女性董事參與治理與公司績效關(guān)系研究

付興梅

一、引言

女性主義發(fā)源于18-19世紀(jì)啟蒙運動時期，這個時期男女平等的話題并沒有得到重視，一直到了1848年在紐約召開的第一次女權(quán)大會，男女平等問題、女權(quán)運動才受到了越來越多的關(guān)注。隨著時代的發(fā)展，傳統(tǒng)的女子無才便是德的思想被摒棄，男女受教育權(quán)的平等也使得女性的整體素質(zhì)不斷提高。這使得越來越多的女性在不同程度上參與社會工作成為可能。

據(jù)《2017年全球性別差距報告》顯示，中國在“職業(yè)技術(shù)工人”與“高等教育入學(xué)率”兩個分項上已經(jīng)實現(xiàn)了完全的性別平等，這為我國女性進入國家或者企業(yè)的高級管理團隊提供了更大的可能性。越來越多的女性憑借自身的才華和膽識在職場中獲得職位的提升，甚至在很多企業(yè)出現(xiàn)了女性主導(dǎo)企業(yè)管理團隊、規(guī)劃企業(yè)戰(zhàn)略和未來發(fā)展方向的情況。在高級管理團隊就業(yè)情況方面，2017年企業(yè)董事會中女性董事占比約為39.7%，監(jiān)事會中女性監(jiān)事占比約為41.6%，分別較2010年提高7個和6.4個百分點；第十三屆全國人民代表大會中女性代表742名，占代表總數(shù)的24.9%，比2016年提高1.5個百分點，是歷屆人大代表中女性比例最高的一屆。近年來，女性企業(yè)家的迅速成長和男女在政治平臺上同場競技的例子比比皆是。如董明珠2012年被正式任命為格力集團董事長，憑借自身強硬作風(fēng)帶領(lǐng)格力成為以自主研發(fā)為特色的家電行業(yè)領(lǐng)先品牌；我國外交部新聞司副司長兼外交部發(fā)言人華春瑩憑借從容不迫、擲地有聲的鮮明特點成為我國“最美發(fā)言人”。在國際上，關(guān)注男女就業(yè)平等問題、提升女性就業(yè)空間同樣得到了廣泛關(guān)注。歐盟理事會在2010年要求會員國必須注重就業(yè)的性別平等，同時要在2020年達到大部分企業(yè)中的女性董事人數(shù)占董事會席位40%的目標(biāo)，這一明確的規(guī)定為女性的晉升提供了有效保障。一系列數(shù)據(jù)和實例表明女性在職場中的地位明顯提升，這將顛覆男性主導(dǎo)管理決策層的傳統(tǒng)，進一步展現(xiàn)女性參與管理的非凡能力，同時強調(diào)了女性參與經(jīng)濟活動的重要性。

伴隨著女性董事在公司董事會中影響力和活躍度的提高，學(xué)者和業(yè)界開始關(guān)注女性董事參與治理對公司績效的影響。相比于男性董事而言，女性董事處理復(fù)雜事務(wù)較為細致，在企業(yè)經(jīng)營管理方面的決策也會相對謹(jǐn)慎，加上女性在溝通能力、表達能力上的特點和優(yōu)勢，這在一定程度上促進了公司營運效率的提高，進而改善經(jīng)營業(yè)績。但鑒于目前關(guān)于女性董事對公司績效影響的研究還處于尚未定論階段，因此該議題仍具有較高的研究價值，這為本文指明了研究方向。

本文的邊際貢獻主要有：第一：董事會性別多元化是目前公司治理的熱門研究話題，目前女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系還處于激烈探討階段，本文研究豐富了女性董事參與公司治理經(jīng)濟后果的相關(guān)文獻；第二，相較于目前單純認為女性董事參與治理對公司績效存在積極或消極影響的研究文獻，本文在肯定女性董事與公司績效存在顯著正相關(guān)關(guān)系的前提下，指出女性董事占比與公司績效為非線性倒“U”型關(guān)系，即存在最優(yōu)的女性董事占比，為上市公司提高女性董事比例提供了一個合理參考水平。

