上市公司現金持有偏好及影響因素研究

李亞瓊

（中國人民大學，北京 100000）

一、上市公司現金持有影響因素分析

2008年以來銀行企業存款呈現出U型增長趨勢既受外部環境的影響也有內部經營調整的因素但更深層次的原因及存款變化的規律仍有待挖掘和總結。公司存款變化規律與企業現金持有決策密切相關，本研究的目的就是通過對上市公司現金持有影響因素的研究有效指導商業銀行上市公司存款工作。

（一）現金持有理論概述

學術界從多個角度分析了企業現金持有的動機影響因素與最佳的持有量。從動機看首先現金持有可以減少發生財務困境的可能性而其次現金持有可以使公司在面臨外部融資限制時不用被迫放棄有利可圖的投資項目；最后現金持有有助于減少外部籌集資金或清算現有資產的成本。從影響因素看主要受公司治理結構、企業經營情況、銀企關系等因素的影響。從最佳的持有量來看權衡理論認為企業通過比較持有現金的邊際收益與邊際成本確定它們的最優現金持有量，而融資優序理論認為不存在所謂的最優現金持有水平如同公司不存在最優資本結構一樣。

（二）上市公司現金持有現狀分析

本研究選取2007-2016年上市公司的年報數據分析并剔除了金融企業與ST企業和貨幣資金等關鍵數據缺失的公司，最終確定2054家A股上市公司并以貨幣資金/總資產作為現金持有的表征量。

一是上市公司貨幣資金及總資產增加較快。從過去10年的情況來看2054戶上市公司的貨幣資金總量由2007年的13444億元升至2016年末的57355億元共計增長4.3倍。總資產由2007年的10萬億元升至2016年末的42萬億元共計增長4.1倍。反映出我國上市公司在實力不斷增強，貨幣資金的持有總量有了較大幅度的提高。

二是不同行業現金持有分化較明顯。采礦業電力等行業重資產特征明顯，現金持有比例在10%以下其他行業基本在10%以上。采礦業與衛生和社會工作和租賃和商務服務業的貨幣資金占比變化趨勢與GDP增速變化基本趨同且下降較為明顯。教育行業反映逆周期特性貨幣資金占比在2012以來持續上升。

（三）現金持有偏好的實證檢驗

我們仍然以上市公司貨幣資金/總資產來表征上市公司現金持有水平；研究期間為2007-2016年的年度數據并選取若干宏觀經濟微觀企業財務指標作為解釋變量：

基于本文的研究目的與數據描述統計探索性分析我們發現上市公司現金持有水平受到宏觀經濟與企業微觀財務指標多重因素影響并考慮到影響傳導有滯后部分指標選擇滯后一期的數據。

基本假設 假設所涉及的具體內容基本假設1當宏觀經濟的景氣呈現向好的時候（本文以國內生產總值GDP和狹義貨幣供應量M1和貨幣政策感受指數、克強指數作為宏觀經濟景氣代理變量），企業自身現金持有水平將會有所改善

當全社會投資增加的時候（本文中以全社會固定資產投資額作為全社會投資的代理變量），企業為了更好地把握住市場中的投資機會，往往會減少/降低企業自身的現金持有水平基本假設3 當企業營業收入增加的時候，企業來年現金持有水平將會有所下降基本假設4 企業的短期資產負債率的提升將會減少來年企業自身現金持有水平基本假設5 企業經營活動的凈現金流/企業的總資產的比值越高，表明企業自身的現金持有水平越高基本假設6 企業自身的資產規模越大，表明企業自身的現金持有水平將會越高基本假設2

經過初步回歸分析發現GDP和貨幣政策感受指數和存貨周轉率和營業利潤率和總資產等解釋變量并不顯著，說明假設1不完全成立假設6不成立。

最后選用的估計模型如下：

MTOASSET=C(1)+C(2)*INCOME(-1)+C(3)*X1(-1)+C(4)*KEQIANG(-1)+C(5)*WCASHTASSET+C(6)*INVEST(-1)+C(7)*M1+u

其中u為隨記誤差項。估計結果如下表：

變量 變量名稱 系數估計 P值C截距項 -0.97 0.01 M1 狹義貨幣供應量M1 0.25 0.000 KEQIANG(-1) 克強指數 0.003 0.003 INVEST(-1) 全社會固定資產的投資額 -0.15 0.001 INCOME(-1) 企業的營業收入 -0.01 0.03 X1(-1) 企業的短期資產負債率 -0.002 0.04 WCASHTASSET 經營現金流/總資產 0.01 0可決系數 0.57 F值 10.46

