公司股權激勵與內部控制有效性

趙晶

[摘 要] 參考內部控制和激勵相關理論，聯(lián)系上市公司股權激勵實施的實際情況來探討我國上市公司的股權激勵對內部控制有效性的影響，結果表明：股權激勵的程度和內部控制有效性呈倒U型關系，股權激勵的時長與內部控制有效性呈負相關關系，根據結果對我國上市公司實施股權激勵時的一些不確定問題提出相應的對策建議。

[關鍵詞] 內部控制有效性；股權激勵時長；股權激勵程度

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 07. 009

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2019）05- 0020- 04

1 引 言

股權激勵作為一種長期激勵手段，隨著上市公司的實踐證明，得到了社會的普遍認可。創(chuàng)造性的激勵機制能夠有效地協(xié)調好經營者與所有者之間的利益關系，使得公司內部控制的合法合規(guī)性及經營效率效果明顯較高。正因為如此，不少學者在這方面進行了探討和研究。國外學者Deumes和Knechel（2008）的研究表明股權激勵程度越高，內部控制自愿披露水平會越低[1]。王書珍和李道芳（2009）以我國滬深兩市實施股權激勵的上市公司為樣本，以內部控制的五大要素為內部控制評價指標，研究股權激勵與內部控制質量的關系，研究發(fā)現(xiàn)：已經實施股權激勵的上市公司，其內部控制質量會優(yōu)于同行業(yè)的其他上市公司[2]。鄢玉芳（2014）從股權激勵的特征方面研究了其對內部控制有效性的影響，研究發(fā)現(xiàn)：股權激勵程度對經營管理合法合規(guī)性具有顯著的負向作用，激勵對象包括監(jiān)事的上市公司在經營管理合法合規(guī)性、資產安全性及經營效率與效果上表現(xiàn)更好[3]。綜合相關研究可以發(fā)現(xiàn)，學者對內部控制有效性的度量比較多樣，國內研究主要是以是否披露內部控制評價報告，以及內部控制審計意見來衡量有效性，得到的研究結果不統(tǒng)一，且部分研究結果和理論有出入。這都與我國的資本市場不夠成熟和我國的基本國情有著必然的聯(lián)系。本文在這一背景下探討股權激勵與內部控制的關系，試圖為股權激勵機制和內部控制有效性的相關性研究提供進一步證據。

2 研究假設

2.1 股權激勵程度與內部控制有效性

股權激勵程度越大，說明公司實行的股權激勵機制的力度越大，那么對公司的經營者的吸引力就越大，股權激勵實施的對象對這個制度就越敏感、越喜歡。因為他們可以通過股權激勵實施這一制度獲取更大的利益，所以他們會更加努力去為公司奮斗，這從另一方面來說就是為他們的切身利益爭取到最多。公司的經營利潤上升了，實施對象的獎勵也就會越多。經營者為了公司業(yè)績達到最優(yōu)，他們會盡全力節(jié)省公司的成本，嚴格規(guī)范公司的內部控制，從而內部控制自然而然也就達到最優(yōu)程度[2]。所以本文提出假設1：股權激勵程度與內部控制有效性呈正相關。

2.2 股權激勵時長與內部控制有效性

經營者的利益與公司的利益息息相關，他們長期為此奮斗。每個股權激勵計劃都有有效期，但是并不是股權激勵時間越長效果會越好。股權激勵時間短，對激勵對象有刺激，他們會覺得很新鮮，會盡全力想為公司謀求利潤的同時給自己帶來巨大的利益。而且每個新方案實施的時候總有人想表現(xiàn)自己，所以在實施的最開始都會竭盡所能去展現(xiàn)自己，但是時間長了，他們已經覺得這是一個制度，他們就會習慣他的存在。沒有新鮮感之后他們就沒有動力，可能他們還是會為了這個激勵制度去努力，但是這類動機可能跟之前相比顯然就沒有之前強烈，這項制度就刺激不到他們了，效果就自然沒有之前好。所以本文提出假設2：股權激勵時長與內部控制的有效性呈倒U型關系。

3 公司的股權激勵機制與內部控制的有效性實證分析

3.1 樣本選取和數(shù)據來源

本文選取2014-2017年上海證券交易所上市公司為樣本，為了提高研究結果的準確性，剔除了之前發(fā)布股權實施方案但是還沒實施后期又取消方案的上市公司；剔除了研究期內未公布具體股權激勵有效期，股權激勵比例不明確的公司；剔除金融、保險類上市公司的數(shù)據；剔除了ST、PT、*ST、SST等開頭的上市公司以及那些數(shù)據無法完整收集、無法計算、資料不全及上市時間的上市公司樣本，最終得到了452家樣本，所有數(shù)據主要來源于CCER中國經濟金融數(shù)據庫和網易財經，部分來自巨潮資訊網及各公司披露的年報。

