計(jì)提方式變更，能否終結(jié)商譽(yù)“爆雷”？

張俊鳴

“商譽(yù)減值”已經(jīng)成為A股頭上懸而未決的大雷。目前，A股上市公司賬面上形成的商譽(yù)已經(jīng)超過(guò)1.4萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史之最。不少公司在商譽(yù)計(jì)提時(shí)爆雷，出現(xiàn)巨額虧損，甚至資不抵債，對(duì)股價(jià)形成巨大沖擊。本周，“商譽(yù)減值還是攤銷”引發(fā)市場(chǎng)熱議，筆者認(rèn)為，不管計(jì)提方式如何變更，從源頭上排雷，降低商譽(yù)不正常累積的幾率，才是解決商譽(yù)藏雷、爆雷的根本之道。

商譽(yù)爆雷， “黑天鵝”還是“灰犀牛”？

近期，陸續(xù)有多家上市公司發(fā)布因?yàn)樯套u(yù)減值而提前預(yù)告巨虧，甚至全盤推翻此前三季報(bào)對(duì)全年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，讓投資者防不勝防。對(duì)相關(guān)上市公司來(lái)說(shuō)，一旦出現(xiàn)商譽(yù)大幅減值，不僅意味著業(yè)績(jī)巨虧、凈資產(chǎn)大幅下降，也證明了此前收購(gòu)的資產(chǎn)存在泡沫，其余尚未減值處理的商譽(yù)也容易有“爆雷”的可能，對(duì)股價(jià)殺傷力極大。商譽(yù)“爆雷”并非個(gè)別現(xiàn)象，目前有超過(guò)2070家上市公司存在商譽(yù)，其中160家公司的商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例超過(guò)50%，21家超過(guò)100%。因此，商譽(yù)的減值并非個(gè)別公司的“黑天鵝”，而是可以預(yù)見(jiàn)、大概率會(huì)發(fā)生的“灰犀牛”。

為何早年罕見(jiàn)的商譽(yù)爆雷近兩年集中爆發(fā)？這和2014-2016年不少上市公司，特別是中小型公司“大躍進(jìn)”對(duì)外收購(gòu)資產(chǎn)有關(guān)。2018年以來(lái)，這些被收購(gòu)的資產(chǎn)盈利能力和之前承諾存在較大差距，甚至淪為巨虧成為拖垮企業(yè)的元兇，大面積“爆雷”說(shuō)明數(shù)年前的收購(gòu)存在盲目性，甚至不排除利益輸送的可能，僅僅讓二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)承擔(dān)并不公平。

計(jì)提方式變更，短痛變?yōu)殚L(zhǎng)痛？

目前年報(bào)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)布期，商譽(yù)“爆雷”現(xiàn)象將陸續(xù)反映出來(lái)，對(duì)相關(guān)公司股價(jià)形成的壓力可想而知，同時(shí)也對(duì)一些商譽(yù)占比較大、尚未計(jì)提的公司形成壓力。按目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司需要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，測(cè)試過(guò)程中上市公司擁有相當(dāng)程度的“自由裁量權(quán)”，已經(jīng)明顯業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)卻不按期計(jì)提、或者一次性計(jì)提“洗大澡”的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，讓投資者無(wú)所適從。

把帶有主觀性的減值測(cè)試變成客觀性的逐年攤銷，是否可行？通俗來(lái)說(shuō)，也就是把五棟爛尾樓，從原來(lái)可能的一次性爆破變成分為五次爆破。計(jì)提還是要計(jì)提，爆破還是要爆破;而改變計(jì)提方式并不會(huì)改變已經(jīng)收購(gòu)資產(chǎn)虛高的事實(shí)，正如爆破方式的變化不會(huì)讓爛尾樓變成精裝修房。

源頭上解決，建立長(zhǎng)效機(jī)制

計(jì)提方式變更更大程度是把短痛變?yōu)殚L(zhǎng)痛，商譽(yù)占比不大的公司固然可以小事化了，但對(duì)占比高的公司來(lái)說(shuō)，不管是何種計(jì)提方式都是繞不過(guò)的坎。一次性攤銷對(duì)爆雷已成事實(shí)的公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)期財(cái)報(bào)固然觸目驚心，但也可營(yíng)造“利空出盡”、輕裝上陣的氛圍;而分期攤銷在目前連虧三年就要暫停上市的規(guī)則下，對(duì)這些公司反而面臨更大的退市風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，商譽(yù)爆雷問(wèn)題更應(yīng)當(dāng)從源頭上解決，建立長(zhǎng)效機(jī)制。

在事前的防堵機(jī)制上，應(yīng)當(dāng)讓股東充分參與決策。筆者建議，在注入資產(chǎn)超過(guò)現(xiàn)有凈資產(chǎn)30%，或者收購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)格超過(guò)賬面凈資產(chǎn)一倍的收購(gòu)行為，都應(yīng)當(dāng)提交股東大會(huì)表決;同時(shí)，如果決策由相關(guān)股東任命的管理層做出，或收購(gòu)的資產(chǎn)和相關(guān)股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，該股東應(yīng)回避表決，確保充分討論、合理定價(jià)。這一方式也會(huì)促使全體股東尤其是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注上市公司基本面，降低泡沫資產(chǎn)注入的可能。

在事后追責(zé)部分，上市公司的管理層應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)收購(gòu)前做出承諾，一旦發(fā)生注入的資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，造成大額減值的，以持有的股份或薪水進(jìn)行相應(yīng)比例的扣減;以增發(fā)股份來(lái)收購(gòu)?fù)獠抠Y產(chǎn)的，鎖定期起碼要到業(yè)績(jī)承諾年份結(jié)束時(shí)方可解禁，未完成部分則以縮股或減持后現(xiàn)金支付的完成進(jìn)行補(bǔ)償。