順豐速運公司借殼上市案例研究

席千雅 邱靜

[摘 要] 近年來，伴隨“互聯網+”孕育而生的新型電商企業在我國迅猛發展，整個快遞行業資本市場也成為各大民營快遞企業競爭的熱土。順豐于2016年借殼“鼎泰新材”，僅用 141 天就成功上市，遠遠短于傳統的 IPO 上市方式所用的時間。文章基于順豐快遞，首先介紹了研究背景，對借殼上市相關概念進行了梳理，分析了順豐借殼上市的動因，其次對順豐的財務績效進行分析，橫向與縱向比較，分析對比順豐借殼上市前后的財務績效表現，最后得到結論，同時希望為未來的快遞行業發展提供經驗啟示。

[關鍵詞] 借殼上市；順豐速運；財務績效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 07. 010

[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2019）07- 0023- 03

1 研究背景

1.1 快遞行業發展前景廣闊

物流行業正處于一個高速發展的階段。據有關統計資料顯示，2017年我國快遞業務量在年內累計達到401.5億件，僅前三季度快遞業務收入總計達到3 425.1億元，而到了2018年，這一數據將接近6 000億元。每天大約有1.4億件快遞需要處理。近年來，快遞物流行業在我國的規模業務呈現穩步上升趨勢。近5年來，中國快遞如星星之火，在經濟市場上“燎原”。

1.2 順豐發展勢頭良好

順豐速運（集團）有限公司是一家主要從事于國內、國際快遞及相關業務服務性企業。于1993年成立，并于2017年2月23日在深圳證券交易所正式上市。經過二十多年的發展，順豐公司發展了眾多分公司、網點以及中轉場和分撥中心，在多國也有設立網點，市場覆蓋全球。順豐涉獵的業務范圍十分廣，包括醫藥運送、零件運送、貨物運送、電子和生鮮運送等多個領域。順豐歷經多年的發展，在國內快遞物流企業中，尤其是民營快遞物流企業占有龍頭地位，對物流行業的發展還是很有代表性和借鑒性的。

2 借殼上市的相關概念

2.1 借殼上市

借殼上市是一種反向收購的方式。殼公司，即已經上市的公司，向擬借殼公司（非上市公司）發行股份購買資產，當資產注入規模達到一定量時，借殼方足以成為控股股東，就完成了借殼過程。這種利用反向收購的方式，借殼公司可以實現控制殼公司的目標，殼公司再繼續對借殼公司收購，最后非上市公司成功上市。但是通常來說，殼公司都不是凈殼，所以還需要對其進行凈殼剝離，就是資產置換的活動。本文案例順豐速運公司，便是通過借殼鼎泰新材A股上市的。

2.2 殼、殼資源與殼公司

通常來說，殼公司分為三種類別：凈殼公司、實殼公司還有空殼公司。殼代表了企業在證券交易所發行股票的資格。若公司想要在證券市場，通過發行股票的方式直融資，或者是利用資本市場平臺進行操作來滿足企業的融資需求，就需要有這樣的“殼”資格。當前核準制下，我國公司IPO上市審批較為困難，手續十分復雜，而且失敗性也較高。殼資源主要指的就是非上市公司沒有的，而上市公司具有的優勢。殼公司指的是有殼的上市公司，這類公司一般來說運營的狀況不容樂觀，管理混亂，盈利能力差，有面臨倒閉破產的危險。

3 順豐借殼上市的動機分析

3.1 提前上市時間

眾所周知，上市的時間和風險正比，時間跨度久，則風險也會越高。圓通快遞歷時162天完成借殼上市，時間已不算長，但順豐速運公司耗時更短，僅用 141 天就完成借殼上市過程。若順豐采用首次公開募股的方式上市，就要根據證監會具體要求，依次排隊，經歷層層審核等復雜而漫長的手續。若是在其中任一環節出現問題上市資格就不翼而飛了。同時由于我國目前正在IPO排隊的公司也是多如牛毛，順利進行也需要漫長的等待。2016年，多家民營快遞業公司都成功上市，該行業資本化模式凸顯。圓通，申通、韻達都紛紛借殼上市攻占資本市場，搶占資本市場先機，導致競爭日趨激烈，快遞行業這塊蛋糕也越來越小，順豐速運公司登陸A 股市場提前借殼上市，也是一種短平快的方式。

3.2 拓寬融資途徑

順豐速運從創立以來，資金問題一直憑借自身來解決，很少依靠外界，但是如今，快遞物流行業發展迅猛，競爭也日益激烈。而同行業競爭對手借助資本市場融資紛紛上市捷足先登，競爭格局已發生微妙的變化，順豐速運并非只局限于快遞業務，該公司還有多個事業部，并且從物流拓展至金融、冷運等業務領域，與此同時。對現金流的需求也是不斷加大。

