媒體監(jiān)督、與投資效率關(guān)系探究

吳艷

投資是企業(yè)最基本、最重要的活動(dòng)之一。然而，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國企業(yè)投資規(guī)模也不斷擴(kuò)大，但與之伴隨的卻是投資效率的不斷下降，主要表現(xiàn)為過度投資或投資不足的不斷上升。而相對(duì)于過度投資而言，我國企業(yè)投資不足更嚴(yán)重。投資不足致使一些對(duì)企業(yè)有利的項(xiàng)目得不到充分的資金投入，導(dǎo)致公司利益受損、資源嚴(yán)重浪費(fèi)。而近年來，媒體逐漸成為一種重要的外部治理機(jī)制，在我國社會(huì)生活中發(fā)揮著越來越重要的作用，但媒體的監(jiān)督作用具有兩面性：客觀、公正的媒體報(bào)道，向大眾及時(shí)傳播相關(guān)信息，使信息更加透明，投資者的利益更加有保證。但是有偏、虛假的媒體報(bào)道則嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，加重信息不對(duì)稱，危害我國資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。因此，加強(qiáng)媒體監(jiān)督、與投資效率關(guān)系探究迫在眉睫。

一、研究現(xiàn)狀分析

據(jù)以往研究可見，針對(duì)媒體監(jiān)督與公司投資不足之間的關(guān)系的觀點(diǎn)各有不同，主要有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)3種關(guān)系：

（一）媒體監(jiān)督與企業(yè)投資不足呈正相關(guān)

吳雪琴（2012）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)媒體負(fù)面報(bào)道能夠加重企業(yè)的投資不足。吳月珍（2015）通過研究2009-2012滬深A(yù)股上市的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督與企業(yè)的投資不足成正相關(guān)關(guān)系，媒體負(fù)面報(bào)道越多，企業(yè)的投資不足越嚴(yán)重。

（二）媒體監(jiān)督與企業(yè)投資不足呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

Bushee et al.（2010）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)媒體作為信息傳遞的主體之一，向公眾傳遞了大量的信息，從而能有效的降低資本市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱，進(jìn)而降低企業(yè)的投資不足，提高企業(yè)的投資效率。潘紫霄（2012）從信息不對(duì)稱角度出發(fā)，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督能夠有效抑制企業(yè)的投資不足。張建勇等（2014）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道會(huì)對(duì)企業(yè)的投資不足狀況產(chǎn)生較大的影響，其中正面報(bào)道的影響更大，隨著媒體正面報(bào)道數(shù)量的增加，投資者會(huì)過高的估計(jì)企業(yè)的價(jià)值，這就使得企業(yè)能夠更迅速的獲得投資者的投資，進(jìn)而緩解了企業(yè)的融資約束，另一方面，媒體的正面報(bào)道將會(huì)導(dǎo)致管理層過度自信，促使他們將更多地資金用在投資上，這必然會(huì)緩解企業(yè)的投資不足。

（三）媒體監(jiān)督與企業(yè)非效率投資不相關(guān)

楊德明和趙璨（2012）經(jīng)研究也發(fā)現(xiàn)當(dāng)媒體之外的其他監(jiān)管機(jī)制不能很好的發(fā)揮效用時(shí)，媒體監(jiān)督職能也不能夠得到很好的發(fā)揮，從而不能很好的起到公司治理作用，更不能夠降低企業(yè)的投資不足。鄭建明等（2014）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，媒體的負(fù)面報(bào)道對(duì)企業(yè)的投資不足不產(chǎn)生影響。

以上的文獻(xiàn)回顧表明目前關(guān)于媒體監(jiān)督與公司投資不足之間的關(guān)系的研究較少，而且結(jié)論各異，并沒有達(dá)成一致觀點(diǎn)。因此本文在此基礎(chǔ)上，主要論證了媒體監(jiān)督對(duì)公司投資不足的作用。并研究了不同治理水平下，媒體監(jiān)督對(duì)投資不足影響的差異性。然而，在研究中國企業(yè)問題時(shí)，我們不能忽視中國企業(yè)特色問題——產(chǎn)權(quán)性質(zhì)問題。因此，本文在研究媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資不足的影響時(shí)考慮了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。