3.2 變量選取

內部控制有效性是本文的被解釋變量，判斷一個公司內部控制是否有效最簡潔的方式就是看這個公司內部控制的目標是否實現(xiàn)，財務報表披露是否可靠以及它們適用的法律法規(guī)條例是否得到很好的遵循。迪博數(shù)據庫每年披露的內部控制指數(shù)，是在五大目標的前提下，加上內部控制缺陷作為輔助變量進行再一次的計算，結果正好可以用來很好地體現(xiàn)上市公司的內控是否有效和是否進行了風險控制。

解釋變量是上市公司的股權激勵，根據假設選取股權激勵的程度和股權激勵的時長兩個指標來衡量。

為了使實證部分更嚴謹、更科學，根據相關文獻學者的研究，選擇其他對內部控制有效性影響的變量資產負債率、營業(yè)收入增長率和公司規(guī)模作為控制變量。

3.3 模型設計

為了探究內部控制與股權激勵及他影響因素的相關性，本文構建如下回歸模型：

DIB=C+β1LEVEL+β2DURAT+β3DAR+β4IRMB+β5SIZE+ε

其中，β1，β2，β3，β4，β5分別為各變量的回歸系數(shù)，ε為隨機變量。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

在描述性統(tǒng)計分析表中，容易得出所選取的公司的凈利率分布比較均勻，標準差是6個變量中最小的一個。公司股權激勵的程度普遍還是比較低的，在2%左右，最大的也才9.67%，沒有超過10%，公司在這一方面的控制還是比較嚴格的，沒有占有太多的比重。觀察公司實施計劃的有效期，容易得出股權激勵計劃是一種長期性激勵機制，公司實行的時間都比較長，沒有出現(xiàn)1年或者2年這種短期的情況。公司的資產負債率，平均值和中位數(shù)都在35%左右，說明這些公司在資產和負債的比重這一方面做的還是比較好的，資產率的大小直接影響公司的經營，這從側方面表明選取的公司的運營情況都是比較好的。營業(yè)收入增長率，最小值是負值，但是中位數(shù)和平均值都是正數(shù)，說明存在部分公司營業(yè)收入增長比上一年有所降低，但是只是極個別公司。通過觀察容易得知這些公司的自然對數(shù)都在20左右，標準差是1.072 833，屬于比較小的數(shù)值，公司規(guī)模大小差異不大。

4.2 相關性分析

通過圖表的結果可以看出股權激勵程度、營業(yè)收入增長率及公司規(guī)模三者和迪博內部控制指數(shù)呈正相關關系，股權激勵時長、資產負債率和迪博內部控制指數(shù)呈負相關關系。各個解釋變量之間相關系數(shù)普遍較低，所以多重共線性的問題并不明顯。從相關系數(shù)矩陣中可以看出各變量間雖然存在一定的相關性，但相關性較小，相關系數(shù)均未超過0.4，說明各變量間不存在明顯的共線性，因此將各變量納入回歸模型是可接受的。

4.3 回歸結果分析

考慮到股權激勵程度如果過高，公司高管工資中這一部分的獎勵可能比重占得會過高，為了謀取更大的利益，高管可能會有動機做假賬，為了驗證這一假設，引入X6，就是X1的平方。

實證分析：

回歸輸出結果表中，可以很清晰地看到R值是0.857 487，這個擬合度在實證分析中是很好的，說明預測的結果和實際的情況是十分吻合的。

由表中數(shù)據可知股權激勵程度的平方與企業(yè)的銷售凈利率的回歸系數(shù)為-0.000 111，P值為0.000 1，所以股權激勵程度與內部控制有效性呈倒U形顯著關系，股權激勵程度在一個較低的水平上增加，內部控制的有效性隨之增加，股權激勵程度達到臨界值時，內部控制的有效性得到了最佳體現(xiàn)，超過臨界值后，隨著負股權激勵程度的增加內部控制反之降低。假設通過驗證。股權激勵程度過低的話，對股權激勵對象沒有刺激，股權激勵的效果沒有體現(xiàn)出來，所以一定程度上增加程度，經營效果就會越好。但是股權激勵如果程度太重，股東就會有動機做假賬，一系列私下的行為會導致股權激勵有限性顯著降低，所以股權激勵的程度要在一個合理的范圍內。

