社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機(jī)制研究——基于會計穩(wěn)健性的中介作用

(河北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，天津 300400)

1 引言

近年來，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，卻隱藏著一系列的、不可忽視的社會和環(huán)境問題。環(huán)境污染、能源消耗過大、食品安全等問題成為利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)和政府、市場監(jiān)管的難點(diǎn)。為了平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)收益和維護(hù)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展所耗費(fèi)的成本，社會各界開始關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的關(guān)系。

國內(nèi)外學(xué)者對社會責(zé)任和企業(yè)價值之間的關(guān)系進(jìn)行了探索性研究，但尚未形成一致性結(jié)論。早期學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值之間沒有顯著的相關(guān)性[1,2]；后來有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的社會責(zé)任表現(xiàn)反而會使得企業(yè)發(fā)生貶值[3,4]；近期的研究表明，企業(yè)良好的社會責(zé)任表現(xiàn)有助于提升企業(yè)價值[5,6]；關(guān)鍵變量的遺漏可能是導(dǎo)致研究結(jié)論出現(xiàn)矛盾的重要原因，因此近年來學(xué)者們開始探索企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與公司價值之間的作用路徑，如劉建秋和宋獻(xiàn)中[7]探究了信譽(yù)資本在社會責(zé)任和企業(yè)價值創(chuàng)造中的中介作用，魏如清和唐方成[8]研究了社會責(zé)任表現(xiàn)對社會資本和企業(yè)價值的影響，這種探索對于揭開社會責(zé)任表現(xiàn)影響企業(yè)價值的作用機(jī)制具有里程碑式的意義。

通過文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，以往的研究在理論和模型設(shè)定上存在諸多缺陷，如現(xiàn)有的研究模式過于關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值的直接關(guān)系，卻忽略了其他可能對企業(yè)價值有影響的因素, 如企業(yè)聲譽(yù)[7]和社會網(wǎng)絡(luò)[8]，或者忽視了企業(yè)內(nèi)部財務(wù)特征如會計穩(wěn)健性對企業(yè)價值的影響，中間變量的存在可能會使得相關(guān)研究得出截然相反的結(jié)論。同時學(xué)者指出對于收益與損失非對稱確認(rèn)的財務(wù)報告能影響公司的市場價值[9]，而會計穩(wěn)健性恰恰就反映了這種處理特性。然而國內(nèi)外文獻(xiàn)大多局限在收益框架內(nèi)直接探討社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)價值[10]或會計穩(wěn)健性對企業(yè)價值[11]的影響，缺乏探究“社會責(zé)任表現(xiàn)——會計穩(wěn)健性——企業(yè)價值”三者之間作用機(jī)理的系統(tǒng)研究。

鑒于此，本文利用利益相關(guān)者理論和契約效率假說，從會計穩(wěn)健性中介作用角度出發(fā)，理論分析并實(shí)證檢驗了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)價值的作用機(jī)理。本文的研究成果拓展了會計穩(wěn)健性影響因素的分析框架，一方面有助于深化企業(yè)對社會責(zé)任表現(xiàn)、會計穩(wěn)健性和企業(yè)價值之間的相互關(guān)系的理解，同時能夠為全面認(rèn)識并積極地主動承擔(dān)社會責(zé)任提供理論支撐，為政府職能部門制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值

雖然社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值之間相關(guān)關(guān)系的研究已經(jīng)取得了豐富的研究成果，但結(jié)論卻存在很大分歧。Margolis和Walsh[12]運(yùn)用元分析方法系統(tǒng)梳理了109篇以社會責(zé)任表現(xiàn)為自變量、企業(yè)價值為因變量的相關(guān)實(shí)證研究文獻(xiàn)，其中有49.54%的論文認(rèn)為社會責(zé)任表現(xiàn)正向影響企業(yè)價值，6.42%的論文認(rèn)為社會責(zé)任表現(xiàn)負(fù)向影響企業(yè)價值，25.69%的論文認(rèn)為兩者之間并不存在相關(guān)關(guān)系，18.35%的論文認(rèn)為兩者之間存在一個非線性關(guān)系。本研究基于資源基礎(chǔ)觀和利益相關(guān)者理論，認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)價值具有正向的促進(jìn)作用，原因如下：

