在顯著的相關關系

Murphy（1985）選用1964-1981年美國73個大型制造業的500名管理人員的樣本數據，研究管理人員薪酬和股東收益兩者的關系，得出結論：管理人員的薪酬和用股價測量的企業績效存在明顯的正相關性。

Mehran（1995）選取1979-1980年153家制造業公司的樣本數據進行實證研討剖析。研究得出結論：薪酬形式比薪酬總體水平更能激勵高管人員的工作積極性去提升公司價值，以此表明薪酬結構的重要程度。研究還發現：股權激勵比率、高管持股比例與公司績效存在正相關性。

Hall和Liebman（1998）用1980年后100多家樣本公司10年的數據進行研究，并與之前的研究進行對比分析發現：1980年后，隨著時間的推移，高管薪酬與企業績效之間的關系越密切，表明在1980年實施股權激勵后高管薪酬有了明顯的改善，企業績效也有很大的提高，兩者存在顯著的相關關系。

Kevin（2011）以2006-2009年美國280家上市公司為研究對象，研究發現高管貨幣薪酬對企業績效影響明顯，并認為公司規模對高管薪酬水平起著重要的影響。

Conyon（2011）、Elizabeth（2013）通過研究發現高管薪酬與企業績效兩者之間存在顯著相關關系。

（二）高管薪酬和企業績效不存在相關關系或相關性較弱

國外學者Baker和Taussings于1925年對高管薪酬和企業績效之間的關系進行研究，研究結果表明兩者之間的相關性不顯著。

Figler和Lutz（1991），Jessel（1996）研究發現，高管薪酬和企業績效不存在明顯的相關關系。

Jensen和Murphy（1990）選取了1974—1986年249家企業樣本10年的薪酬數據，主要研究高管薪酬與股東財富、銷售額之間的相關性，得出的結論為：股東財富每 100 美元變動，高管薪酬會同向0.325 美元而變化，可以推測出高管薪酬與公司績效呈現正相關關系，但是非常微弱。

Harold Demsetz和Lehn（1998）選取1980年511家上市公司數據進行研究分析。研究中將公司內部人持股比率和會計收益率選為變量，并對二者進行回歸分析，結果表明公司內部人持股比率和會計收益率兩者呈現微弱的相關性。

Victoria和Krivogorsky（2006）通過對歐洲87家企業進行分析研究，實證發現高管持股比例與企業績效（以凈資產收益率代表）之間沒有顯著性關系。

Ozkan（2011）選取1999-2005年英國390家非金融企業的信息資料，得出企業績效跟高管薪酬不存在明顯的相關性。

（三）影響高管薪酬因素的相關研究

Scott在1992年通過研究，認為公司規模也是對高管薪酬與企業績效產生重要影響的測量變量，同時應該考慮衡量企業績效的環境，隨著環境的不同，測量企業績效的會計變量也不應該相同。

Core和Holthausen（1999）于2009年以美國上市的205家公司作為樣本，通過對公司治理結構、高管薪酬與公司績效關系的研究，得出結論：高管薪酬跟公司規模、獨立董事比例呈正比關系，跟公司股權比例呈反比關系。

Guy（2000）研究1971-1989年99家英國公司數據，對高管薪酬和公司回報率之間的相關性進行研究分析，經研究發現高管薪酬與公司的股東回報率之間存在顯著的正相關性，與公司的會計回報率之間不具有顯著的相關性。

Pieter Duffhues （2008）在對企業高管薪酬的影響因素進行分析后，得出結論：公司所處的地理位置、所屬行業以及董事會規模會對高管薪酬產生一定的影響;公司治理結構的好壞則會很大程度上對企業績效產生影響。

Janet Lee（2009）通過分析比較分析新加坡和澳大利亞兩國公司的數據，研究得出結論：董事會規模與總經理薪酬相關性不大;在經營者績效工資標準的確定上，大公司更愿意選擇銷售收入這個變量。

Roger 和 Schatt（2016）發現高管所持股份占比越高，高管越能控制掌握公司，當監督制度不夠健全時，股權激勵可以為高管獲得自身利益行為提供條件，從而對企業發展產生影響。

二、國內研究綜述

（一）高管薪酬和企業績效存在顯著的相關關系

李爭光（2015）以2005年至2012年滬深兩市的A股上市公司作為研究對象，實證表明：薪酬激勵影響我國公司治理的好壞程度，高管薪酬水平與企業績效呈顯著相關關系，公司高管薪酬隨著公司績效業績越好而變得越高。

孫曉宇、程臘梅（2016）以吉林省2013年上市公司為樣本，研究發現高管薪酬、薪酬差距、獨立董事比例跟企業績效存在正相關性，監事會規模和企業績效存在負相關性。

高羽微（2017）以滬深兩市2005-2015年國有上市公司作為研究對象，發現國有上市公司的高管薪酬對盈利能力、營運能力和發展能力有著顯著的正向影響，國企的股權集中度和公司規模對企業績效也有顯著的正向影響。