總體來看回歸模型可以解釋因變量MTOASSET貨幣資金/總資產57%的變動且整體回歸顯著是一個較理想的結果。各個解釋變量P值均低于0.05說明在95%顯著性水平下解釋變量有效。宏觀指標看一是平均來說M1增長1個百分點而貨幣資金/總資產會提升0.25個百分點；二是克強指數增長會使得來年的貨幣資金/總資產輕微增長；三是全社會固定資產投資額增加會減少企業現金持有。假設1能被部分驗證即M1和克強指數與企業現金持有水平正相關但其他宏觀指標如貨幣政策感受指數與企業現金持有水平關系不顯著。假設2成立。

從企業自身微觀指標看一是短期資產負債率增加會使得來年的企業現金持有水平略微下降；二是營業收入增加會使得來年的企業現金持有水平下降，這里的機制可能是企業有信心去擴大再生產；三是經營現金流/總資產增加會使得企業現金持有水平增加。

假設3至5均得到驗證且假設6企業資產規模并不顯著故不成立。

二、上市公司在商業銀行存款的及競爭情況

通過與商業銀行相關人員交流情況來看上市公司存款有以下幾個特征：

一是上市公司存款總量穩中有升但在不同商業銀行存款份額有升有降。二是行業間差別較大。三是基本戶沉淀存款較多。四是信貸業務對存款業務的拉動作用明顯。

由于上市公司是信息透明度高具有較好的發展潛力是各家商業銀行普遍競爭的重要客戶源且目前各家商業銀行采取的重要競爭有以下幾個方面：

一是以高報價為抓手。上市公司及其關聯公司對銀行提供的資金產品收益及保本要求高須同時實現高收益性和高流動性的雙目標，主要體現在公司存款及保本理財的報價水平。保本理財上各商業銀行對上市公司募集資金、分紅資金等大額資金營銷上配置了專項保本理財產品并在產品申贖便利性收益率上較為靈活，部分機構能夠按照客戶需求特別定制。二是積極配套融資支持。部分商業銀行在對上市公司客戶融資傾斜力度較大而在客戶準入方面相對寬松，主要通過對上市公司主體及其關聯企業發放各類表內外融資帶動其他業務發展。

三、下一步工作思路

通過對近十年數據的分析發現上市公司整體貨幣資金大幅增長是商業銀行公司存款的藍海且各家銀行份額漲跌不一并采取應對策略及重視程度均才有較大的差別，以下為商業銀行針對上市公司存款工作提出幾點建議。

（一）基于研究發現規律對于上市公司按不同維度細分工作措施

一是對于新上市擬上市公司群體應全面加強基本戶的拓展特別需要抓住擬上市公司的窗口期并做好前瞻性的服務提前鎖定基本戶的開立。二是對于有融資需求的上市公司應加強全公司金融的營銷并深入研究客戶發展戰略與經營情況為其設計綜合服務方案且嚴控信貸風險的前提下拓寬與客戶的合作業務種類，在國際業務投行業務等方面加強對上市公司進行聯動營銷并進一步提升公司存款在我行的沉淀占比。三是對于輕資產重資產行業結合不同的現金持有偏好分類設計公司存款拓展方案而其中重資產行業中的制造業是銀行存款大戶應結合制造業的轉型升級繼續抓好存款服務，輕資產行業有一定的逆周期特性且貨幣資金增長較快要值得商業銀行下大力氣去研究并做好相應的綜合服務。四是密切關注上市公司營業收入與短期資產負債率和經營活動凈現金流的波動并對于有大幅波動的企業盡早制定專項營銷策略。

（二）做好上市公司客戶負債產品設計與定價能力并提升區域授權工作

一是針對大額定增資金分紅資金開發一定限額的專項高收益產品，包括保本理財和創新存款產品。二是根據客戶綜合貢獻度并對不同客戶給予差別化定價。針對價格敏感程度高的重點上市公司給予有市場競爭力的報價并確保重點客戶市場份額不流失。三是試行個性化區域授權。在總額控制的基礎上給予不同地區一定額度的高收益區域理財發行權限及存款利率上浮的權限并用于對接上市公司重點客戶重點資金的收益需求并有效提升重點分行的同業競爭力。四是豐富針對上市公司的產品線并拓展與深化上市公司與銀行的業務合作領域。通過全方面支持上市公司各項業務加深銀行與客戶的合作關系增強客戶黏性。

（三）做好宏觀經濟形勢和行業發展的研判分析，前瞻性做好上市公司客戶存款與拓戶工作部署

結合宏觀經濟形勢變化做好上市公司總體公司存款發展情況預測；密切關注資本市場政策走向與各行業板塊行情變化和重點個股的重要公告并提前做好應對策略和工作部署。本文的分析過程和相應的研究結論將對商業銀行業相關政策的制定提供指導性建議和必要的政策性參考。