民營大型煉化一體化項目融資研究

鄧玉潔

[摘要]目前，我國石化行業發展較快，但也存在產能利用率低、產品結構性過剩等問題。為了解決這些問題，國家制定了《石化產業規劃布局方案》，規劃建設七大煉化基地，推動石化產業綠色、安全、高效發展，規劃的基地項目中不乏民營大型煉化一體化項目。民營企業參與煉化一體化項目的建設，具有起點高、規模效應強、政府支持力度大等優勢。但同時，由于石化行業投資密集、技術密集的屬性，民營企業相對體量較小、實力偏弱，又是行業新軍，在上下游市場、建設、經營等方面都存在一定劣勢。這也就決定了民營大型煉化一體化在融資時，在資本金、信用結構、市場風險等方面處于劣勢。通過引入戰略投資者、及早鎖定項目市場等方式，可以一定程度降低項目風險敞口，以便項目順利獲得融資。

[關鍵詞]石化行業;民營;煉化一體化;融資

[DOI]1013939/jcnkizgsc201915061

隨著油氣領域改革的不斷深入，以往由“三桶油”壟斷的石化行業的壁壘逐步被打破，以恒力集團、榮盛集團為代表的民營企業，開始大舉進軍石化產業，目前規劃的在建、擬建產能超過12億噸/年。由于石化行業屬于技術密集、投資密集型行業，民營企業初入該行業仍存在諸多不確定性，銀行如何在防范風險的同時，融資支持民營企業發展，是個值得探討的問題。

1我國石化行業現狀

石化行業是我國基礎性、支柱性行業，主要包括對原油等進行一次加工，即煉油，以及下游化工。從目前國內石化行業發展趨勢來看，大型化、集約化是行業發展的未來趨勢，大型煉化一體化項目是目前石化行業發展的重要方向。

11石化行業基本情況及發展趨勢

（1）我國煉油能力發展較快。截至2017年末，我國煉油總能力77億噸/年，較改革開發初增加了67億噸/年。隨著原油進口資質和進口配額的不斷放開，國內在建、新建產能仍在不斷增加，預計2018年我國煉油能力增長將進一步加快，凈增能力約3600萬噸/年，煉油總能力突破8億噸/年大關。目前已規劃的大型煉化一體化項目產能還有2億噸/年，預計到2020年前后，煉化總產能達到突破10億噸/年。

（2）煉油平均產能利用率相對較低，兩極分化嚴重。煉油產能快速發展的同時，帶來的新問題就是平均產能利用率不高。2017年，我國煉廠平均開工率737%，與世界平均水平85%尚有較大差距。其中，主營煉廠（“三桶油”和國內其他央企、地方大型國企）的開工率整體能夠維持在80%以上，基本達到世界平均水平;而地方煉廠經過多年的發展，勉強達到70%左右，但是2018年上半年以來，隨著原油價格高企、國內消費稅避稅漏洞被封堵、環保督查不斷嚴格等原因，地煉的平均產能利用率一度跌至50%左右。未來隨著大型煉化一體化項目建成投產，產能利用率兩極分化將日趨嚴重，直至部分落后產能被淘汰，國內煉油行業平均產能利用率將達到較高水平。

（3）產品結構性矛盾突出。煉油的直接產品就是成品油以及其他各類油品，再經過化工精制流程，成為下游烯烴、芳烴等基礎化工品。目前，我國石化產品結構性過剩格局已形成，即成品油過剩，烯烴、芳烴等化工品對外依存度高。2017年，國內成品油產量25億噸，同比增長69%;消費量31億噸，同比增長59%，消費量增速不及產量增速，國內成品油不僅過剩且趨勢加劇。而下游的化工品相對緊缺，以聚乙烯、對二甲苯為例，2017年進口量分別為1179萬噸、1443萬噸，同比增長186%、167%，對外依存度分別為43%、60%，對外依存度較高。目前，國內新建的大型煉化一體化項目均以“多出化工品，少出成品油”為原則進行設計建設，但是成品油為煉化項目的必然產物，以現有技術，最理想的設計方案，成品油仍占產品總量的40%，仍占較大比例。所以，隨著在建、擬建項目的投產，國內成品油市場競爭將愈加激烈。化工品方面，為了補齊國內短板，現有項目紛紛布局拓展下游化工產業鏈，新建項目均配套建設乙烯、對二甲苯等烯烴、芳烴裝置，預計國內市場缺口很快將得到彌補，部分化工品存在潛在過剩風險。

12國家規劃情況

為推動石化產業綠色、安全、高效發展，2014年，國家發展改革委印發《石化產業規劃布局方案》（發改產業〔2014〕2208號，簡稱“《方案》”），對今后一個時期的石化產業布局進行了總體部署?！斗桨浮访鞔_提出建設大連長興島、河北曹妃甸、上海漕涇、江蘇連云港、浙江寧波及舟山拓展區、福建古雷、廣東惠州七大石化基地，旨在優化調整布局，提高發展質量。

