二級市場科創板前兩年難有好買點

王煒

1月30日晚間，科創板征求意見稿對外發布，披露了科創板交易細則。本文中必將探討科創板對2019年股市走勢將帶來哪些影響？其中存在的無風險套利機會、較大的盈利機會和虧損風險分別在哪里？

科創板推出或使得今年A股繼續承壓

回顧創業板走勢來看，2013年～2015年創業板大漲8倍，主要是智能手機為代表的互聯網經濟得到極高速的大發展。智能手機的出臺產生互聯網金融、手機支付等“巨無霸”級別的應用場景，大量行業依托幾十萬億規模的智能手機市場，獲得極大的經濟效益。如滴滴、支付等的改變，每一個新的生活方式都會有千億市值公司出現。

與創業板類似的是，科創板扶持五大行業代表人類科技的未來，假設其中有細分行業得到資本市場的資金支持后，應用場景獲得重大突破，同樣一定會出現十倍乃至百倍的超級大牛股。對投資者而言，科創板中一定隱藏巨大的機會，新興產業總是出“黑馬”最多的地方。

此外，在筆者看來，2018年股市走勢非常差，按順序排列利空因素分別為：去杠桿、IPO數量過大嚴重降低流動性、中美貿易摩擦、經濟增速降緩。例如，最近幾年新股發行數量過大，不光是融資對流動性產生壓力，次新股上市打開漲停后持續暴跌鎖定流動性體量更大。隨之而來的大股東減持，又再次吞噬二級市場流動性。根據征求意見稿科創板允許特殊股權結構企業和紅籌股在科創板上市的規定，BATJ等都有可能在A股上市，任何一個籌資都是“巨無霸”級別。2019年如果科創板上市企業數量過多，或者體量過大，整個市場流動性供給將再次出現匱乏。筆者預計，2600點或成為2019年高點，2019年全年依然是跌勢，但幅度會小于2018年。

獨角獸基金提供無風險套利機會

筆者認為，紅籌股和特殊股權結構企業能在科創板上市，給投資者提供一個極好的無風險套利機會。2018年6月發行的6只CDR戰略配售基金（獨角獸基金），規模近千億，主要參與大型IPO發行戰略配售和固定收益品種，幾乎沒有虧損的風險。從2018年至今，6只基金都獲得近3%的正收益，遠遠跑贏大多數基金。仔細分析其收益的來源，一半是固定收益品種如債券、理財等，一半是獲得配售的新股上市。例如在2018年11月16日至23日這6只基金基本都產生1.5%以上的凈收益。

究竟是什么原因導致它們在同一時間獲得同樣的收益呢？2018年11月16日中國人保上市，6只基金最少獲得7485萬股配售，最多獲得8982萬股配售。從上市當日至同月23日中國人保股價從3.34元/股漲到7.74元/股，每只基金最少賬面獲利3個億以上，獲利除以基金份額，都有1.5%的收益。根據基金交易規則，這6只基金今年3月都將在二級市場交易，一般封閉式基金在二級市場都折價交易，剛開始交易折價率最高達到7%，隨著時間的推移折價率逐漸降低。投資者在二級市場買入這幾只CDR戰略配售基金，虧損風險在1%—2%之內，虧損幅度可控。

未來如有BATJ或滴滴、美團等公司在科創板上市，根據科創板網下配售機構占比超過60%原則，這6只CDR戰略配售基金一定會獲配較大數量股份，每只基金都會有超過一分乃至幾分錢的收益。投資者在BATJ或滴滴、美團等上市前通過二級市場等比例買入這6只基金（不知道哪只獲配新股數量多，只好平均分配），等配售股份上市后凈值增加就賣出，幾次套利累計收益應該能達到5%以上！

不過就二級市場而言，作為當前最熱主題的科創板，發行又是機構競價發行（搶購導致價格會更高），科創板個股上市不出意料將繼續被跟風資金追捧。因此第一年科創板上市新股估值低于60倍概率不高，如此高的估值很難有買點。預計，第一年科創板新股上市后主要走勢是去泡沫探底，二級市場的買點應該是科創板估值恢復到20倍以下，沒有兩年以上的長期探底很難找到。類似于創業板1000點開市，半年后攀升到最高1200點，然后持續下跌兩年跌至585點，率先其他指數一年出現超級大底。創業板大跌主要是剛開板市場熱度太高導致估值太高，跌兩年后估值接近20倍，自然而然探底成功。

此外，值得注意的是，科創板嚴格退市制度對證券市場也將有重大引導作用。征求意見稿顯示，科創板主營收入低于1個億并且虧損將直接退市?？苿摪瀹吘故切屡d產業，出現部分公司經營不善導致收入下滑、凈利潤虧損是十分正常的現象。

因此，科創板交易將更加倚重基本面，大量根據技術分析、“看圖識字”的投資者將會因為踩雷而傷痕累累，基本面投資將越來越受到投資者認可。