供應(yīng)鏈金融能緩解科技型中小企業(yè)融資約束嗎？

劉兢軼 楊梅 郭凈

【摘 要】 當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，科技型中小企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用日益凸顯，但是由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的融資約束一直是限制科技型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的桎梏。文章選取深圳證券交易所中小板上市的535家科技型公司數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融能否真正緩解科技型中小企業(yè)的融資約束。研究結(jié)果表明：科技型中小企業(yè)顯著存在融資約束，融資約束程度與信息不對(duì)稱(chēng)程度成正比，供應(yīng)鏈金融能夠緩解融資約束。該結(jié)論為發(fā)展供應(yīng)鏈金融緩解科技型中小企業(yè)融資約束提供了實(shí)證證據(jù)，并提出進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新、提升企業(yè)自身素質(zhì)、優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境以發(fā)展供應(yīng)鏈金融實(shí)現(xiàn)緩解科技型中小企業(yè)融資約束的最終目的。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈金融; 科技型中小企業(yè); 融資約束; 現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）10-0116-06

一、引言

習(xí)近平總書(shū)記在十九大報(bào)告中指出，深化科技體制改革，建立以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的支持。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，以科技創(chuàng)新提高全要素生產(chǎn)率是該階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑?？萍夹椭行∑髽I(yè)市場(chǎng)敏銳度高、機(jī)制靈活、科技創(chuàng)新能力強(qiáng)，已經(jīng)成為我國(guó)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的重要力量，但是由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的融資約束一直是限制科技型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的桎梏。

發(fā)展現(xiàn)代金融應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為宗旨，為“專(zhuān)精特新”中小微創(chuàng)新型企業(yè)量身定做金融產(chǎn)品，精準(zhǔn)發(fā)力，拓寬其融資渠道[ 1 ]。自2006年，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始對(duì)供應(yīng)鏈金融模式構(gòu)建進(jìn)行研究。供應(yīng)鏈金融是銀行通過(guò)考查供應(yīng)鏈整體情況，為鏈條中的成員企業(yè)提供定制化的金融產(chǎn)品與服務(wù)的一種業(yè)務(wù)模式。供應(yīng)鏈金融關(guān)注整個(gè)供應(yīng)鏈的管理運(yùn)作情況，而不是單個(gè)企業(yè)的資信狀況;以核心企業(yè)為主導(dǎo)，專(zhuān)門(mén)為供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)提供融資支持。近年來(lái)供應(yīng)鏈金融模式被運(yùn)用于科技型中小企業(yè)融資創(chuàng)新，有效緩解了科技型中小企業(yè)的融資約束。

當(dāng)前，對(duì)于供應(yīng)鏈金融緩解科技型中小企業(yè)融資約束的研究大多采用定性研究，本文在定性研究基礎(chǔ)上，以深圳證券交易所中小板的535家科技型公司為樣本，采用2012—2017年的面板數(shù)據(jù)對(duì)供應(yīng)鏈金融緩解融資約束的作用進(jìn)行實(shí)證分析，為科技型中小企業(yè)供應(yīng)鏈金融模式發(fā)展提供依據(jù)，對(duì)緩解科技型中小企業(yè)融資約束提供參考。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）科技型中小企業(yè)融資約束的相關(guān)研究

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為科技型中小企業(yè)存在融資約束。市場(chǎng)不完備導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本明顯高于內(nèi)部融資成本，企業(yè)被迫選擇內(nèi)部融資進(jìn)而導(dǎo)致無(wú)法滿(mǎn)足融資需求[ 2 ]，加之原本十分有限的內(nèi)源融資，即造成了融資約束[ 3 ]?？萍夹椭行∑髽I(yè)資金缺口不能通過(guò)外源融資渠道及時(shí)補(bǔ)足，極大地限制了企業(yè)存續(xù)及實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)價(jià)值的機(jī)會(huì)[ 4 ]，造成我國(guó)科技型中小企業(yè)難以持續(xù)發(fā)展的主要原因是資金融入困難[ 5 ]。