二、媒體監(jiān)督與投資不足之間的關(guān)系及原因分析

（一）媒體監(jiān)督與上市企業(yè)的投資不足成正相關(guān)關(guān)系

表2-1為媒體監(jiān)督與上市公司投資不足的回歸結(jié)果，從表中可以發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督與投資不足的相關(guān)性系數(shù)為0.0409971，且在5%的水平上顯著為正，也就是說隨著媒體報(bào)道的增多，企業(yè)的投資不足越嚴(yán)重。這一方面說明在我國資本市場(chǎng)上，媒體能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，提前披露上市公司所存在的投資不足問題;但另一方面也說明我國媒體行業(yè)并沒有有效發(fā)揮監(jiān)督上市公司的作用，媒體負(fù)面報(bào)道數(shù)量越多，上市公司的投資不足問題反而越嚴(yán)重。

這可能是由以下幾個(gè)因素造成的：首先，由于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，媒體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，這就督促媒體企業(yè)通過不斷努力的發(fā)掘、整理、披露和評(píng)論上市公司所存在的問題來吸引公眾眼球，從而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高了投資不足被媒體曝光的可能性。其次，媒體雖然能夠提前將問題企業(yè)所存在的問題披露出來，起到了一定的監(jiān)督作用，但是，媒體的監(jiān)督功能需要與媒體之外的其他治理機(jī)制共同作用才能夠有效的發(fā)揮出來，而我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，資本市場(chǎng)為弱勢(shì)有效市場(chǎng)，各方面發(fā)展還不健全，一些治理機(jī)制失效，從而不能幫助媒體實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督的作用。最后，我國媒體行業(yè)大多是國有企業(yè)，屬于事業(yè)單位性質(zhì)，但卻要自負(fù)盈虧，另外我國也缺乏相應(yīng)的法律來監(jiān)督媒體行業(yè)，這就會(huì)導(dǎo)致媒體行業(yè)的不作為，甚至出現(xiàn)亂報(bào)的現(xiàn)象，這將增加信息不對(duì)稱程度，惡化投資不足。

（二）媒體對(duì)不同治理水平企業(yè)的投資不足的影響有所差異

通過回歸分析發(fā)現(xiàn)（由于篇幅有限，回歸結(jié)果在此處省略），對(duì)于不同治理水平的企業(yè)，監(jiān)督對(duì)企業(yè)投資不足的影響情況不同。在治理水平低的企業(yè)樣本中，媒體監(jiān)督與投資不足成正相關(guān)關(guān)系，并在1%水平上顯著，而在治理水平較高的企業(yè)樣本中，媒體監(jiān)督與投資不足也成正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。也就是說，公司治理水平越低，媒體監(jiān)督越不能起到緩解企業(yè)投資不足的作用。這主要是由于公司治理水平越低，不同主體之間的信息不對(duì)稱和代理問題越嚴(yán)重，越容易產(chǎn)生投資不足的問題。另外，公司治理水平越低，其他治理機(jī)制越不能有效發(fā)揮作用，媒體也就失去了有效發(fā)揮監(jiān)督作用的載體，最終導(dǎo)致監(jiān)督無效。

（三）媒體對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)投資不足的影響有所差異

通過回歸分析發(fā)現(xiàn)（由于篇幅有限，回歸結(jié)果在此處省略），國有企業(yè)樣本中，媒體的負(fù)面報(bào)道與企業(yè)的投資不足成顯著正相關(guān)關(guān)系，即媒體的負(fù)面報(bào)道數(shù)量越多，企業(yè)的投資不足越嚴(yán)重。而在非國有企業(yè)樣本中，媒體負(fù)面報(bào)道數(shù)量與公司投資不足的也成正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。由此看來，在我國，媒體監(jiān)督人的身份雖然已經(jīng)被承認(rèn)，但是其并沒有有效發(fā)揮其監(jiān)督的功能。而在國有企業(yè)中，其監(jiān)督功能更無效。這可能主要是由于國有企業(yè)為政府所

控制，受政府干預(yù)較多，內(nèi)部控制人現(xiàn)象嚴(yán)重，而且還經(jīng)常面臨著政策壓力。

綜上所述，媒體負(fù)面報(bào)道只起了提前披露上市公司投資不足問題的作用，并沒有起到有效監(jiān)督資本市場(chǎng)的作用，也不能緩解信息不對(duì)稱和代理問題，對(duì)上市企業(yè)的投資不足也無抑制作用，甚至還會(huì)惡化企業(yè)的投資不足問題。