股權激勵的有效期與企業(yè)的銷售凈利率的回歸系數(shù)是-0.000 471，P值為0.002 9，說明股權激勵時長與內部控制的有效性是負相關的。假設通過驗證。股權激勵計劃的有限期太長，股權激勵預期的效果可能不會那么好。的確股權激勵對高管和核心骨干有刺激作用，但是顯然如果公司想僅僅憑借這一個制度是不行的。公司想要經營效果理想，必須與別的優(yōu)秀的方案并進，這不是促進公司穩(wěn)健發(fā)展的最主要因素。

資產負債率與企業(yè)的銷售凈利率的回歸系數(shù)是-0.004 056，P值是0.001 0，說明資產負債率與內部控制有效性呈負相關，假設通過驗證。顯然高負債的企業(yè)的治理和管理這一方面是存在嚴重問題的，在前文已經提及內部控制有效性的兩個影響因素就是公司的管理和治理。

營業(yè)收入增長率與銷售凈利率的回歸系數(shù)為0.022 604，P值為0.000 0，說明營業(yè)收入增長率和內部控制有效性呈顯著正相關，假設通過驗證。營業(yè)收入增長率越高的公司說明企業(yè)今年的經營比去年的效果好，從一個側面體現(xiàn)公司內部控制做得更好了。

資產對數(shù)與銷售凈利率的回歸系數(shù)為0.000 598，P值為0.022 5，說明公司規(guī)模與內部控制有效性呈顯著正相關，假設通過驗證。公司通過規(guī)模擴張，可以減少運營成本，提高經濟效率，提高抵御風險的能力。減少運營資本就是內部控制的一個途徑，就是公司內部成本得到了一個很好的控制。

5 對策建議

5.1 制定合適的股權激勵計劃

股權激勵計劃能否起督促經營者和核心骨干努力工作的效果從而來提高公司績效和公司價值，著重點在于股權激勵方案要素針對公司來說是不是合理的，同一個股權激勵計劃對A公司的激勵效果可能比較顯著，但是對B公司來說可能毫無作用，因此上市公司應綜合考慮自身狀況與市場環(huán)境，控制好股權激勵的時長、股權激勵的程度和股權激勵的對象，然后制定合適的股權激勵計劃。

5.2 完善企業(yè)的內部治理機制

公司治理結構是股權激勵計劃實施的必要限制條件，而且還會直接和間接地影響到內部控制的執(zhí)行，科學合理的內部治理結構是有效地實行股權激勵的核心保障。上市公司只有其內部治理結構合理、完善，股權激勵計劃才有前提保障，并且才可能順利實施。而一個完善的內部治理結構，股東大會、監(jiān)事會和決策管理部門是必不可少的，只有這些部門各司其職、互相配合，上市公司的股權激勵監(jiān)督作用才能淋漓盡致地被體現(xiàn)，才能最大限度地實現(xiàn)股權激勵的積極作用。

5.3 健全公司的外部市場環(huán)境

有效發(fā)揮股權激勵作用不得不依靠公司外部環(huán)境的支撐，公司外部市場包括服務市場、資本市場和經理人才市場。目前我國產品服務市場存在的不正當競爭、壟斷等現(xiàn)象嚴重影響了產品市場調節(jié)資源的效率，使其無法客觀反映經營者對公司的貢獻“為使上市公司的股權激勵機制行之有效，我國需要建立一個充分競爭的產品服務市場”。加強資本市場有效性，一方面應該加強對市場信息的披露，發(fā)揮好股價是公司價值的信號作用。另一方面應該著力于加強建設投資者教育。證券公司有義務向投資者提示風險，倡導理性投資，并盡可能地開展投資者教育工作，投入充分的人力、物力和財力等，保障投資者教育工作的落實。投資者教育應該遵循長期、實用、有效的原則，并融入各個環(huán)節(jié)。我國的市場化程度比較低，企業(yè)多由大股東直接任命經營者，導致經理人市場作用發(fā)揮較小，股權激勵的實施效果并不明顯。市場機制是企業(yè)用來選擇合適經理人的必備條件。一方面應當確保企業(yè)人力資源的優(yōu)化配置，按照市場需求來培養(yǎng)人才、使用人才和調劑人才。另一方面也要形成有效的約束機制和職業(yè)規(guī)則，完善聘用制度、監(jiān)督機制等相關制度，增強經理人對企業(yè)的歸屬感和責任心，提高其積極性，努力實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

主要參考文獻

[1]Deumes Rogier，Knechel W Robert.Economic Incentive for Voluntary Reporting on Internal Risk Management and Control Systems[J].Auditing-A Journal of Practice & Theory，2008，27（1）：35-36.

[2]王書珍，李道芳.上市公司股權激勵的實施對內部控制的影響[J].合肥學院學報：自然科學版，2009（2）：94-96.

[3]鄢玉芳. 股權激勵對內部控制有效性的影響研究[D].北京：北京交通大學，2014.