城市商業銀行價值評估模型構建與評估

朱欣怡 葛和平

[提要] 城市商業銀行是我國銀行業的重要組成部分，為解決中小企業“融資難、融資貴”問題發揮重要的作用，其價值創造能力也越來越受到社會各界的關注。基于企業財務視角，從城市商業銀行價值最大化出發，使用經濟增加值法，以南京銀行為例，對其進行評估及未來價值的預期。基于兩階段價值評估結果比較發現，2016年末南京銀行市值較大，但其價值在股票市場中被低估。被低估的原因可能有：一是估值模型的假設條件較為嚴格，即城市商業銀行的資本結構要保持不變;二是理性的投資者往往注重短期的收益，不一定會購買南京銀行的股票，導致南京銀行股票價格波動在一定時期內幅度不大。

關鍵詞：EVA;城市商業銀行;評估模型;價格波動

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年1月25日

一、引言

自1995年國務院決定組建城市商業銀行以來，我國城市商業銀行對地方經濟的發展做出了巨大的貢獻，其不僅完善了我國商業銀行體系，而且促進了金融資源配置效率的提高。城市商業銀行是我國商業銀行體系不可或缺的組成部分。2017年我國有136家城市商業銀行，保持了良好的發展勢頭。其存款余額達到33，928億元，全年利潤407億元。為保持良好的發展態勢，繼續服務地方中小微企業，城市商業銀行的價值創造能力尤顯重要。潘功勝（2011）關于商業銀行價值創造流程研究以及安成（2017）等學者的研究;孫慧婧等（2017）基于商業銀行現有管理模式，剖析了我國商業銀行的價值創造流程和機理。本文在國內研究者方心童、高誠昊（2015），劉燕萍、鄭莎莎（2015），張偉燕、宋依林（2016），盧李、袁靜雅、李虹含（2016），余蛟（2017）等研究的基礎上，回顧EVA的理論，構建了EVA估值模型，并以南京銀行為研究對象，進行評估和預測分析。基于企業財務視角，本文從商業銀行價值最大化出發，使用經濟增加值對南京銀行進行價值評估。

二、基于EVA的價值評估模型構建

（一）EVA的界定。EVA是站在股東的視角給利潤下定義，既全面考慮企業的資本成本，也反映企業的價值創造能力。EVA是指扣除資本費用（包括債務成本和股權成本）以后剩余的收益，它是所有資本成本被扣除后的剩余收入，既考慮商業銀行的債務資本，也考慮其股權資本。

EVA的界定：當企業的利潤高于其加權平均資本成本時，企業價值高于投資成本，有利于商業銀行發展，經營者與股東的權益將保持一致。EVA的公式如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC （1）

（二）求解EVA過程中會計項目調整

1、EVA強調一個企業應著重主營業務的經營狀況，調整方法是在稅后凈利潤中加上稅后營業外支出，扣除稅后營業外收入。

2、在計算企業NOPAT時，應按照實際發生的資產損失將會計準備沖回。

3、調整遞延稅項是從資產負債表中分別取遞延所得稅負債的增加額加入到稅后凈利潤中去，將遞延所得稅資產的增加額從稅后凈利潤中扣除。

4、在求解EVA時，是將當前階段的商譽攤銷加到稅后凈利潤中去，把過去年份已經攤銷的商譽加到資本中去。

5、EVA將研發費用全部資本化，因此需要將研發費用加到股東權益和營業利潤中去，然后對資本化的研發費用分期攤銷。

（三）EVA價值評估模型

1、EVA價值評估模型的假設條件。第一，假設企業在可預期時間段一直會持續經營;第二，假設企業外部環境維持平穩;第三，假定在一段時期內公司能夠保持基本結構不變。在此基礎上，企業股權資本與債務資本之比能夠維持水平標準。

本部分假設商業銀行會一直持續經營，但對于EVA的無限期預測要結合商業銀行的實情，考慮EVA價值評估模型的不同形式。

2、EVA價值評估模型的分類。EVA價值評估模型可分成單階段價值評估模型和兩階段價值評估模型。

一是EVA單階段價值評估模型。這個模型適合在經濟穩步提升的企業當中，公式如下：

其中：EVAt表示第t年的EVA值;g表示永續增長率;I0表示期初資本總額。

二是EVA兩階段增長估價模型。兩階段評EVA估模型關鍵適合增長明顯展現為兩個階段的企業。

第一階段保持n年的快速成長階段，提升比率偏高，第二階段是平穩提升階段，該階段增長率g是0。在平穩階段中，企業的EVA大體上保持恒定。得到：預期EVA折現值=高速增長階段現值+穩定增長階段現值。即：