二、理論分析與研究假設(shè)

董事會是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，具有監(jiān)督和控制企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動、監(jiān)督管理層認真履行職責(zé)的職能。作為公司治理的核心，董事會在很大程度上影響著公司的經(jīng)營決策，是公司內(nèi)部連結(jié)經(jīng)營管理層和股東利益的重要內(nèi)控機制，故董事會在企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)揮著重要作用。一般而言，多元化的董事會可以吸納不同領(lǐng)域的專業(yè)人才，不同教育背景、工作經(jīng)歷的董事會成員間的溝通交流有利于最大程度避免集體決策失誤和激發(fā)團隊創(chuàng)新性活力，提高公司治理水平和治理效率。局部最優(yōu)帶來全局最優(yōu)，董事會高效率運作可以帶來公司整體的高效率運作，極大增強公司的營運效率和市場競爭力。隨著時代的發(fā)展，優(yōu)秀女性擔(dān)任公司高管的比例逐年上升，女性董事在現(xiàn)代公司的董事會中占據(jù)一定席位，董事會性別多元化成為董事會多元化發(fā)展的一個方向，而女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系目前仍沒有一致的定論。

在女性董事參與治理與公司績效具有正相關(guān)關(guān)系方面，Loyd et al（2013）認為,女性董事多角度思考問題及決策謹(jǐn)慎性的特點能提高決策的質(zhì)量和效率，進而帶來公司績效的提升。Vafaei et al（2015）經(jīng)過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，澳大利亞排名前500名的上市公司董事會中的女性董事比例在2010年AXS修訂原則生效的兩年內(nèi)明顯增加，進一步地，在控制公司特征、股權(quán)特征等相關(guān)變量的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)女性董事比例與公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，由此得出了增加女性董事比例有利于公司績效提升的結(jié)論。Post和Byron（2015）研究發(fā)現(xiàn)，女性董事參與治理與會計收益間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且這種正相關(guān)關(guān)系在股東權(quán)益得到有效保護的國家更為顯著。同時女性董事給外部投資者傳遞較強的未來收入潛力，故在性別多樣化程度較高的公司中，女性董事參與治理與公司市場表現(xiàn)指標(biāo)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

在女性董事參與治理與公司績效具有負相關(guān)關(guān)系方面，Abdullah（2014）研究發(fā)現(xiàn)，董事會成員的選用與聘任存在家族“裙帶關(guān)系”，通過血緣關(guān)系進入董事會的女性董事并不會帶來公司業(yè)績的提升。類似地，Abdullah et al（2016）研究發(fā)現(xiàn)女性董事參與治理與公司財務(wù)績效顯著正相關(guān)，與市場表現(xiàn)顯著負相關(guān)，表明女性董事能改善公司業(yè)績但市場接受度不高。在國內(nèi)，金智等（2015）研究發(fā)現(xiàn)在我國現(xiàn)有制度背景下，較高的女性董事比例將帶來較低的公司投資效率，女性董事治理作用的發(fā)揮取決于其所處的市場環(huán)境和組織環(huán)境。沈華玉等（2018）研究發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠降低審計費用，同時是否有女性高管與公司審計費用顯著正相關(guān)。但從現(xiàn)有研究上看，持積極觀點的文獻占絕大多數(shù)，故本文也從女性董事對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響方面進行深入研究和實驗設(shè)計。

