“人民幣時代”能來嗎？

宋奕青

新加坡大華銀行稱人民幣今年加入SDR的概率為60%，摩根大通則預測這一概率為“五五開”。

5年一次的SDR評估將在2015年下半年展開，人民幣能否如愿將部分取決于IMF是否會改變其2010年對人民幣的看法，即人民幣不能“自由使用”。 此舉引發了國際輿論關注。據悉，這次SDR籃子貨幣幣種和權重的調整將再次決定人民幣能否進入SDR。這將是IMF十多年來首次改變立場。

“人民幣時刻”

國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民此前表示，目前IMF正在就人民幣加入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子進行討論，可能7月形成初步報告。

特別提款權SDR是IMF于1969年創設的一種國際儲備資產，同時也作為一種名義貨幣單位，用來計量IMF成員國所獲分配的份額。目前SDR貨幣籃子中包括美元、歐元、英鎊、日元四種貨幣。如果人民幣加入SDR貨幣籃子，越來越多的國家或將人民幣作為儲備貨幣，這將加速人民幣國際化進程。

在2010年，人民幣就積極尋求加入SDR，但未能如愿，而今年則是人民幣第二次嘗試加入SDR。之所以政府要如此積極地推動人民幣加入SDR，是因為它對于中國經濟的發展具有極為重要的意義。

首先，人民幣加入SDR可以得到IMF180多個成員國的官方認可。這有助于增強持有人民幣的信心，提高人民幣的國際可接受性和金融便利性，提升人民幣的影響力。其次，SDR屬于當前國際貨幣體系與規則的一部分，人民幣加入SDR意味著人民幣躋身全球主要貨幣之一，也意味著我國對現有國際規則的承認與接受，可以提升我國在國際貨幣體系中的主體地位。

人民幣加入SDR的一個重要標準就是貨幣“可自由使用”，因此，加入SDR可以倒逼國內資本賬戶的開放，利率市場化的改革以及匯率制度的調整，并提升金融體系的監管效率。

全球有近15個離岸人民幣清算中心，包括我國的香港、澳門和臺灣以及新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、吉隆坡、悉尼、多倫多、多哈、蘇黎世和霍爾多斯。從流動性角度來看，2009年以來，中國人民銀行先后與30個境外貨幣當局簽訂了總規模超過3.11萬億元人民幣的雙邊本幣互換協議。離岸人民幣存款超過2萬億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產市場蓬勃發展。

隨著人民幣在全球貿易結算、投資結算與儲備貨幣體系中比重的不斷提升，全球有望在2020年左右迎來貨幣格局變遷史上的“人民幣時刻”。

無法撼動美元地位

盡管此舉主要是象征性的，但象征的意義卻很大，突顯出中國正多么迅速地按照中國央行的改革政策，采取措施解除資本管制。

中金公司對此發布研報表示，今年對人民幣國際化將是關鍵的一年。隨著資本賬戶進一步開放，我們預計，到今年年底人民幣可能可以被稱為一個完全可自由兌換貨幣。

中金公司表示，從歷史上看，國際貨幣體系從來都由一種或少數幾種貨幣所主導。貨幣的國際地位與發行國的經濟地位往往是不相稱的。其原因在于，貨幣和語言一樣具有網絡效應，因為其他人的使用而產生價值，這使得以少數貨幣為中心的機制更加有效率。

在報告中，人民幣國際化是人民幣更大程度地融入當前由美元主導的國際貨幣體系的過程。要說人民幣挑戰美元為時尚早，但是在現有體系下，人民幣仍有足夠空間可以獲得更廣泛的使用。

在當前條件下，基于其他儲備貨幣的過往經驗，我們估計人民幣在國際儲備中的潛在份額可達3.7%，相當于2.7萬億元。這大致相當于英鎊的儲備地位。

當未來中國在全球經濟中份額達到當前美國的水平，人民幣在國際儲備中的潛在份額可達 19.2%，相當于 23.4 萬億元。也就是說，屆時人民幣的儲備地位可能與當前歐元的地位相當。

中金公司預計，中國政府將很快推出一系列重大資本賬戶開放措施，以推進人民幣的國際化進程。人民幣的崛起可能才剛剛開始，但從一個很低的起點，它完全可以實現較高的速度。人民幣國際化對中國、亞洲乃至整個世界都將產生深遠的影響。

不過，如果將人民幣的崛起視作對既有貨幣體系的顛覆性革命，恐怕既不專業也不實際。

人民幣在全球貨幣體系中的實際地位與美元、歐元相比不可同日而語，與英鎊和日元相比也存在較大差距。就基本數據而言，人民幣在跨境支付中的份額不足美元的5%，只相當于歐元的6.6%；在國際儲備貨幣體系中，美元、歐元、人民幣的比重分別為60%、25%、1.98%；在國際債務和票據市場存量中，歐元所占比重約為45%，其次是美元，約為36%，英鎊和日元分別為9.5%、2.2%，人民幣所占比重不足1%。而在全球大宗商品交易體系中，美元幾乎是獨家壟斷，人民幣只是在黃金交易體系中打開了一點點缺口。根本談不上挑戰美元的霸主地位。

重要性在上升

在我國去年創造的高達10萬億美元的GDP中，真正得益于有效經濟增長推動的比重不會超過40%，而其中真正具有國際競爭力的經濟成分又要減去一半。換句話說，中國經濟在數量上的長足進步并不能掩蓋質量上的不均衡乃至某種程度上的虛弱。在全球主要經濟大國中，美國、德國和日本的經濟質量依然是最高的，其中尤以美國和德國的經濟基礎最扎實。美國強大的制造業體系、依然舉世無匹的金融資本以及對高端貿易價值鏈的掌控，提供了美元作為全球最主要貨幣的基礎性條件。而美國花了200余年打造的上述體系，迄今為止依然不乏國際競爭力與活力。另一方面，美國還有中國所沒有的機制化霸權體系。這又會在一定程度上延長美元的紅利期。

未來十年，美元在全球交易與儲備體系中的強勢地位的確有可能減弱，但只要美國的綜合經濟競爭力和金融市場不出現根本性衰退，美元仍將居于全球主導貨幣地位。全球或許在2030年形成美元、人民幣和歐元三邊均勢的貨幣格局。

在世界各國的競爭性貨幣貶值愈演愈烈之際，人民幣迄今為止是少數幾個相對美元幣值保持堅挺的貨幣之一。中國最近開始放松貨幣政策，但相對于日本或歐洲，中國在努力以更謹慎的方式做這件事。對中國來說，與其實施一次性的競爭性貶值以支持出口，不如緩慢升值以增加人民幣作為價值儲藏手段的吸引力。此外，人民幣正統地位日益增強的同時，世界其余國家正在尋找美元的可靠替代品，以作為唯一的實際儲備貨幣。三菱日聯金融集團經濟學家陳仲華戲稱，SDR這個英文縮寫應該代表“some day renminbi（有朝一日將是人民幣）”。這一天正迅速臨近。endprint