（二）科技型中小企業(yè)存在融資約束的主要原因

科技型中小企業(yè)的資金需求經(jīng)常不能被完全滿(mǎn)足，重要原因在于銀行一般要求其提供一定形式的抵押或擔(dān)保，而科技型中小企業(yè)多數(shù)難以提供這樣的抵押物或擔(dān)保[ 6 ]?？萍夹椭行∑髽I(yè)因財(cái)務(wù)不健全、信用等級(jí)低以及可抵押實(shí)物資產(chǎn)少等陷入融資困境[ 7 ]。企業(yè)存在融資約束的原因在于科技型中小企業(yè)和資金供給方之間存在較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，銀行等投資者處于信息劣勢(shì)，導(dǎo)致科技型中小企業(yè)難以獲得外源融資[ 8 ]。

（三）供應(yīng)鏈金融對(duì)融資約束影響的相關(guān)研究

作為降低信息不對(duì)稱(chēng)融資方式創(chuàng)新的理論研究，Timme et al.首次提出了供應(yīng)鏈金融的概念[ 9 ]。供應(yīng)鏈金融能有效地提高融資效率，化解企業(yè)融資困境，提高供應(yīng)鏈的效益[ 10 ]。供應(yīng)鏈金融主要依靠核心企業(yè)和第三方物流降低信息不對(duì)稱(chēng)[ 11 ]。信息是供應(yīng)鏈融資中影響中小企業(yè)信貸的媒介，抵押品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈以及信譽(yù)鏈?zhǔn)墙鉀Q信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的關(guān)鍵[ 12 ]。科技型中小企業(yè)在獲得核心企業(yè)擔(dān)保和反擔(dān)保情況下，以第三方物流監(jiān)管下的存貨或自身的應(yīng)收賬款進(jìn)行質(zhì)押，有效降低信息不對(duì)稱(chēng)程度。基于互聯(lián)網(wǎng)的供應(yīng)鏈金融能夠批量化處理供應(yīng)鏈中企業(yè)的融資及其他金融服務(wù)需求，能夠從更多維度動(dòng)態(tài)衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和其他各種行為，評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有效降低交易成本[ 13 ]。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于科技型中小企業(yè)融資約束及其原因、供應(yīng)鏈金融及構(gòu)建研究取得了一定成果。目前多從定性角度研究科技型中小企業(yè)存在融資約束，認(rèn)為造成融資約束的原因是由于缺乏抵押物、企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全、信息不對(duì)稱(chēng)等，供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用可以有效緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，化解科技型中小企業(yè)的融資約束。但是定性研究只能依據(jù)現(xiàn)有理論、邏輯論證，而究竟哪些因素是造成融資約束的原因，缺乏實(shí)證檢驗(yàn)。本文在理論分析的基礎(chǔ)上通過(guò)實(shí)證研究，分析信息不對(duì)稱(chēng)因素對(duì)科技型中小企業(yè)融資約束的影響，并對(duì)供應(yīng)鏈金融緩解科技型中小企業(yè)融資約束提供有效的實(shí)證證據(jù)。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）科技型中小企業(yè)的融資約束

國(guó)有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束（即政府會(huì)以財(cái)政補(bǔ)貼、不良資產(chǎn)剝離等形式解救虧損企業(yè)，對(duì)企業(yè)違約債務(wù)進(jìn)行兜底償還），使得銀行貸款、債券等金融資源更加青睞國(guó)有企業(yè)，而非國(guó)有企業(yè)幾乎沒(méi)有預(yù)算軟約束，處于金融市場(chǎng)劣勢(shì)地位[ 14 ]。此外，科技型中小企業(yè)獲得的資金大多用于產(chǎn)品研發(fā)，具有周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)[ 15 ];同時(shí)，科技型中小企業(yè)缺少符合抵押標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)[ 16 ]，難以提供融資擔(dān)保，進(jìn)一步加劇了科技型中小企業(yè)獲得外源融資的難度。綜上，科技型中小企業(yè)非國(guó)有的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和高風(fēng)險(xiǎn)、輕資產(chǎn)的特殊性，使得其難以獲得外源融資，融資需求難以得到滿(mǎn)足，嚴(yán)重制約了科技型中小企業(yè)的發(fā)展和壯大，即存在較為嚴(yán)重的融資約束?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：科技型中小企業(yè)存在融資約束。