首先，根據(jù)資源基礎(chǔ)觀，較好的社會責(zé)任表現(xiàn)可以使企業(yè)獲得寶貴的、稀缺的有形或無形資源。社會責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)大都具有較高的社會聲譽(yù)，有助于其獲得各利益相關(guān)者賦予的道德資本；較高的社會聲譽(yù)和道德資本有助于企業(yè)吸引高質(zhì)量的雇員，以較低成本獲得銀行貸款，降低運(yùn)營成本并迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品推廣，增強(qiáng)企業(yè)在同行業(yè)中的競爭能力，從而促進(jìn)企業(yè)價值的提升。

其次，利益相關(guān)者理論和社會影響假說認(rèn)為，較好的社會責(zé)任表現(xiàn)會改善并增強(qiáng)企業(yè)與社會公眾之間的相互關(guān)系，塑造良好的企業(yè)形象。無論是提高產(chǎn)品質(zhì)量、致力于環(huán)境保護(hù)、還是積極投身于慈善性捐助，都有利于增進(jìn)企業(yè)與消費(fèi)者、供應(yīng)商、股東、債權(quán)人等之間的信任[2]；社會信任的增強(qiáng)，有助于企業(yè)降低隱性成本(例如環(huán)境成本、訴訟成本)和顯性成本(如采購成本、產(chǎn)品質(zhì)量成本等)，簽訂條約更加寬松的合同，獲得更加便利的融資渠道，降低企業(yè)自身的非系統(tǒng)風(fēng)險和交易成本，促進(jìn)企業(yè)價值的提高。因此，提出如下假設(shè)：

H1社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值正相關(guān)。

2.2 社會責(zé)任表現(xiàn)與會計穩(wěn)健性

生存、發(fā)展和獲利是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的基本目標(biāo)，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)首先就需要重視并充分保護(hù)各利益相關(guān)者的合法訴求與權(quán)益，而穩(wěn)健的會計政策代表了大部分利益相關(guān)者的要求。本文認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)自身的會計穩(wěn)健性水平具有正向的促進(jìn)作用，原因如下：

首先，積極履行社會責(zé)任的企業(yè)會充分重視并響應(yīng)利益相關(guān)者的信息訴求，提供對決策有用的會計信息，降低外部投資者由于信息不對稱所導(dǎo)致的資源配置低效，提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性。

其次，企業(yè)積極履行社會責(zé)任為形成具有社會責(zé)任感的企業(yè)文化提供了良好的環(huán)境氛圍[13]。由于會計行為是在利益驅(qū)動與倫理約束的共同作用下發(fā)生的[14]，這種具有社會責(zé)任感的組織文化可以滲透到組織的亞文化系統(tǒng)中(如會計信息系統(tǒng))[15]，進(jìn)而影響會計文化價值觀，提高會計政策穩(wěn)健性。

最后，企業(yè)積極履行社會責(zé)任的行為為提升管理者的道德水平奠定了環(huán)境基調(diào)。會計穩(wěn)健性在一定程度上是管理者道德水平的外在表現(xiàn)[16]，根據(jù)契約效率假說，會計穩(wěn)健性通過限制經(jīng)理的機(jī)會主義報告行為使各利益相關(guān)者受益。因此，良好的社會責(zé)任表現(xiàn)會限制管理者的機(jī)會主義行為，會計政策也越穩(wěn)健。因此，提出如下假設(shè)：

H2良好的社會責(zé)任表現(xiàn)有助于提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平。

2.3 會計穩(wěn)健性對社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值關(guān)系的中介作用

管理控制假說認(rèn)為會計穩(wěn)健性均衡地反映了企業(yè)的相關(guān)信息，而該均衡反映是指會計穩(wěn)健性通過減少內(nèi)外部投資者信息不對稱從而增加企業(yè)價值。中間變量的存在對于正確理解社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機(jī)理具有重要的作用，企業(yè)價值的變化會受到來自于社會責(zé)任表現(xiàn)直接或間接的影響，并使得企業(yè)從該項活動中受益[17]。作為公司治理機(jī)制的重要組成部分，會計穩(wěn)健性能夠減少信息不對稱、降低非效率投資進(jìn)而提升企業(yè)價值。