七大石化產業基地均為沿海地區，建設起點高、規劃“煉油+乙烯+芳烴”一體化運營，運輸、倉儲等條件便利。七大煉化基地均處于沿海地區，未來有望實現上游煉油及下游化工產品深加工同在一個區域內，產品無須長途運輸，提升整體競爭力。此外，項目規劃建設起點高、裝置規模效益明顯，其經濟性將優于小型煉廠。

規劃煉化項目產品結構均為富產下游化工品，產品結構優化，符合石化行業發展方向。目前規劃項目均為煉化一體化項目，成品油占比低于50%，低于我國60%平均水平，富產烯烴、芳烴等我國對外依存度較高的化學品。

2民營煉化企業發展情況

煉化行業在我國原本為壟斷行業，目前主要市場參與者為“三桶油”，即中石油、中石化、中海油，以及中國化工、中化集團、中國兵器等央企、地方大型國企。隨著國內石化市場的逐步放開，民營煉廠得到發展。

地方民營煉廠（簡稱“地煉”）起源于國內油田大開發時代。20世紀五六十年代，隨著大慶油田、勝利油田等陸續投產，部分農民失去土地。為了對失地農民進行經濟補償，油田會拿出一部分原油給地方政府或農村集體組織，建設小煉油廠。及至20世紀八、九十年代，隨著我國經濟快速發展，成品油需求不斷增長，供應緊張，地煉企業規模快速擴大，對中石油、中石化兩大巨頭形成了很好的補充。

由于原油供應不足、國家政策限制等制約因素，地煉單體規模不大，產業鏈短，產品質量不高、同質性強。目前，我國地煉企業約有80多家，大部分集中在山東，合計煉油能力約占全國總煉油能力的1/4。隨著國家逐步放開原油進口權，地煉企業原料供應不足的瓶頸逐漸消除，地煉企業迎來新的發展機遇。

除山東地煉外，目前集中力量大舉進軍煉油行業的民營企業，主要為以恒力集團、榮盛集團、盛虹集團為代表的石化下游的化纖、紡織巨頭，該類企業延產業鏈不斷向上延伸，抓住此次石化行業開放的機遇，向石化領域進軍，旨在形成“煉油—PX—PTA—PET—織造”全產業鏈，降低生產成本。

3民營大型煉化一體化的優劣勢

31優勢

（1）項目符合國家產業政策，是我國石化行業體制改革、引入民營資本的具體體現。民營企業發展上游煉化一體化項目，是其業務發展的必然選擇，同時規劃項目均符合我國煉化行業大型化、一體化、園區化的發展趨勢，符合國家產業規劃。

（2）項目總體起點高、產品結構合理，代表煉化行業先進產能。目前規劃的民營大型煉化一體化項目，均采用世界上先進、成熟技術，基本不存在技術風險;產品結構富產烯烴、芳烴，少產成品油，貼近市場需求，同時有助于民營企業獲取對二甲苯、乙二醇等化工原料，增強其上下游整體經營業績。

（3）地方政府支持力度大。由于大型煉化一體化項目投資拉動效應明顯，對目前地方“穩投資”起到至關重要的作用，備受地方政府青睞。各地紛紛祭出優惠政策為項目打開“綠色通道”，爭取項目盡快落地。

32劣勢

（1）“小馬拉大車”，相對項目投資強度，企業自身實力較弱。大型煉化一體化項目投資強度高，以目前最新建項目為例，建設煉油規模為2000萬噸/年，并配套下游乙烯、對二甲苯等裝置，投資強度在800億元左右，基本與實施項目的業主資產總額相當。

（2）作為技術密集型行業，各流程銜接復雜，存在建成、運營風險。相對央企、國企，民營企業在項目過程中，普遍采用“E+P+C”的模式，即項目的設計、采購、施工，均由業主進行協調，這種模式的優勢在于可以有效地節省投資，但是劣勢也很明顯，就是業主協調量較大，而且對各個節點的銜接問題也提出挑戰。民營企業均是初次涉足煉化行業，欠缺相關建設、生產經營經驗和產品研發能力，在建設和運營方面存在不確定性。

（3）上游原油采購缺乏經驗，對市場掌控能力較弱，同時供應穩定性存在一定的風險。雖然國際原油市場相對開放，但是議價能力較大程度上取決于企業行業地位，民營企業均是行業新軍，議價能力不強，交易條件相對嚴苛;且民營企業出于成本控制或原油金融衍生品交易等因素考慮，目前未簽訂長期協議，而原油的價格及供應穩定對項目經濟性有較大影響。

（4）下游產品同質化明顯，市場競爭較為激烈。由于缺乏產品研發能力，目前在建、擬建大型煉化項目主要產品為成品油、對二甲苯、聚乙烯、聚丙烯等，產品重合度較高，存在較強的同質競爭性。其中，我國成品油特別是汽、柴油過剩局面日益突出，且目前終端零售市場主要由“三桶油”掌握，在建項目下游市場難以落實;對二甲苯、聚烯烴等石化產品目前雖高度依賴進口，但其下游細分品種市場容量有限，在建、擬建項目均大量配套相關產品，存在潛在過剩風險，市場競爭較為激烈。