（二）信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)科技型中小企業(yè)融資約束的影響

信息不對(duì)稱(chēng)可以分為事前和事后信息不對(duì)稱(chēng)兩類(lèi)，事前信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致信貸市場(chǎng)的逆向選擇，事后信息不對(duì)稱(chēng)則會(huì)導(dǎo)致信貸市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，事前和事后信息不對(duì)稱(chēng)使得中小企業(yè)難以獲得資金，即便獲得資金也需要接受貸方出于覆蓋風(fēng)險(xiǎn)目的而提供高成本的資金[ 17 ]?？萍夹椭行∑髽I(yè)尚未建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)、完備的會(huì)計(jì)信息披露制度以及對(duì)研發(fā)信息的高度保密，使得企業(yè)和外部投資人之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，從而很難獲得融資，造成融資約束。基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：科技型中小企業(yè)融資約束程度與信息不對(duì)稱(chēng)程度正相關(guān)。

（三）供應(yīng)鏈金融模式對(duì)科技型中小企業(yè)融資約束的影響

從供應(yīng)鏈金融模式的內(nèi)涵和實(shí)踐來(lái)看，其主要是通過(guò)核心企業(yè)、第三方物流以及互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)資源對(duì)緩解科技型中小企業(yè)的融資約束發(fā)揮作用。

1.核心企業(yè)的作用

核心企業(yè)是供應(yīng)鏈中掌握核心技術(shù)、經(jīng)營(yíng)效益好、資產(chǎn)質(zhì)量高的行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)[ 18 ]，在供應(yīng)鏈金融中核心企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，核心企業(yè)作為該行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，掌握該行業(yè)的核心技術(shù)，更加了解行業(yè)內(nèi)部以及上下游企業(yè)的狀況，比銀行等金融機(jī)構(gòu)具有信息優(yōu)勢(shì)。通過(guò)核心企業(yè)篩選并與其建立穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系的科技型中小企業(yè)對(duì)銀行而言相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，是值得銀行等金融機(jī)構(gòu)信賴(lài)的。同時(shí)由于核心企業(yè)對(duì)此類(lèi)科技型中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較為了解，有效緩解了信息不對(duì)稱(chēng)存在的問(wèn)題，降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)的篩選成本。第二，核心企業(yè)較高的信用評(píng)級(jí)和良好的信用記錄，更加容易獲得外源融資，金融機(jī)構(gòu)將供應(yīng)鏈中的全部企業(yè)作為一個(gè)整體進(jìn)行集體授信，使得原本信用評(píng)級(jí)較低、缺乏信用記錄的科技型中小企業(yè)得到了核心企業(yè)的增信和背書(shū)，降低了融資難度和融資成本。第三，在供應(yīng)鏈金融中，核心企業(yè)作為科技型中小企業(yè)的擔(dān)保人，如果科技型中小企業(yè)出現(xiàn)違約，核心企業(yè)將承擔(dān)保證責(zé)任。一方面，科技型中小企業(yè)為了維護(hù)其與核心企業(yè)的合作關(guān)系，會(huì)更加積極地加強(qiáng)管理以防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有效降低科技型中小企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn);另一方面，核心企業(yè)承擔(dān)保證責(zé)任有效降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，從而提升銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資意愿。

2.第三方物流的作用

第三方物流企業(yè)掌握了供應(yīng)鏈企業(yè)詳細(xì)、真實(shí)的物流信息，通過(guò)物流信息的變化可以反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控[ 19 ]，幫助銀行等金融機(jī)構(gòu)及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握授信企業(yè)狀況，降低科技型中小企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，同時(shí)提升銀行等金融機(jī)構(gòu)所掌握信息的準(zhǔn)確性，降低銀行等金融機(jī)構(gòu)的授信成本，進(jìn)而降低科技型中小企業(yè)的融資成本。