李孟楠（2017）用畜牧業上市公司作為研究對象，以2002-2016年這期間內的數據作為樣本容量，實證分析得出結論：畜牧業上市公司高管貨幣薪酬、高管持股比例對對企業績效呈現出正向影響關系，并且在在民營企業的正向影響效果高于國有企業;高管在職消費對企業績效呈現出負向影響關系，并且在國有企業的負向影響效果高于民營企業。

（二）高管薪酬和企業績效不存在相關關系或相關性較弱

董媛媛（2014）選取2010-2012年制造業上市公司數據研究，發現制造業上市企業高管薪酬與與企業業績存在正相關關系且顯著，與企業財務業績存在正相關關系，但相關關系不明顯，通過比較國企與民企上市公司，發現在國企中，高管薪酬與企業財務業績與市場業績相關性不顯著，在民企中，高管薪酬與企業市場業績具有顯著的相關性，與財務業績的相關性不顯著。

白曉花、高晶（2015）選取2008-2010年50家央企的財務數據，研究發現央企高管薪酬水平與利潤總額、國有資本保值增值率和經濟增加值表現不顯著的正相關性，與主營業務收入增長率表現不顯著的負相關性。

薛文博（2015）以2006-2013年國有上市公司作為研究對象，結果表明國企高管薪酬水平與企業業績表現出相關性，但關系不明顯。

李曉萌（2017）以煤炭行業2014年-2016年數據為樣本，高管持股與企業績效業績未呈現明顯相關關系，高管貨幣薪酬與企業績效業績之間呈現正相關關系。

（三）影響高管薪酬因素的相關研究

孫志葳（2012）通過研究發現，高管薪酬、公司規模、公司債務風險和公司股權集中度對企業績效有影響，公司自由現金流量和高管持股比例對企業績效不存在明顯的影響關系。

李軒、袁智晨（2013）認為高管薪酬與企業資產收益率的正相關性較明顯，對公司績效的正向影響顯著，高管薪酬與股票收益率和資產獲現率沒有顯著正相關關系，資產規模、地區、所有權性質等因素對高管薪酬也有明顯的影響。

陳紀利（2014）在研究高管薪酬與企業績效的關系上，進一步分析影響高管薪酬因素，研究表明：高管薪酬受到高管持股比例、股權集中度、公司規模、監事會規模、董事長與總經理是否兼任、國有股比例、獨立董事比例和財務杠桿等八個因素的影響。

張榮艷（2016）以2011-2013創業板上市公司為例，以公司業績、公司規模、公司股權結構三者作為自變量，以公司資產結構作為控制變量，研究影響創業板上市公司高管薪酬（因變量）的因素，得出高管薪酬和公司業績、公司規模呈顯著正相關關系，和第一大股東持股比例顯現負相關關系。

張妮娜（2017）通過研究發現，創業板上市公司企業績效受到高管年薪、高管學歷、高管年齡、企業規模、企業風險等因素的影響。

三、研究評述

通過國內外研究文獻綜述，筆者發現，對于高管薪酬與企業績效相關性研究，得出的結論尚未一致，存在相關性、不相關性或相關性較弱等研究結論，出現不同結論主要有以下四個方面的原因：

第一，變量指標的選取存在不同。不同實證研究選擇的自變量、因變量和控制變量存在不同。有的學者以高管薪酬作為自變量、企業績效作為因變量設計模型，有的則相反。在控制變量選擇上，公司規模、股權集中度、獨立董事比例、高管年齡、高管學歷作為影響因素進行考慮。

第二，選取的研究樣本數據存在差異。一方面，有些學者選擇部分行業，有的選擇某些地區進行實證分析研究，因行業和地區差異導致研究結論不同;另一方面，鑒于不同學者所處年代不同，不同年份的樣本數據存在差別，因此得出的研究結論也不盡相同。

第三，研究方法和模型設計存在差異。學者普遍采取的方法有：回歸分析中的最小二乘法、截面回歸統計法、主成分分析法。另外，在模型設計上，方程建立有單一，也有聯立。研究方法和模型設計差異導致研究結果不一致。

第四，選取衡量企業績效的指標存在差異。企業績效可以有多種指標進行衡量，學者開展研究大多采用的企業績效指標有：營業收入、利潤總額、總資產收益率、凈資產收益率、托賓Q 值、每股收益等;在指標設計中，有的選擇單一指標，有的選擇市場或財務多個指標，因選取和設計企業績效指標不同，導致研究結論不同。

綜上所述，研究高管薪酬和企業績效兩者關系，雖然國內外學者得出的結論存在差別，但是設計模型上，普遍采用回歸分析法，以高管薪酬作自變量，企業績效作因變量，或者高管薪酬作因變量、企業績效作自變量這兩種模型進行設計。這些研究在高管薪酬變量的選擇上，大多采用高管貨幣薪酬、高管持股比例和在職消費衡量高管薪酬，企業績效指標選擇上則存在諸多不同。