表1 主要變量解釋及定義

表2 我國A股上市公司2013-2017年女董事人數(shù)分組統(tǒng)計表

表3 我國A股上市公司2013-2017年女性董事占比分組統(tǒng)計表

一方面，女性作為董事會成員具有與生俱來的天然優(yōu)勢。善于溝通與協(xié)調(diào)的特質(zhì)使得女性董事在組織中非常適合扮演協(xié)調(diào)與化解沖突的角色，若女性董事占比較大，能增進董事會成員的溝通與交流，融洽的相處氣氛使得董事們能在企業(yè)關(guān)鍵重大決策中充分交換意見與協(xié)商。在解決矛盾方面，女性董事可以作為沖突雙方的潤滑劑，起到緩和與化解矛盾的作用，增大董事會全體成員朝著一致方向前進的可能性。由此，董事會較高的運作效率將帶來公司整體的較高運作效率，高水準(zhǔn)的運作效率和決策效率必將帶來高水平的公司績效。另一方面，根據(jù)利益相關(guān)者理論，董事會成員與不同的利益群體相互聯(lián)系，性別二元化特征明顯的董事會可以更好地兼顧不同群體的利益，從而體現(xiàn)出公平與正義，助推全體成員的工作積極性，增強公司內(nèi)部團隊凝聚力和外部市場競爭力。正如Smith et al.（2006）認為女性的加入有助于增進董事會對員工和顧客行為的了解，進一步提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

由此，本文提出第一個實驗假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，女性董事參與治理有助于提升組織效能和決策效率，提高公司績效。

一般而言，女性較愿意從以往經(jīng)歷及別人身上積累經(jīng)驗，同時，女性比起男性具有更強的學(xué)習(xí)愿望，這使得女性在決策上能提出更加周全的解決方案去應(yīng)對挑戰(zhàn)。進一步的，能勝任公司高管職位的女性一般具有較高的學(xué)歷、豐富的經(jīng)驗、過人的膽識，一部分優(yōu)秀女性依靠較強的心理素質(zhì)及過硬的專業(yè)領(lǐng)域知識在激烈的競爭中脫穎而出。Kim和Starks（2016）研究發(fā)現(xiàn)，女性董事自身較強的專業(yè)領(lǐng)域知識提高了董事會的異質(zhì)性，并且女性董事相較于男性董事更愿意為公司多做貢獻，由此性別多樣化有利于增加公司價值。提高女性職工占比，對于增強企業(yè)綜合優(yōu)勢具有重要意義。董事會席位作為董事決策表決的依據(jù)，決定著董事權(quán)力的大小。女性董事所占席位越多，其話語權(quán)越大、影響力越廣，這也能更好地代表更廣泛群體的利益。因此，增加女性董事在董事會中的席位，有助于吸收不同領(lǐng)域的專業(yè)人才，在面對復(fù)雜情況下可以集思廣益、趨利避害，提高企業(yè)營運效率，提升企業(yè)績效。正如Farrell和Hersch（2005）指出提高女性在董事會中的比重可以提升董事會的運作效率，女性董事的參加有利于企業(yè)ROE、ROS、ROIC的提高。類似的，Isidro和Sobral（2015）也證實了女性董事比重與以資產(chǎn)報酬率和銷售利潤率衡量的財務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

表4 變量單位根檢驗結(jié)果

較高的女性董事參與比例可能會產(chǎn)生更高的溝通成本、協(xié)調(diào)成本,可能對組織效能和公司績效產(chǎn)生不良影響。如Lau和Murnighan（1998）指出增加女性董事席位在提高董事會成員異質(zhì)性的同時也帶來了更多的分歧與爭執(zhí)，這對組織效能產(chǎn)生消極影響。同樣地，Adams和Ferreira（2009）認為提高女性參與比重將帶來董事會的過度監(jiān)督，進而降低公司績效。另一方面，女性由于生理、心理方面的特殊性，參與董事會的時間和精力有限，還有部分女性可能會出于自身較高的評價標(biāo)準(zhǔn)而用“挑剔性”眼光看待公司事務(wù)，由此不可避免地增加決策時間和降低決策效率。正所謂“過猶不及、物極必反”，較高的女性董事比例反而不利于公司績效的提升。故探索女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系要運用哲學(xué)上的“兩分法”，辯證地看待女性董事與公司績效的關(guān)系，合理使用“適度”觀點分析問題。