具體而言，企業(yè)與各個利益相關(guān)者之間的關(guān)系會因為企業(yè)良好的社會責(zé)任表現(xiàn)而得到改善，為提高并維護(hù)公司形象，企業(yè)禁止管理者從事與社會期望相悖的活動，傾向于提供高質(zhì)量的會計信息[18,19]；會計穩(wěn)健性作為一項重要的財務(wù)報告特征，從某種意義上來說，財務(wù)報告質(zhì)量越高其會計政策越穩(wěn)健[20,21]，會計穩(wěn)健性原則要求對于損失要及時地進(jìn)行確認(rèn)，禁止提前確認(rèn)收益或進(jìn)行有管理層偏見的會計處理。會計穩(wěn)健性是減少內(nèi)外部投資者之間的信息不對稱的一項重要機(jī)制，降低了企業(yè)的非系統(tǒng)、經(jīng)營和投資風(fēng)險，通過提高企業(yè)聲譽(yù)幫助企業(yè)獲得有價值的、稀缺的資源，企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢因此企業(yè)價值獲得提升。因此，提出如下假設(shè)：

H3會計穩(wěn)健性在社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值關(guān)系之間發(fā)揮中介作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2011～2016年A股上市公司為研究樣本，探究“社會責(zé)任表現(xiàn)——會計穩(wěn)健性——企業(yè)價值”之間的關(guān)系。為了保證研究的信度和效度，處理如下：(1)剔除金融保險業(yè)上市公司；(2)剔除經(jīng)營存在異常波動的ST和*ST公司；(3)剔除2011～2016年間相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；(4)為了消除極端值影響，對所有的連續(xù)變量按上下1%水平進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

本研究企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)，企業(yè)價值、會計穩(wěn)健性和其他的控制變量數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義和測量

(1)被解釋變量：企業(yè)價值

關(guān)于企業(yè)價值的衡量，托賓Q是被國內(nèi)外學(xué)者廣泛認(rèn)可的指標(biāo)。借鑒已有文獻(xiàn)，本文采用托賓Q作為企業(yè)價值的替代變量?？紤]到內(nèi)生性的問題，本文以滯后1期的TobinQ作為企業(yè)價值代理變量。TobinQ值的具體計算如(1)式

(1)

(2)解釋變量：社會責(zé)任表現(xiàn)

參照已有研究[22]，以和訊網(wǎng)對上市公司社會責(zé)任的綜合評分衡量企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)(Csr)。“和訊網(wǎng)”利用上市公司發(fā)布的社會責(zé)任報告和財務(wù)報告信息，其專業(yè)測評體系從股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和公共責(zé)任五項考察，各項分別設(shè)立二級、三級指標(biāo)對社會責(zé)任進(jìn)行全方位的評價，能夠較為全面和客觀地評價企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。

(3)中介變量：會計穩(wěn)健性

首先，在允許系數(shù)隨時間和個體變動的情況下，將Basu的反向回歸模型變?yōu)?/p>

EPSi,t/Pi,t-1=β0+β1RETi,t+β2DRi,t+

β3RETi,t×DRi,t+ui,t

(2)

其次，利用工具變量建立β1和β3的線性函數(shù)。

Khan和Watts[23]認(rèn)為公司規(guī)模(SIZE)、賬面市值比(MB)和資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)是影響會計穩(wěn)健性的主要因素，因此利用這三個變量作為工具變量，得出以下兩個模型

Cscorei,t=β3=λ1+λ2SIZEi,t+λ3MBi,t+λ4LEVi,t

(3)

Gscorei,t=β1=u1+u2SIZEi,t+u3MBi,t+u4LEVi,t

(4)

將(3)和(4)式代入混合數(shù)據(jù)(2)式，就可以得到

EPSi,t/Pi,t-1=β0+(u1+u2SIZEi,t+u3MBi,t+u4LEVi,t)RETi,t+

β2DRi,t+(λ1+λ2SIZEi,t+λ3MBi,t+λ4LEVi,t)×

RETi,t×DRi,t+ui,t

(5)