3.互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的作用

互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)被廣泛運(yùn)用到供應(yīng)鏈金融之前，銀行等金融機(jī)構(gòu)只能通過(guò)核心企業(yè)和第三方物流兩個(gè)渠道獲得科技型中小企業(yè)的信息，信息不對(duì)稱(chēng)程度有所緩解，但是在信息獲取的及時(shí)性、廣泛性和客觀性上還存在較大缺陷。目前，已進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融階段，將物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)引入供應(yīng)鏈金融模式構(gòu)建中，通過(guò)模式創(chuàng)新進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系，能夠多維度、動(dòng)態(tài)衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和其他各種行為、評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)，有效降低交易成本[ 20 ]。供應(yīng)鏈金融模式應(yīng)用大數(shù)據(jù)資源后，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，利用其信息傳遞、處理等優(yōu)勢(shì)，幫助銀行低成本、高效率地獲得科技型中小企業(yè)更多的數(shù)據(jù)信息，比如水、電、天然氣等繳費(fèi)情況，繳稅情況，企業(yè)員工社保繳納情況，訴訟中案件或有訴訟、法院判決，失信人名單等信息，這些信息均由公允第三方提供難以造假，能夠真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，為核心企業(yè)、第三方物流提供信息的有效補(bǔ)充，利用大數(shù)據(jù)資源使得銀行等金融機(jī)構(gòu)掌握科技型中小企業(yè)更加全面的信息。此外，互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)資源的運(yùn)用降低了信息搜集、處理、傳遞的成本，能夠顯著降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，降低科技型中小企業(yè)融資成本，增加融資可能性，有效緩解融資約束?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

H3：供應(yīng)鏈金融可以緩解科技型中小企業(yè)的融資約束。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）回歸模型

目前，學(xué)術(shù)界主要采用兩種模型對(duì)企業(yè)融資約束進(jìn)行實(shí)證研究：投資—現(xiàn)金流敏感性模型和現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型，其中，現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型[ 21-22 ]較為適用于科技型中小企業(yè)融資約束的度量。考慮到實(shí)證效果和數(shù)據(jù)約束，本文選用現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型展開(kāi)研究。該模型認(rèn)為：如果一家企業(yè)存在融資約束，難以通過(guò)外源融資渠道獲得企業(yè)研發(fā)、擴(kuò)張等所需的足夠資金，那么，企業(yè)將被迫在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中提取資金進(jìn)行積累，用以滿(mǎn)足研發(fā)、擴(kuò)張等所需的資金，即融資約束的企業(yè)存在現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性，融資約束程度越大則現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性越大;反之，不存在融資約束的企業(yè)則不存在現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性[ 23 ]?；谏鲜龇治觯绫?選取因變量、自變量和控制變量，所有變量均經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，構(gòu)建供應(yīng)鏈金融緩解科技型中小企業(yè)融資約束模型。

為檢驗(yàn)H1，本文設(shè)計(jì)回歸模型（1）

其中，ΔCASHi，t是因變量，CFi，t是自變量，其他是控制變量。使用全樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，如果系數(shù)α1顯著大于0，說(shuō)明企業(yè)存在明顯的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性，存在融資約束，H1成立。

為了檢驗(yàn)H2，在回歸模型（1）的基礎(chǔ)上加入自變量DIFi，t以及自變量CFi，t和DIFi，t的交乘項(xiàng)DIFi，t*CFi，t，以考察信息不對(duì)稱(chēng)程度對(duì)現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性的調(diào)節(jié)作用，得到回歸模型（2）。使用全樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，如果系數(shù)α2和α3顯著大于0，說(shuō)明科技型中小企業(yè)融資約束程度與信息不對(duì)稱(chēng)程度正相關(guān)，H2成立。

為了檢驗(yàn)H3在回歸模型（1）的基礎(chǔ)上加入自變量SCFi，t以及自變量SCFi，t和CFi，t的交乘項(xiàng)SCFi，t*CFi，t，以檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融對(duì)現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)加入控制變量ΔCEi，t，得到回歸模型（3）。如果系數(shù)α2顯著小于0，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融可以緩解科技型中小企業(yè)的融資約束，H3成立;如果系數(shù)α3顯著小于0，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融可以降低科技型中小企業(yè)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性，緩解科技型中小企業(yè)融資約束，H3成立。