由此，本文提出第二個實驗假設(shè)：

H2：在其他條件不變的情況下，女性董事占比與公司績效呈現(xiàn)非線性的倒“U”型關(guān)系，即存在最優(yōu)的女性董事占比。

三、樣本與研究設(shè)計

(一）研究樣本

本文選取我國滬深兩市A股上市公司作為研究對象，2013-2017年相關(guān)公司人物特征、財務(wù)數(shù)據(jù)均從國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫下載，女性董事人數(shù)及占比情況根據(jù)原始數(shù)據(jù)進行手工整理得到。本文剔除了以下幾類公司：（1）銀行、證券、保險等金融類企業(yè)；（2）數(shù)據(jù)資料缺失較多的企業(yè)；（3）ST、＊ST上市公司。最后得到11695個樣本觀測值，可以反映我國上市公司的大體情況。

（二）主要變量定義

本文被解釋變量為公司績效，選取總資產(chǎn)凈收益率NROA作為企業(yè)績效的衡量指標(biāo)。NROA為公司凈利潤與總資產(chǎn)的比例，是衡量資產(chǎn)獲利水平、評價公司盈利能力的重要的財務(wù)指標(biāo)之一。本文設(shè)置三個解釋變量女性董事Female、女性董事比例Feper及女性董事比例的平方Feper。為減少公司收入規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模不同及其他因素對實驗結(jié)果所產(chǎn)生的影響，選取企業(yè)總資產(chǎn)、總營業(yè)收入的自然對數(shù)、營業(yè)收入同比增長率、流動比率、凈資產(chǎn)收益率等變量作為控制變量。相關(guān)指標(biāo)及符號表示如表1所示。

（三）面板回歸模型

基于所選樣本數(shù)據(jù)，本文采用面板最小二乘法模型進行假設(shè)檢驗，根據(jù)所選的解釋變量與被解釋變量，建立如下面板模型（1-1）和（2-1）,其中Control包含本文的所有控制變量，在進行穩(wěn)健性檢驗時，分別依次將ROA和EPS替換模型（1-1）和（2-1）中的NROA得到模型（1-2）、（1-3）和模型（2-2）、（2-3），其余變量不變。

四、實驗結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為我國2360家A股上市公司2013-2017年女性董事人數(shù)分組統(tǒng)計表，其中董事會中女性董事人數(shù)在1-3位的企業(yè)數(shù)量較多，約有1600家企業(yè)在近五年中基本保持董事會中有1-3位女性董事；董事會中有7-8位女性董事的企業(yè)數(shù)量較少。值得關(guān)注的是，約有25%左右的企業(yè)在近五年幾乎不聘請女性擔(dān)任董事，表明企業(yè)董事會中缺少女性董事的現(xiàn)象較為普遍。

表5 模型回歸結(jié)果

進一步，按照10%的組距計算劃分女性董事在董事會人數(shù)中的占比，如表3所示。可以發(fā)現(xiàn)，2013年-2017年女性董事占比在10%-40%左右水平的比例呈現(xiàn)不斷上升趨勢。2015年開始出現(xiàn)女性董事占比高于40%的情況，如2015年瑞康醫(yī)藥10人董事會中有6名女性，占比達60%，2017年華聯(lián)控股11人董事會中有7名女性，占比達63.64%。但總體來看，女性董事在董事會中的占比水平依然偏低，提高女性董事在董事會中的席位依然是目前我國上市公司進行董事會多樣化改革的一個發(fā)展方向。

（二）單位根檢驗

在對面板數(shù)據(jù)進行回歸估算之前，必須分析面板數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，因此首先進行單位根檢驗。本文主要采用LLC方法進行檢驗，結(jié)果如表4所示。

由表4可知，所選變量均在LLC方法下以1%的顯著水平拒絕了存在單位根的原假設(shè)，表明所選變量不存在單位根，面板數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定，可以進一步進行協(xié)整檢驗。