（5）抗風險能力相對較弱，項目投產初期將面臨較大經營困難。與“三桶油”相比，民營企業實力較弱，建設大型煉化一體化項目幾乎需傾集團全力，其建設成敗將直接影響到企業未來的發展。而根據大型煉化項目生產經驗，投產初期調試、優化周期較長，在短時間內也難以實現較好利潤水平。

4民營煉化一體化項目融資中存在的問題

（1）資本金出資問題。由于項目投資體量較大，對應的項目資本金也較高。按照30%的資本金比例計算，投資額在800億左右的煉化一體化項目，需要股東提供約240億元的資本金，按照3年寬限期考慮，每年的出資在80億元左右，對于大部分民營企業來說，難度較大。

（2）覆蓋項目風險敞口的有效信用結構難以搭建?！靶●R拉大車”引出的兩個問題：一個是資本金的問題，另一個就是信用結構的問題。相對于項目貸款規模，一般來說，民營企業靠自身家底，無法提供完全覆蓋項目風險的擔保;而從項目融資的角度出發，項目上下游產品市場未通過長期協議鎖定，無法使用相關合同權益、賬戶為項目增信，覆蓋項目風險敞口的有效信用結構難以搭建。

（3）產品市場的不確定性。2000萬噸/年的煉化一體化項目，按照目前比較理想的設計方案，生產各類成品油800萬噸/年、400萬噸/年對二甲苯以及苯乙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇、苯等化工品。其中，對二甲苯、乙二醇可為企業下游生產使用，其余產品均為市場銷售。目前，國內成品油和化工品市場主要由“三桶油”把控，民營企業除自用對二甲苯、乙二醇等產品能夠完全消化，其他產品銷售渠道尚未建立，一定程度上對項目的經濟性產生不利影響。

（4）原油購買議價能力弱，運營成本高。原油市場是開放市場，只要有錢都可以買到，但是在價格和支付規則上會有較大差異，體現在成本上會有較大差別，

將直接影響項目的經濟性。

（5）建成、經營風險。民營大型煉化一體化項目主要采用“E+P+C”的模式，沒有EPC總包商為其建設風險背書，同時這些項目還是民營企業首次建設該類項目，尚無成功案例，項目建成風險無法得到有效緩釋。而后期經營方面，目前民營企業主要通過高薪聘請原中石化、中石油煉廠高管來解決該問題，欠缺行業經驗的短板不能完全被彌補。

（6）民營企業在經營過程中自身存在的其他問題。民營企業在發展過程中保留了家族企業的部分特征，在公司治理和制度建設方面存在待完善之處。同時，民營企業實際控制人一般控制較多企業，且多家關聯企業間均有業務往來，主要包括貨物采購、貨物銷售、互相擔保等，存在發生不公允的關聯交易從而導致資產轉移和利益輸送的潛在風險。

5對策建議

目前，我國民營企業已經投資在建的煉化一體化項目有3個，恒力大連2000萬噸/年煉化一體化項目、浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目（一期2000萬噸/年）、恒逸文萊800萬噸/年煉化一體化項目，以上項目均已經進入設備安裝階段，其中恒力、浙石化項目計劃2018年底投料試車，恒逸文萊項目也將于2019年上半年試車。后續江蘇盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目、河北旭陽1500萬噸/年煉化一體化項目，以及浙石化二期2000萬噸/年煉化一體化項目以及恒力下游配套150萬噸/年乙烯項目等，也即將進入融資階段，根據前期項目融資經驗，提出以下建議。

（1）加強企業自身制度體制建設。實際控制人作為企業領袖，其個人決定對企業有著決定性作用，同時民營企業管理上普遍具有家族特征，其好惡對企業經營方向具有重要影響。按照現代公司治理制度，完善公司各項規章制度，規范內部治理結構，有助于提高企業風險防控能力。

（2）引入戰略投資者。大型煉化一體化項目投資規模較大，單靠一家企業完成，資金壓力較大。借鑒浙江石油化工2000萬噸/年煉化一體化項目，項目公司浙江石油化工有限公司，是由榮盛集團、桐昆集團、巨化集團、舟山海投按照51∶20∶20∶9股比投資設立，是石化領域民企控股，國企參股的首個混合所有制企業。該模式有助于減輕民營企業出資壓力，一定程度上為項目增信，對項目融資落實起到積極作用。

（3）及早鎖定或部分鎖定上下游市場。由于煉化一體化項目融資規模大，由民營企業提供擔保，難以覆蓋項目風險敞口。需考慮項目融資相關模式為項目增信，而項目融資最通常的辦法就是鎖定上下游市場，利用合同權益的轉讓或質押進行增信。考慮到部分企業對產品市場價格較為敏感，同時希望通過現貨、期貨等多個市場進行套利，故建議可以對部分上下游市場進行鎖定，一方面可以覆蓋部分風險敞口，另一方面可以消除融資方對市場風險的擔憂。