三、啟示與建議

經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，我國媒體雖然能夠提前披露上市公司所存在的投資不足問題，但是卻不能起到有效緩解投資不足的作用。這主要是由政府干預(yù)嚴(yán)重，法律保護(hù)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制不健全以及公司治理水平較低等原因?qū)е碌摹；诖耍疚奶岢鲆韵陆ㄗh：

（一）減少政府對(duì)媒體行業(yè)的不恰當(dāng)干預(yù)

我國一些公司都與政府之間存在緊密的關(guān)系，尤其是國有企業(yè)，這種關(guān)系將嚴(yán)重影響媒體監(jiān)督功能的有效發(fā)揮，尤其是當(dāng)媒體的主辦單位或主管部門是我國政府或是其他與政府相關(guān)的大集團(tuán)時(shí)，媒體將會(huì)忌憚他們的權(quán)利，其獨(dú)立性就會(huì)受到了嚴(yán)重的威脅，這不利于媒體做出公正、真實(shí)的報(bào)道，因此我們要減少政府的不合理的干預(yù)，保證媒體的獨(dú)立性，提高媒體進(jìn)行真實(shí)報(bào)道的勇氣，從而提高信息透明度，進(jìn)而起到降低投資不足、完善資本市場(chǎng)的作用。

（二）提倡媒體公平競(jìng)爭(zhēng)，完善法律保護(hù)制度

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，媒體企業(yè)必須進(jìn)行大量及時(shí)、準(zhǔn)確、高效的信息報(bào)道才能保證競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然也只有媒體不斷進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確、高效的報(bào)道才能夠充分發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)督作用。然而，我國市場(chǎng)不健全，一些媒體企業(yè)為了獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不擇手段，進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，最終降低了媒體監(jiān)督的有效性，因此，我們要完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促使媒體進(jìn)行良性競(jìng)爭(zhēng)。另外，媒體要想充分、有效的發(fā)揮監(jiān)督作用，必須以有效的保護(hù)機(jī)制為前提。在我國，一些媒體為了揭露上市公司的違法犯罪行為，受到來自上市公司的威脅，這極大地打擊了媒體進(jìn)行真實(shí)報(bào)道的積極性。因此，我們需要健全法律機(jī)制，一方面通過立法監(jiān)督媒體行業(yè)，對(duì)它們形成約束，促使它們說真話;另一方面，我們要通過立法的形式，保護(hù)媒體的言論自由，加大對(duì)那些報(bào)復(fù)媒體的企業(yè)和個(gè)人的處罰力度，保障媒體進(jìn)行有效、真實(shí)、公正的報(bào)道而不受傷害，保障媒體的監(jiān)督機(jī)制高效、有序的運(yùn)行。

（三）完善治理機(jī)制、提高治理水平

健全的治理機(jī)制是媒體有效發(fā)揮監(jiān)督作用的前提，缺乏完善的治理機(jī)制共同起作用，媒體的監(jiān)督作用就無從談起。因此必須完善我國的治理機(jī)制，提高治理水平，從而協(xié)助媒體更好的監(jiān)督我國資本市場(chǎng)，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)健康持續(xù)的發(fā)展。首先，必須建立完善的法律機(jī)制、行政監(jiān)管機(jī)制及其他監(jiān)管機(jī)制。通過立法和行政監(jiān)管機(jī)制的建立，把媒體和上市企業(yè)納入監(jiān)管范圍內(nèi)，擴(kuò)大監(jiān)管力度和監(jiān)管范圍，規(guī)范媒體和上市公司的行為。同時(shí)，通過立法，給媒體行業(yè)進(jìn)行真實(shí)的報(bào)道提供法律保障，促進(jìn)媒體監(jiān)督功能的充分、有效地發(fā)揮。其次，要完善上市企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制，比如建立適度的股權(quán)制衡機(jī)制，保證股東和經(jīng)理層都能有效的行使手中的權(quán)利，減少信息不對(duì)稱和代理問題，減少投資不足，保護(hù)利益相關(guān)者的利益，促進(jìn)公司健康、穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。（作者單位：鄭州商學(xué)院）