（二）樣本選取與描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局2017年5月發(fā)布的《科技型中小企業(yè)評(píng)價(jià)辦法》相關(guān)規(guī)定，科技型中小企業(yè)是指依托一定數(shù)量的科技人員從事科學(xué)技術(shù)研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，取得自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并將其轉(zhuǎn)化為高新技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的中小企業(yè)。以科技型中小企業(yè)界定標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，本文選取深圳證券交易所中小板上市公司為樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失企業(yè)，篩選出2011年12月31日前上市的535家科技型公司為研究樣本，通過(guò)535家公司2012—2017年的非平衡面板數(shù)據(jù)，最終得到3 210個(gè)樣本觀測(cè)值，數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind金融資訊。

模型所涉及變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，現(xiàn)金流變動(dòng)和現(xiàn)金流量的均值分別為-0.0010273和0.1574288，最大值和最小值之間差別很大，說(shuō)明不同企業(yè)之間的現(xiàn)金流狀況存在較大差異。其他變量最大值和最小值之間也存在較大差異，說(shuō)明這些指標(biāo)在樣本企業(yè)間存在差異。所有變量的標(biāo)準(zhǔn)差都處于較為合理范圍，說(shuō)明不存在極端值。

模型所涉及的變量相關(guān)系數(shù)矩陣如表3所示，結(jié)果顯示，除RIi，t和SCFi，t的相關(guān)系數(shù)過(guò)大，可能存在共線(xiàn)性，需要結(jié)合回歸結(jié)果進(jìn)一步檢驗(yàn)，其他變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說(shuō)明自變量間不存在顯著共線(xiàn)性。

五、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

（一）回歸結(jié)果與分析

采用固定效應(yīng)模型（Company FE）對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，依次檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3，所用軟件為Stata 12.0，回歸結(jié)果如表4所示。

回歸結(jié)果顯示現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感系數(shù)0.549顯著大于0，樣本科技型中小企業(yè)具有較強(qiáng)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性，說(shuō)明科技型中小企業(yè)普遍存在融資約束，假設(shè)H1成立。

信息不對(duì)稱(chēng)程度（DIFi，t）與現(xiàn)金流量（CFi，t）的交乘項(xiàng)系數(shù)0.401顯著大于0，雖然信息不對(duì)稱(chēng)程度（DIFi，t）的系數(shù)-0.0403顯著小于0，但是0.401-0.0403=0.3607顯著大于0，說(shuō)明信息不對(duì)稱(chēng)程度會(huì)加重科技型中小企業(yè)的融資約束程度，假設(shè)H2成立。

供應(yīng)鏈金融（SCFi，t）的系數(shù)-0.0802顯著小于0，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融在一定程度上能夠緩解科技型中小企業(yè)融資約束。但是，供應(yīng)鏈金融（SCFi，t）與現(xiàn)金流量（CFi，t）的交乘項(xiàng)系數(shù)0.949顯著大于0，說(shuō)明現(xiàn)金流量（CFi，t）與供應(yīng)鏈金融（SCFi，t）的交互作用中，現(xiàn)金流對(duì)于現(xiàn)金變動(dòng)（ΔCASHi，t）起主導(dǎo)作用，抵消了供應(yīng)鏈金融（SCFi，t）對(duì)于科技型中小企業(yè)融資約束的緩解作用，只有當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流足夠小時(shí)（CFi，t<0.0845），供應(yīng)鏈金融才能在緩解融資約束中起主導(dǎo)作用。由于現(xiàn)金流較少的科技型中小企業(yè)往往存在較為嚴(yán)重的融資約束，故供應(yīng)鏈金融對(duì)于緩解該類(lèi)企業(yè)的融資約束可以起到主導(dǎo)作用，故假設(shè)H3成立。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文依照相關(guān)研究成果中的檢驗(yàn)方法[ 14，18 ]進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用預(yù)測(cè)每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差作為信息不對(duì)稱(chēng)程度（DIFi，t）的代理變量（限于篇幅不再報(bào)告穩(wěn)健性測(cè)試結(jié)果）。通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，表明變量替換后結(jié)果和前文基本一致，不影響前文假設(shè)結(jié)果的成立。