三、南京銀行價值評估指標分析

（一）資本構成維度。從表1中可以發現，2012～2016年間南京銀行資本凈額呈現逐年增長趨勢。2016年增幅最大，符合我國銀監會的相關要求。同時，2012～2016年間南京銀行的資本充足率與核心資本充足率總體呈現下降趨勢，幅度不大。但表明南京銀行的抗風險能力呈現出下降趨勢。（表1）

表1 2012～2016 年南京銀行資本構成一覽表（單位：%）

數據來源：2012～2016 年南京銀行年報（下同）

（二）資產質量維度。2012～2016年間南京銀行的不良貸款率均小于1%，說明南京銀行的風險控制能力較強;撥備覆蓋率總體上呈現上升趨勢，說明南京銀行的撥備覆蓋率比較充足，在風險抵補方面有很大的空間。總體上來看，南京銀行的資產質量良好。（表2）

表2 2012～2016 年南京銀行資產質量一覽表（單位：%）

（三）盈利能力維度。由表3可以發現，南京銀行的資產收益率在2012～2016年間較為穩定，但其總資產收益率有所下降。2012～2016年間南京銀行的非利息凈收入占比由15.57%上升到20.25%。由此可見，2012～2016年間南京銀行的經營狀況有穩中有降的趨勢，其盈利能力呈現下降趨勢。（表3）

表3 2012～2016 年南京銀行盈利能力指標一覽表（單位：%）

（四）成長能力維度。由表4可以看出，2013～2014年南京銀行的營業收入增長率表明南京銀行擴張速度在2013～2014年最顯著。但是，2016年營業收入增長率最低，且為負。2014年的存款總額增長率最高，但是2015年、2016年均有下滑趨勢。凈利潤增長率呈下降趨勢，2016年為負。簡言之，從2012年到2016年，南京銀行的營業收入、存款總額都呈現逐年上升的趨勢，但是其他指標均出現了回落現象。（表4）

表4 2012～2015 年南京銀行成長能力指標一覽表（單位：%）

四、南京銀行價值評估過程分析

（一）求出南京銀行稅后凈營業利潤（NOPAT）。（表5）

表5 2012～2015 年南京銀行NOPAT 值一覽表（單位：百萬元）

（二）求出南京銀行資本總額（TC）。（表6）

表6 2012～2015 年南京銀行TC 值一覽表（單位：百萬元）

（三）求出南京銀行加權平均資本成本率（MACC）。（表7）

表7 2012～2016 年南京銀行WACC 計算結果一覽表（單位：%）

（四）求出南京銀行的EVA值。（表8）

表8 2012～2015 年南京銀行EVA 一覽表（單位：百萬元）

通過計算南京銀行（2012～2016年）每年的EVA值，可以看出這5年南京銀行的經濟增加值均為正數且逐年增加，說明南京銀行經營業績良好。2012年，南京銀行的EVA值約為20.57億元，而到2016年已約為76.66億元，年均增長率為272.67%，特別是2013～2014年間，EVA值大幅度上升。這5年是南京銀行高速發展的時期，受益于南京銀行自身的良好的盈利能力。

（五）南京銀行的價值評估

V（企業價值）=初始投入資本+預計EVA現值=初始投入資本+增長期n年以內EVA現值+n年之后EVA現值 （6）

結合南京銀行的財務分析，綜合考慮市場競爭激烈及宏觀經濟不容樂觀等因素，本部分研判南京銀行增長速度將從高增長過渡到平穩增長狀態。因此，南京銀行的價值可以使用兩階段EVA估值模型進行評估。假設南京銀行自2017年開始進入回暖增長階段，并且會持續5年，預計到2021年及以后的年份，南京銀行將保持穩定增長。

（六）預測2017～2021年南京銀行各年的NOPAT值

一是稅后凈利潤。根據營業收入和凈利潤率的NOPAT值進行。2012～2016年南京銀行的平均凈利潤率為23.33%，則可以用作預測期的凈利潤率，見表9。（表9）

表9 2012～2016 年南京銀行凈利潤一覽表（單位：百萬元，%）

計算得出南京銀行2012～2016年平均資產利用率為2.63%，則可以當作預測期的資產利用率。

二是各項減值準備。南京銀行2012～2016年的資產減值準備率分別為0.23%、0.19%、0.57%、0.82%、0.79%，由此得出這5年的平均資產減值準備率為0.52%，從而可以確定預測期內各年的資產減值準備。（表10）