對(5)式年度橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，可估算出u1～u4、λ1～λ4等參數(shù)。然后將這些參數(shù)代入(3)和(4)式就可以計算出年度會計穩(wěn)健性水平(Cscorei,t)和期末好消息的及時確認(rèn)(Gscorei,t)。

上述模型中，SIZEi,t為公司i在第t期末的資產(chǎn)規(guī)模，MBi,t為公司i在第t期末股東權(quán)益的市值與賬面價值之比，LEVi,t為公司i在第t期末資產(chǎn)負(fù)債率。EPSi,t為公司i在第t期末的每股收益，Pi,t-1為公司i在第t-1期末每股股價，RETi,t為公司i在第t期末股票收益率，DRi,t為虛擬變量(當(dāng)RETi,t<0時取1，其他取0)，Gscorei,t為公司i在第t期末好消息的及時性確認(rèn)，Cscorei,t為公司i在第t期末會計穩(wěn)健性指數(shù)。

(4)控制變量

借鑒以往文獻(xiàn)[3,10]，我們引入公司規(guī)模、財務(wù)風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、公司上市時間以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。此外，參考相關(guān)學(xué)者的研究，本文對年份和行業(yè)加以控制。

變量的具體定義如表1所示。

表1 變量定義和測量

3.3 模型構(gòu)建

參考溫忠麟等[24]的檢驗方法，結(jié)合本文具體的研究問題，構(gòu)建如下檢驗?zāi)Ｐ?/p>

TobinQi,t+1=α0+α1Csri,t+α2Sizei,t+

α3Levi,t+α4Betai,t+α5Agei,t+

α6Turnoveri,t+ΣYear+ΣInd+εi,t

(6)

Cscorei,t=β0+β1Csri,t+β2Sizei,t+

β3Levi,t+β4Betai,t+β5Agei,t+

β6Turnoveri,t+ΣYear+ΣInd+εi,t

(7)

TobinQi,t+1=γ0+γ1Csri,t+γ2Cscorei,t+γ3Sizei,t+

γ4Levi,t+γ5Betai,t+γ6Agei,t+

γ7Turnoveri,t+ΣYear+ΣInd+εi,t

(8)

其中模型(6)中α1反映企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值的主效應(yīng)；模型(7)中β1反映企業(yè)社會責(zé)任對會計穩(wěn)健性的影響；模型(8)中γ1反映企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值的直接效應(yīng)，γ2反映會計穩(wěn)健性對企業(yè)價值的影響。

參考溫忠麟等[24]檢驗方法，在α1顯著的情況下，若系數(shù)β1、γ1、γ2均顯著，并且|α1|>|γ1|，那么會計穩(wěn)健性發(fā)揮部分中介作用；若系數(shù)β1、γ2都顯著，但系數(shù)γ1不顯著，則會計穩(wěn)健性發(fā)揮完全中介作用；若系數(shù)β1或γ2不顯著，就通過Sobel檢驗來判別是否存在中介作用。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

采用STATA對各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果顯示，企業(yè)價值(TobinQ)的平均值是2.51，標(biāo)準(zhǔn)差為1.98，說明樣本公司在企業(yè)價值方面存在較大差異，表明我國企業(yè)整體發(fā)展水平不均衡。社會責(zé)任表現(xiàn)(Csr)的平均值為0.32，與和訊網(wǎng)披露的該項指標(biāo)的及格線0.6相比，大部分都在及格線以下，說明目前我國上市公司積極履行社會責(zé)任的意識還處在較低的水平；社會責(zé)任表現(xiàn)(Csr)極大值是0.91，而極小值卻為-0.17，全距高達(dá)1.08，表明我國企業(yè)在社會責(zé)任這方面存在很大差異。會計穩(wěn)健性(Cscore)平均值為-0.01，標(biāo)準(zhǔn)差為0.14，相對于國外公司穩(wěn)健性水平[23]，我國的會計穩(wěn)健性水平還有待提高；會計穩(wěn)健性的最大值為6.81，最小值僅為-0.9，說明會計穩(wěn)健性水平在我國上市公司中分布不均衡。

在采用STATA進(jìn)行模型檢驗前，對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯示企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，初步支持了本文的假設(shè)，即社會責(zé)任表現(xiàn)越好的公司其企業(yè)價值越高。另外，除了公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)為0.561外，各個變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值不超過0.5，表明文中所涉及的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

