海底撈的“曲線上市”之路

李因斐

[摘 要] 海底撈火鍋如今是家喻戶曉的中餐火鍋品牌，近幾年更是發展迅速，快速擴張的背后需要強大的資金保證和支持，在餐飲企業上市難的背景下，海底撈選擇“曲線上市”的策略，使母公司順利上市。通過介紹海底撈集團的業務發展過程和面臨上市難的問題，闡述了海底撈選擇先將其關聯子企業上市，再將其主體公司在港交所上市，這種“曲線上市”的原因和具體上市全過程。為使企業上市成功，“曲線上市”也不失為一種有效策略。

[關鍵詞] 海底撈;上市;產業鏈;控制權

[中圖分類號] F275;F832.51[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）05-0167-02

2018年9月26日，海底撈這家備受矚目的餐飲界“航空母艦”在港交所成功上市了。海底撈（06862.HK）首日以18.8港元高開，最高漲至19.64港元，漲幅達到10.34%，市值一度突破1000億港元。

兩年前，張勇第一次在港交所敲鑼的時候，并未吸引如此多的媒體目光。當時，海底撈的全資子公司頤海國際上市，被外界認為是海底撈上市的前哨。兩年后，張勇在港交所再次敲鑼。鑼聲落下，海底撈正式在香港上市。

一、海底撈發展之路

（一）業務發展之路

張勇夫婦等四人在1994年創建了第一家海底撈火鍋餐廳，海底撈的主營業務為融匯各地火鍋特色于一體的川味火鍋。四川做火鍋，競爭異常激烈，張勇漸漸發現，相對于其他餐飲，火鍋間品質差別不大，就要從服務上著眼，他認為應當從許多商家忽視的服務入手，優質的服務能夠彌補味道上的不足。

只要顧客有需求，都盡力去做，力求體貼每一位顧客，打造顧客需求至上的服務。憑借這種“夸張式服務”，海底撈很快打開局面，逐步發展壯大起來。

（二）全產業鏈布局之路

很多人把海底撈的成功歸功于其顧客至上的服務，但其實這背后有個更加重要的原因，那就是海底撈集團強大的全產業鏈布局與開放生態。

海底撈不僅是一家火鍋店。張勇夫婦及施永宏共實際控股七家公司，間接控制八家有代表性的產業上下游公司，完成了對火鍋產業鏈七大環節的布局，在戰略上規劃了一個千億級的產業價值鏈企業群。涉及領域包括調味品、食材、供應鏈、技術等，火鍋行業在餐飲領域中具有很大的發展潛力，結合海底撈在火鍋相關產業鏈上的拓展延伸就能給集團帶來不小的收益。

（三）投資發展之路

張勇也不是一個簡單的餐飲老板。除了火鍋帝國海底撈，張勇夫婦還帶領著“不差錢”的海底撈活躍在投資領域，在投資生意上大顯身手。

早在2012年，海底撈就成為了和邦公司的股東，并與硅谷天使投資、德泉投資等風險投資機構一起，成為PE的戰略投資者。當時，海底撈斥資約1000萬元，認購和邦股份200萬股，持股比例達到了0.57%。同年，在張勇的領導下，海底撈設立了全資子公司上海海悅投資有限公司，負責海底撈的對外投資管理。從戰略規劃來看，張勇不僅是成功的餐飲業主，還是一個長袖善舞，對企業有長遠布局，能夠做好資本運作的杰出企業經營管理者。

二、海底撈上市之路面臨選擇

（一）火鍋“獨角獸”上市動因

1.擴張新店資金告急

海底撈正在快速發展階段，為了保證盈利，擴張新店是當務之急。2016年新開30家餐廳，2017年新開97家餐廳，為了配合上市規劃海底撈在年會里明確提出在2018年要新開設180-220家餐廳，想要完成開設新店的預期，融資就迫在眉睫。

2.上市公司“身份”保護

在《海底撈你學不會》這本書里，創始人張勇談到了自己對上市的理解，他說，海底撈是一個平民公司，沒有任何根基，沒有任何背景;現在做這么大，而且會越來越大。生意越大，麻煩越多;如果我們是上市公司，碰到惹不起的人和麻煩，可能就多一層保護，至少上市公司的地位和社會股東也會幫幫我們。從這也可以看出，海底撈上市的另一個重要原因就是需要上市公司的身份保護。

（二）餐飲企業面臨上市難

餐飲企業上市大多是為了以更快的速度、更小的風險獲得融資，上市融資也意味著要加強財務監管的透明度。由于行業的經營特性，在許多附加服務上有很多模糊區域，做到完全標準化、財務透明，對于餐飲企業的成本控制是個不小的挑戰。同時，雖然上市不像風險投資進入企業那樣，明顯的話語權減小，但股東的存在事實上也攤薄了話語權。

在這種背景下，幫助公司上市，規避風險獲得融資，可將母公司的關聯業務獨立出來進行資本運作，顯然難度相對較小，也不失為一種有效策略。

（三）海底撈“曲線上市”規劃

同一體系的加工企業先于餐飲公司主體登陸資本市場，母公司將自己的業務獨立拆分為一家公司，孵化相關聯企業進行資本運營，再將資金回饋給母公司，在餐飲企業難上市的情況下，這種曲線上市的方法有利于規避風險，順利上市。