表10 2012～2016 年南京銀行資產減值準備率一覽表（單位：百萬元）

三是營業外支出凈額與遞延所得稅項。在預測營業外收支和遞延所得稅項時，均采用2012～2016年間的平均數來進行代替，見表11。（表11）

表11 2017～2021 年南京銀行會計項目一覽表（單位：百萬元）

進而可以得出2017～2021年南京銀行的NOPAT預測值，見表12。（表12）

表12 2017～2021 年南京銀行NOPAT 匯總一覽表（單位：百萬元）

（七）預測2017～2021年間南京銀行的TC值。根據南京銀行2012～2016年會計報表的信息指標計算出權益乘數，具體如表13所示。（表13）

表13 2012～2016 年間南京銀行權益乘數一覽表

由此得出，南京銀行2012～2016年間的平均權益乘數16.08，通過以上分析，預測2017～2021年間南京銀行的TC值，如表14所示。（表14）

表14 2017～2021 年南京銀行TC 值一覽表（單位：百萬元）

（八）預測2017～2021年間南京銀行的WACC值。（表15）

表15 2017～2021 年南京銀行WACC 值一覽表（單位：%）

（九）預測2017～2021年間南京銀行的EVA值。（表16）

表16 2012～2015 年南京銀行EVA 一覽表（單位：百萬元）

（十）南京銀行2016年末價值評估。根據公式，預期EVA折現值=高速增長階段現值+穩定增長階段現值，即：

通過EVA價值評估模型可以求出南京銀行2016年12月30日的內在價值為1，465.53億元。

（十一）2016年末南京銀行價值評估結果分析。南京銀行2016年12月30日發行的股本總數為6，058，719，946股，根據前面計算出來的南京銀行的價值可以得出每股價值24.18元。接著通過炒股軟件查詢南京銀行2016年12月30日的開盤價格為10.75元/每股，收盤價格為10.84元/每股（2016年12月31日為星期六，休市）。通過實證分析可以發現，2016年末南京銀行每股股價為10.84元，基于兩階段EVA價值評估結果的比較可以得知，2016年末南京銀行的價值在股票市場中被低估。被低估的原因可能有以下幾個方面：一是EVA估值模型的假設條件較為嚴格，即商業銀行的資本結構要保持不變。然而，現實中商業銀行的股權資本和債權資本會隨著經營狀況的變化而進行動態化的調整;二是我國股票市場的交易大多是投機行為。南京銀行市值較大，其股票價格波動在一定時期內幅度不大。所以，很多投資者會審時度勢，僅僅注重短期的收益，不會購買南京銀行的股票。

五、研究結論

基于EVA估值方法對南京銀行價值的評估，可以發現，價值創造對于商業銀行來說是非常重要的。作為商業銀行價值創造流程體現了從銀行金融產品設計到顧客購買銀行服務。從商業銀行的價值流向看，顧客是價值的最終來源，顧客價值決定了產品價值，產品價值決定了部門價值;部門價值匯總至機構，由機構匯總至全行價值。從核算層面看，金融產品的價值匯總至顧客經理所創造的價值，再由顧客經理價值匯總至所在部門的價值，部門價值匯總至機構，由機構匯總至全行價值。在整個價值流中，顧客為最終價值來源，產品為價值載體，顧客經理為價值創造推動者，整個銀行的組織管理體系通過影響顧客經理的價值創造，最終影響全行的價值創造。

主要參考文獻：

[1]潘功勝.上市公司價值分析[M].北京：中國金融出版社，2011.

[2]安成.基于經濟資本的商業銀行價值管理實施路徑選擇[J].現代金融，2017.5.

[3]孫慧婧，陳嘯，張雨.商業銀行價值管理研究[J].經營管理，2017.8.

[4]方心童，高誠昊.我國城市商業銀行價值創造能力研究——基于經濟增加值（EVA）績效考核視角[J].財經問題研究，2015.2.

[5]劉燕萍，鄭莎莎.我國商業銀行創值能力的EVA分析[J].經濟論壇，2015.117.

[6]張偉燕，宋依林.提升建設銀行價值創造能力對策的思考[J].當代經濟，2016.12.

[7]盧李，袁靜雅，李虹含.我國商業銀行EVA績效評價及影響因子分析[J].統計與決策，2016.5.

[8]余蛟.我國商業銀行EVA績效影響因素研究[J].黑龍江工業學院學報，2017.8.