4.2 回歸分析

(1)社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值的主效應(yīng)

在進(jìn)行回歸分析之前分別采用F檢驗、BP檢驗和Hausman檢驗來確定合適的估計方法，結(jié)果顯示，模型(6)、(7)、(8)在進(jìn)行面板回歸分析時都應(yīng)該采用固定效應(yīng)。進(jìn)行非平衡面板數(shù)據(jù)回歸時，并且對全部回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤在公司層面上進(jìn)行了Cluster處理。

表2中模型1報告了全樣本固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。從模型1可以看出，解釋變量Csr的回歸系數(shù)為0.637，p<0.01。表明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)(Csr)與企業(yè)價值(TobinQ)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即良好的社會責(zé)任表現(xiàn)有助于促進(jìn)企業(yè)價值的提升，假設(shè)1得到樣本數(shù)據(jù)的支持。

雖然我們已基于滯后1期的社會責(zé)任表現(xiàn)檢驗了其對企業(yè)價值的影響，但考慮到當(dāng)企業(yè)價值較高時，該企業(yè)可能會進(jìn)行更多的社會責(zé)任活動[25]，即企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)和企業(yè)價值之間可能會存在反向因果關(guān)系和內(nèi)生性。為了解決此類問題，借鑒已有研究[26]，我們以行業(yè)-年度平均社會責(zé)任表現(xiàn)作為工具變量，采用2SLS對社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值之間的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步驗證，結(jié)果見表2中模型2所示。模型2的2SLS回歸結(jié)果表明，自變量社會責(zé)任表現(xiàn)(Csr)與因變量企業(yè)價值(TobinQ)之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系(β=0.158,p<0.01)), 進(jìn)一步驗證了假設(shè)1。

此外，考慮到如果存在異方差，GMM估計優(yōu)于2SLS，因此我們還對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值之間的關(guān)系進(jìn)行了兩步最優(yōu)GMM估計(如表2 模型3所示)，系數(shù)估計值與2SLS基本一致，證明本文的研究結(jié)果非常穩(wěn)健。

表2 社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值的主效應(yīng)回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。下同。

(2)會計穩(wěn)健性的中介效應(yīng)

參考溫忠麟等[24]的驗證中介效應(yīng)的方法，檢驗會計穩(wěn)健性的中介作用，結(jié)果如表3所示。表3中模型1回歸結(jié)果表明，社會責(zé)任表現(xiàn)正向且顯著地影響企業(yè)價值，通過了中介效應(yīng)檢驗的第一步。表3中模型4檢驗了企業(yè)社會責(zé)任對會計穩(wěn)健性的影響。企業(yè)社會責(zé)任的回歸系數(shù)在10%的置信水平上(β1=0.024，p<0.1)顯著正相關(guān)，說明企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)會促進(jìn)企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平的提高，這與Cheng和Kung[27]的觀點(diǎn)一致，假設(shè)2得到驗證，同時中介效應(yīng)檢驗的第二步通過。

第三步在控制了會計穩(wěn)健性的影響后，進(jìn)一步檢驗社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系。表3中模型5的回歸結(jié)果表明，Cscore的回歸系數(shù)γ2=2.409,p<0.01，即兩者在1%的置信水平上顯著正相關(guān)，說明穩(wěn)健的會計政策有助于促進(jìn)企業(yè)價值的提升。這與Watts[16]的觀點(diǎn)一致，會計穩(wěn)健性具有治理功能，對債權(quán)人和股東均有利，因此可以提升企業(yè)的價值。此外，模型5中Csr的回歸系數(shù)γ1=0.579，小于模型1中對應(yīng)的回歸系數(shù)0.637。模型1與模型5的擬合優(yōu)度分別為0.251和0.287，說明模型5的解釋力較模型1有所提高，中介效應(yīng)檢驗的第三步通過。

此外，會計穩(wěn)健性中介效應(yīng)的值為0.0578 (0.024×2.409)，總效應(yīng)值為0.637，中介效應(yīng)比例為9.07%。說明企業(yè)履行社會責(zé)任能夠較大地促進(jìn)會計穩(wěn)健性水平的提高，進(jìn)而企業(yè)價值得以提升，即會計穩(wěn)健性在企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響機(jī)制中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。因此，假設(shè)H3得到驗證。

