基于價值投資理論的選股思路探討

萬乃嘉

價值投資理論由格雷姆厄于上世紀提出，由巴菲特發揚光大，是針對基于現代金融體系下的公司股票進行投資可行性的重要投資分析方法之一。它以公司未來的成長性及分紅能力作為股價估值的依據，明顯地區別于“投機”為主導思想的技術分析方法，成功地將投資者與企業之前的博弈關系轉換為共贏關系，讓股票這種金融工具回歸它原始的初衷，即“風險共擔，利益共享”。

然而若想運用該理論并獲得投資成功卻不是一件容易的事，由于價值投資理念完全放棄了“炒”的行為，因此投資周期動輒十年、二十年甚至更長，它不僅需要投資者具備極好的耐心與自律性，更需要投資者具備一雙“慧眼”，能正確識別出未來可以長期保持增長的公司才是盈利的前提。在我國證券市場逐漸成熟的今天，即便對于非財經專業的普通投資者來說，學習一些價值投資理念也很有必要，因為單純博取股票二級市場價差的投機思維將會越來越難盈利，而長期持有分紅潛力強的公司，依靠永久分紅來回收成本并實現盈利才是未來的“錢途”正道。

以下將對價值投資理念中的選股策略提出幾點思路。

首先，公司的商業模式必須具有可持續發展的基本邏輯。例如一家主營業務為食品生產的上市公司，其商業模式的可持續性要遠大于主營業務為房地產投資、或經營業務混亂的上市公司，因為食品吃完了還會吃，消費持續不斷，利潤也會持續，而以“炒房”為生或不務正業的上市公司，其利潤則很可能是曇花一現，永久分紅更是無從談起。又例如，擁有自主品牌自主核心技術的公司與代工貼牌生產型公司相比，無疑前者利潤率更高，且盈利更容易持久。

其次，公司的股權結構應當合理。如果說公司的商業模式決定了公司是否占據天時地利，那么公司的股權結構則直接決定了公司是否人和。具體來說，就是公司的實際控制人在上市公司中的實際控制力度（由直接持股或間接持股獲得的表決權比例）既不應過大，也不應過小。控制力度過大則容易形成“獨斷專行”的治理結構，從而影響小股東或潛在戰略伙伴參與公司經營的積極性，而實控人往往也獨木難支;控制力果過小則容易導致股權結構混亂，形成“誰說的都算，誰說的又都不算”的情形，不論大事小事動輒就要訴諸股東大會投票解決，這也將嚴重影響公司治理的效率。更為嚴重的是，實際控制人控股比例過小還可能遭到“野蠻人”的惡意收購，從而嚴重擾亂公司正常經營秩序，例如眾所周知的萬科A（000002）。作為國內地產開發的龍頭，萬科二十多年來的穩定經營可謂成績斐然，然而其股權卻過于分散，最大股東深圳市地鐵集團有限公司持股比例常年低于被業內視為安全線的30%，因此從1994年的“君萬之爭”到2015年的“萬寶之爭”，萬科A歷史上已經不止一次陷入控制權爭奪的風波——，可以預見，如果其股權結構不發生改變，它仍將不斷受到“野蠻人”的威脅。“野蠻人”大多是以投機為目的的金融資本，獲得上市公司控制權后并不會認真經營其主營業務，而是將上市公司作為融資圈錢的工具，或伺機以更高的股價減持套現，因此，一旦惡意收購成功，很可能會給上市公司帶來滅頂之災。因此，根據我國《公司法》《上市公司收購管理辦法》相關規定可以得出如下結論：A股上市公司實際控制人對上市公司的實際控制力度應介于30%之66.66%之間為宜。

再次，公司近三年財務狀況應保持良好。在價值投資理念中，股票并不能通過“炒差價”來獲得回報，而公司的利潤分紅是回報股東的唯一方式，因此公司的凈利潤既是投資能否獲得有效回報的唯一依據，也是評判公司未來能否持續分紅的重要標準。很顯然，一個當前甚至無法實現盈利的公司與一個連續三年盈利的公司相比，后者具有更大的吸引力。然而，僅憑財務報表中的凈利潤并不能完整客觀地反應其真實經營狀況。具體來說，公司的財務狀況應從獲利能力、成長能力、運營能力以及償債能力四個方面進行衡量，目前國內以同花順、通達信為代表的主流證券分析軟件中均有個股財務診斷的功能，使用較為方便，但對于非財經專業的投資者來說，掌握一些財務會計的基本知識也是成功投資的基本保障。

最后，公司的股價應當合理。很顯然，滿足前述所有條件的公司，股價越便宜當然越好。但是股價是否“便宜”卻并不能簡單地用標價來衡量，換句話說，標價為5元的股票不見得比標價為10元的股票更便宜！因為5元的股票每年有可能只分紅1分錢，簡單來算需要500年收回成本;標價10元的股票每年有可能分紅1元錢，需要10年收回成本，10年之后則為凈賺，相比之下后者才是真正的便宜。因此，淘汰簡單的價格比較思維模式，學會用市盈率，即股票的“價性比”來衡量股價究竟是便宜還是貴，才是價值投資理念中正確的判斷方法。（作者單位：安徽師范大學皖江學院）