（三）回歸分析

以上分析僅表明在不控制其他因素的條件下，女性董事參與治理與公司績效顯著正相關(guān)，為了控制其他因素的影響，需要進行回歸分析，具體結(jié)果見表5。

第（1）列是模型1-1以總資產(chǎn)凈收益率NROA作為被解釋變量，有無女性董事作為解釋變量的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示：Female與NROA在1%水平上顯著正相關(guān)，研究結(jié)果與Kilic和Kuzey（2016)一致，表明有女性董事參與治理與公司績效顯著正相關(guān)，支持本文假設(shè)H1。第（4）列是模型2-1以總資產(chǎn)凈收益率NROA作為被解釋變量，女性董事占比及其平方為解釋變量的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示：女性董事比例的一次項系數(shù)為正，且在1%水平上顯著；女性董事比例二次項系數(shù)為負，在10%水平上顯著，兩者結(jié)果表明女性董事比例與公司績效之間呈現(xiàn)二次非線性倒“U”型關(guān)系，支持本文假設(shè)H2，即女性董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例越高，公司績效表現(xiàn)越好，當(dāng)?shù)竭_最高點后隨著女性董事占比的提高，公司績效出現(xiàn)下降趨勢。進一步計算該非線性關(guān)系的拐點發(fā)現(xiàn)，當(dāng)女性董事比例達到40.73%時公司績效表現(xiàn)最好。

控制變量中，公司營業(yè)收入、營業(yè)收入同比增長率提高了總資產(chǎn)凈收益率，公司資產(chǎn)規(guī)模降低了總資產(chǎn)凈收益率，該結(jié)論與以往研究及現(xiàn)實情況相符。

（四）穩(wěn)健性檢驗

自變量衡量誤差可能會對研究結(jié)論產(chǎn)生影響，本文采用總資產(chǎn)報酬率（ROA）、每股收益（EPS）代替總資產(chǎn)凈收益率（NROA），對模型進行重新檢驗，檢驗結(jié)果如表5所示。結(jié)果顯示有女性董事參與治理提高了總資產(chǎn)報酬率和每股收益，女性董事占比與總資產(chǎn)報酬率、每股收益也基本符合倒“U”型關(guān)系，最優(yōu)女性董事占比保持在40%左右的中等水平，本文結(jié)論仍然穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

本文通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗、OLS等一系列實證分析，檢驗了女性董事參與治理與公司績效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，女性董事在提升公司績效方面發(fā)揮顯著的促進作用，兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；女性董事占比與公司績效表現(xiàn)呈現(xiàn)非線性倒“U”型關(guān)系，通過計算得出女性董事人數(shù)在董事會總?cè)藬?shù)中的最優(yōu)占比約為40.73%，當(dāng)上市公司董事會中女性董事所占比例低于40.73%時，公司績效會隨著女性董事比例的提高而提高，當(dāng)女性董事占比超過40.73%時，公司績效在很大程度上會隨著女性董事比例的提高而出現(xiàn)下降趨勢。

結(jié)合目前上市公司實際情況，目前我國女性董事占比與本文計算出的最優(yōu)比例依然存在較大的差距，故絕大部分上市公司在通過提高女性董事占比進而帶動績效提升方面依然存在很大的上升空間。

本文研究結(jié)論在一定程度上為企業(yè)積極聘請優(yōu)秀女性出任企業(yè)董事，參與企業(yè)管理提供理論依據(jù)，有利于提高女性董事為企業(yè)發(fā)展獻計獻策的話語權(quán)，增強女性在企業(yè)管理中的影響力。實現(xiàn)性別平等的經(jīng)濟意義廣泛存在于行業(yè)和企業(yè)層面，改進性別平等的一大關(guān)鍵途徑是促進性別在行業(yè)間的平衡，來自《2017年全球性別差距報告》研究機構(gòu)領(lǐng)英（LinkedIn）的數(shù)據(jù)顯示，男性在教育、健康、福利事業(yè)等領(lǐng)域較為稀缺，女性在工程、制造、建筑、信息、通信等方面的代表性不足。這種性別分化對各行各業(yè)來說都是損失，缺乏性別多樣化也就缺少了更多創(chuàng)新創(chuàng)造的可能性與回報。面對這一現(xiàn)實，光靠加強女性培訓(xùn)教育提升技能還遠遠不夠，還需要公司自身從內(nèi)部做出更多的改變。因此，企業(yè)應(yīng)給予女性平等的機會，使其有更多的發(fā)展空間、更高的發(fā)展平臺，對于董事會成員擇優(yōu)錄取、選賢任能。

作者單位：中國民用航空飛行學(xué)院機場工程與運輸管理學(xué)院