從控制變量回歸結(jié)果來看，公司規(guī)模、企業(yè)上市時間、系統(tǒng)性風(fēng)險以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸結(jié)果均顯著，這與Luo和Du[28]的觀點(diǎn)基本一致，說明本文所選的控制變量比較有效。

表3 會計穩(wěn)健性中介效應(yīng)回歸結(jié)果

5 穩(wěn)健性檢驗

為了證明本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文從兩個方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗。

第一，變更指標(biāo)測度方法。本文選擇賬面市值比作為會計穩(wěn)健性的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗得到的結(jié)果與前文報告的結(jié)果保持一致，表明本文結(jié)論總體穩(wěn)健。

第二，變更中介效應(yīng)檢驗方法。本文進(jìn)一步運(yùn)用Freedman差異公式對會計穩(wěn)健性的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗。通過計算得到T統(tǒng)計量的取值為9.18，查閱t分布統(tǒng)計表發(fā)現(xiàn)t檢驗值顯著，得到會計穩(wěn)健性在社會責(zé)任與企業(yè)價值之間發(fā)揮中介作用的結(jié)論。

6 研究結(jié)論與啟示

本研究以滬深兩市A股上市公司為樣本，引入會計穩(wěn)健性這一中介變量，探討了社會責(zé)任表現(xiàn)影響企業(yè)價值的黑箱機(jī)制。得出以下結(jié)論：

(1)具有社會責(zé)任意識并積極投身于實(shí)踐的企業(yè)，對于利益相關(guān)者的信息以及利益需求具有較強(qiáng)的敏感性，并能充分重視并響應(yīng)其各項信息需求，提供決策有用的會計信息，減少由于信息不對稱所導(dǎo)致的資源配置低效等問題，提高了企業(yè)會計政策的穩(wěn)健性。

(2)會計穩(wěn)健性原則要求對于費(fèi)用、成本等要及時地進(jìn)行確認(rèn)，禁止提前確認(rèn)收益或進(jìn)行有管理層偏見的會計處理，因此會計穩(wěn)健性是減少內(nèi)外部投資者之間的信息不對稱的一項重要機(jī)制，降低了企業(yè)的非系統(tǒng)、經(jīng)營和投資風(fēng)險，不確定性減少，降低企業(yè)的資本和代理成本，促進(jìn)了企業(yè)價值的提升。

(3)會計穩(wěn)健性在社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)價值影響機(jī)制中發(fā)揮了部分中介作用。利益相關(guān)者認(rèn)為企業(yè)高質(zhì)量的信息披露行為本身就是一種積極履行社會責(zé)任的行為，而會計穩(wěn)健性作為高質(zhì)量的會計信息特征進(jìn)而使得企業(yè)具有良好的企業(yè)形象，從而在潛在的投資者和利益相關(guān)者中贏得了良好的口碑，為公司將來在投融資方面提供了便利，最終提升企業(yè)價值。

本研究的啟示在于:(1)社會責(zé)任表現(xiàn)有利于增強(qiáng)企業(yè)會計穩(wěn)健性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價值的提高，三者之間的邏輯關(guān)系可以為企業(yè)管理者進(jìn)行企業(yè)社會責(zé)任實(shí)踐提供全面、深刻的理解，從而有助于企業(yè)積極主動地將履行社會責(zé)任納入到其企業(yè)文化中，為企業(yè)乃至社會營造良好的經(jīng)濟(jì)氛圍。(2)本文的研究發(fā)現(xiàn)同時也為政府和相關(guān)監(jiān)管部門提供了借鑒意義。相對于非財務(wù)信息而言，現(xiàn)有的管理監(jiān)督體系更加重視對財務(wù)信息的監(jiān)管，本文的研究表明，企業(yè)的非財務(wù)行為會對企業(yè)的會計行為產(chǎn)生影響，所以加強(qiáng)監(jiān)管非財務(wù)信息和財務(wù)信息的組合匹配披露將更加有助于相關(guān)各方全面、深入地了解企業(yè)的整體狀況，從而做出正確的投資決策。