4 順豐速運公司財務指標分析

根據企業的財務報告，可了解該企業某一特定日期的財務狀況以及某一期間的經營成果。本文對順豐速運公司進行了償債能力，營運能力、盈利能力、發展能力分析。

4.1償債能力

如表1所示，順豐在2014年和2015年流動比率趨勢在增加，標志著這兩年公司變現能力較強，從2016年到開始，流動比率大幅度下降，但到2017年基本保持相對平穩，說明公司變形能力下降，流動資產較少。從2013年到2017年，流動比率和速動比率相差無幾，也反映了該公司存貨在總資產中占比較低，這也符合快遞業企業的特點。順豐的負債比率出現先增長后下降的趨勢，但是基本保持在合理范圍內，到2016年該比率升高較多，是因為2016年公司上市，融資后企業經營資金增多。通過近五年數據，償債指標來穩中有升，表明該公司到期還款付息的緩沖資金有所增長，長期負債能夠得以持續，舉借新債也相對容易，順豐具有良好的按時付息能力。綜上所述，順豐集團的償債水平近年來基本維持在一個較為穩定和安全的區間。

4.2 營運能力

營運能力也稱管理效率，即公司對其控制資源的經營運用效率。該指標主要基于資金周轉速度。一般來說，周轉速度和資金流入經營各環節的速度正相關。而公司資金周轉速度越快，表明其資源經營與運用效率也越高；創造收入和利潤的周期越短，也就標志著公司營運能力越強。

如表2數據顯示，近五年順豐的營運能力的各個指標經歷了較大的變動。沒上市之前，順豐公司存貨周轉率和應收賬款周轉率數值較小，到2015年繼續降低，表示那幾年公司存貨和應收賬款流動性差，存貨積壓可能性較大，其轉化為現金比較難。應收賬款的速度較慢，可能是應收賬款的壞賬可能比較多。2016年上市后，存貨周轉率，應收賬款周轉率有大幅增加，表明應收賬款的變現能力得到增強，也說明應收賬款回收期縮短了。降低收賬費用的同時，還能降低壞賬風險。總資產周轉率上升說明2016年，順豐的資產管理質量和利用效率上有了明顯提高，銷售能力加強。

4.3盈利能力

由表3中數據，可以看出近5年來順豐盈利能力的基本狀況，從整體來說盈利能力有所上升。銷售凈利潤率從2013年的5.58%降到2015年的3.76%，得益于2016年的上市，銷售凈利率才開始回升。總資產報酬率的提升標志著順豐總體上的獲利能力在不斷增強；凈資產報酬率的增大，則意味著順豐利用自有資金的獲利能也不斷加大。另外，從2014年開始，順豐公司的凈資產報酬率項目上一直高于總資產報酬率，標志著公司對財務杠桿的應用還是比較充分的，與此同時，反映了順豐速運財務風險日趨增加。

5 順豐借殼上市的經驗啟示

5.1 借殼上市各方面的優勢

和傳統的IPO上市比較，借殼上市優勢明顯。借殼上市用時較短，想通過首次公開募股方式上市的公司多如牛毛，層層審核手續耗時久，若任意環節出現問題，上市資格都會失之交臂。這就大大增加了上市被否掉的風險。而且，借殼上市審核的要求與逐漸和首次公開募股協同，在我國當前的制度條件下，借殼上市速度遠高于首次公開募股方式。

5.2 謹慎選擇殼資源

借殼上市時需要考慮的因素有：殼公司的市值大小、股本結構及分配以及殼公司經營是否符合我國法律法規等諸如此類的問題。借殼方自身估值大小和上市公司（殼公司）市值都會影響擬上市公司重組后的股權比例。上市公司的市值越小，重組后擬上市公司股權占比越高，其后續上市融資空間也就越大；最重要的是檢查殼公司（上市公司）是否干凈，若殼公司被未決訴訟、財務危機等問題纏身，后期經驗管理難度就會增加。順豐速運選取的殼公司“鼎泰新材”，相對可靠安全。鼎泰新材在重組前，行業經營很不景氣，且公司本身市值小，資產負債率較低，這些都大大降低了順豐速運公司后期的償債風險。

5.3 剝離金融資產，提高借殼過關率

順豐速運公司在借殼上市時，剝離了旗下眾多金融資產。該公司把合豐小貸、樂豐保理以及順誠融資租賃的全部股權，轉讓給第三方后才著手上市，大大減少了上市時間。金融資產借殼上市時的合規性審核較為嚴格，在借殼上市前，選擇剝離金融資產業務，可以增加上市通過率。順豐避開了傳統的 IPO模式，剝離掉合規性審查嚴格的金融資產業務，采取短平快的借殼上市路徑。由此可以看出，順豐速運公司為成功上市做了比較詳細的準備。

6 結 論

近年來，多家快遞公司都采取借殼的方式上市，比如圓通借殼“大楊創世”、申通借殼“艾迪西”、韻達借殼“新海股份”、順豐借殼“鼎泰新材”。同樣的民營快遞公司，而只有中通在美IPO上市。在一定程度上，借殼上市這種方式，融資相對快捷，還可以擴大企業規模，給公司帶來更多機遇。但是，根據我國政策來看，證監會已出臺相關管理辦法，明令禁止創業板上市公司借殼上市，將會嚴格審核借殼上市，審批標準也會越來越高。隨著我國資本市的健全，市場監管的完善，借殼上市的機會會越來越少。已經成功借殼上市的公司，可謂趕上了相對寬松的審批制度的末班車，但是經營狀況還是得依靠公司不斷改進提高。

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