首先，關聯企業先上市有業務方面的優勢，目前國內食品安全問題相對敏感，食品安全問題的發生勢必會引起較大動蕩，孵化關聯企業上市能夠揚長避短、避重就輕，規避風險最大的部分，還能享受到上市所帶來的豐盈的資金鏈紅利。

此外，將公司的關聯業務孵化成獨立公司運營，企業穩定的業務需求可以支持子公司的運營，公司直接面向市場，市場競爭可以激活相關業務的活力，與其他市場合作也是新的盈利觸角，有利于企業的長遠發展。

三、“曲線上市”過程

（一）頤海國際港股上市

2016年7月16日，海底撈旗下火鍋原料供應商頤海國際（01579.HK）正式于港交所上市。頤海國際是海底撈集團火鍋底料的獨家供應商，張勇夫婦直接持股35.59%，通過持股68%的靜遠投資，間接持有頤海國際47.76%的股份，為頤海國際的最大股東，也是其實際控制人。

2013年起，海底撈開始拆分其旗下的復合調味料生產銷售業務，頤海國際從海底撈集團剝離出來，并在開曼群島注冊成立為投資控股公司。2014年至2015年，海底撈集團對其進行了重組，成功整合旗下所有調味品生產銷售業務，成立獨立公司——頤海國際控股有限公司，2016年頤海國際順利上市。

對于海底撈來說，分拆旗下火鍋底料業務先上市，既可以通過資本市場的表現來觀察海底撈的市場認可度，又可以促進總公司現代企業制度的轉型。

（二）U鼎冒菜新三板上市

海底撈系第二家上市公司，是2017年4月在新三板掛牌的優鼎優餐飲股份有限公司，其實際控制人是張勇弟弟——張碩軼。張勇夫婦通過子公司靜海投資，共持有鼎優餐飲55.9%的股份。

從戰略布局的角度來看，優鼎優冒菜沖擊IPO，肩負重大使命。上市獲得融資，可以解決密集開店的資金問題，借助新三板掛牌，吸攏資金，再開設新店，形成自有品牌影響力，通過加盟店的方式，達到快速開店和布局全國市場的目的。可以實現快速開店，布局全國市場的目標。優鼎優上市成功，項目可實現穩定增長，贏得連名帶利的綜合效益。

（三）“曲線上市”模式逐漸呈現

隨著U鼎冒菜在資本市場登陸，海底撈的“曲線上市”模式也基本呈現。

將兩家關聯子公司先上市，頤海國際主要針對上游產業市場，U鼎冒菜主要針對下游消費市場。海底撈要大規模擴張必然要通過上市融資來支撐，不同業務板塊的代表性子公司率先上市，也是在試探資本市場的接受程度。

對于海底撈來說，商業租金、食品安全控制、綜合盈利、店鋪管理等一系列問題都是需要考慮的。因此，海底撈并不急于整體上市，而是在布局整個上下游產業鏈，為未來的集團整體上市準備更多的空間。

四、海底撈赴港成功上市

2018年9月26日，海底撈主體在港聯交所主板掛牌交易。此次海底撈上市聲勢浩大，以IPO定價區間的上限每股17.8港元上市，開盤股價即上漲5.62%，每股報價18.76港元。海底撈也是近十年以來，香港市場第一個大型消費服務IPO。

此次全球發售4.25億股股票，其中香港出售3820.8萬股，公告顯示香港公開發售獲適度超額認購。海底撈接獲共1.31億股公開申請，認購共2.12億股，相當于香港公開發售初步可供認購股份總數的5.56倍。

國際發售方面更是獲大幅超額認購。IPO定價國際發售股份為3.86億股，在完成前，海底撈已獲得3.75億美元基石投資，共有5家重量級投資機構參與，包括高瓴資本、景林、摩根士丹利投資管理、雪湖和WardFerry。

五、海底撈上市后展望

海底撈作為餐飲企業上市有其獨特的優勢，企業可以融集資金，提高知名度和品牌形象，還可以起到完善公司治理的作用。依托餐飲市場的爆發以及國內外市場的布局，將會對企業資金鏈、品牌、產業鏈等各方面產生強有力的支撐。

從公開數據中可以看出，海底撈資本營運策略相對比較激進，其招股書明確說，海底撈本次募集資金的15%擬用于還貸，順利上市解決了海底撈的燃眉之急。

但是海底撈選擇在盈利水平最高、擴張速度最快時上市，給市場帶來了很高的增長預期，后期還有許多潛在的隱患存在。品牌運營水平提高，隨之也帶來管理難度加大，如何展現出強大的品牌綜合實力也需要進一步觀察。

總之，上市為海底撈帶來快速擴張的資金，從中取得更大的資源、權益和發展空間，對其國際化布局非常有利，同時也會對海底撈的業績利潤提出更高要求。海底撈面臨風險表現如何，是否能夠做到持續發展，我們拭目以待。

[參考文獻]

[1]丁凱.海底撈赴港IPO迅猛擴張或存風險[J].商業觀察，2018（8）：17-18.

[2]侯雋.收入超百億，海底撈被“吃”上市了[J].中國經濟周刊，2018（21）：46-47.

[3]黃鐵鷹.《海底撈你學不會》[J].當代電力文化，2017（12）：88.

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