六、結(jié)論與政策建議

本文利用2012—2017年深圳證券交易所中小企業(yè)板中科技型公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：一是科技型中小企業(yè)存在融資約束，即具有顯著的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性;二是信息不對(duì)稱(chēng)程度與科技型中小企業(yè)融資約束正相關(guān)，信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，科技型中小企業(yè)融資約束越明顯;三是供應(yīng)鏈金融可以有效緩解科技型中小企業(yè)融資約束。

通過(guò)實(shí)證分析可知供應(yīng)鏈金融可有效緩解科技型中小企業(yè)存在的融資約束困境，為促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展，應(yīng)進(jìn)一步完善及推廣供應(yīng)鏈金融模式，故提出以下三方面的建議。

（一）從供應(yīng)鏈金融模式的構(gòu)建上，應(yīng)充分利用大數(shù)據(jù)資源，加強(qiáng)銀行等融資機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新

第一，為了更好地解決科技型中小企業(yè)的融資約束問(wèn)題，要從認(rèn)識(shí)上提高對(duì)供應(yīng)鏈金融的重視，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)之間的相互影響，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢(shì)。第二，商業(yè)銀行加大供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的創(chuàng)新與利用，這樣可以降低貸款風(fēng)險(xiǎn)并提高融資效率，從而增加科技型中小企業(yè)的外源性融資以緩解其外源性資金不足的困境。例如商業(yè)銀行提供預(yù)付款融資、應(yīng)收賬款融資、存貨質(zhì)押融資等方式的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，吸引企業(yè)自發(fā)加入上中下游企業(yè)相聯(lián)系的融資鏈條。第三，利用技術(shù)手段，將供應(yīng)鏈融資模式和大數(shù)據(jù)資源建立有效連接，提高信息獲取的及時(shí)性、有效性，從而使供應(yīng)鏈金融模式應(yīng)用更順暢。第四，健全有利于供應(yīng)鏈金融發(fā)展的法律環(huán)境，配套相應(yīng)的司法解釋和規(guī)章制度，提高《物權(quán)法》《擔(dān)保法》等相關(guān)法律的實(shí)際操作性，有效防范供應(yīng)鏈金融應(yīng)用的操作風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從供應(yīng)鏈金融模式廣泛應(yīng)用上，應(yīng)鼓勵(lì)科技型中小企業(yè)注重提高自身的管理水平和人員素質(zhì)

第一，實(shí)施科學(xué)、規(guī)范、有效的財(cái)務(wù)管理制度，是確保供應(yīng)鏈金融模式推廣使用的前提。第二，要建立有效的信息披露制度，提高信息公開(kāi)的透明度，降低信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，提高參與供應(yīng)鏈金融的可能性。第三，建立共生共贏的產(chǎn)業(yè)鏈模式，充分利用和上下游企業(yè)的聯(lián)系度，建立產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)合的緊密聯(lián)系，形成相互支持的融資體系，才能充分發(fā)揮供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢(shì)。

（三）從供應(yīng)鏈金融模式長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上，應(yīng)加強(qiáng)金融生態(tài)建設(shè)

第一，建立健全多層次資本市場(chǎng)，拓展科技型中小企業(yè)的直接融資渠道，利用供應(yīng)鏈金融模式發(fā)展債券、股權(quán)融資。第二，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)的參與度，完善信息平臺(tái)建設(shè)，提供多樣化、多角度的信息披露渠道，保證大數(shù)據(jù)資源獲取的準(zhǔn)確性、及時(shí)性和全面性，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈金融效用，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度。第三，在充分利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)資源的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化對(duì)信息安全的管理，在技術(shù)上和制度上保證數(shù)據(jù)信息的安全性，確保數(shù)據(jù)資源的真實(shí)可信。通過(guò)良好的供應(yīng)鏈金融發(fā)展環(huán)境調(diào)動(dòng)科技型中小企業(yè)利用供應(yīng)鏈金融擺脫融資束縛的主動(dòng)性。

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