人民幣債券市場外資不斷涌入加速與全球金融市場融合

張巖

2019年春節前夕，彭博確認將中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數，并將自2019年4月起，在20個月內分步完成。德意志銀行集團（簡稱：德意志銀行或德銀）中國固定收益策略分析師劉立男認為，這為全球投資者提供了投資中國86萬億固定收益市場的又一良機。人民幣債券、A股進入全球主要指數是中國與全球金融市場融合的重要一步。

人民幣債券已經成為新興全球投資資產類別

劉立男在最新發布的《中國債券市場特別報告》（如下簡稱報告）中表示，過去十年，在國內金融改革開放的支持下，人民幣債券已經成為新興全球投資資產類別，取得了不少重大進展。

自2008年以來，中國固定收益市場的廣度和深度均顯著發展。2002年，中國債券市場在全球債券市場中的占比僅為0.9%，而2018年下半年，這一比重已高達13%。目前，根據國際清算銀行的統計數據，中國債券市場規模位居全球第四。 劉立男認為，債券供應量的大幅增長主要歸功于三大因素——主權債券及準主權債券發行的增長；企業直接融資的發展；同業存單、資產支持證券、超短期融資債券、證券交易所企業債券、可轉換債券、綠色債券、熊貓債券、永久債券等新債券類別的擴充。

債券市場大舉對外開放。目前，超過760家境外投資機構活躍于中國的固定收益市場，其中約10%為各國央行或貨幣當局。在債券通下登記的海外投資機構超過500家，2018年債券通平均日成交額為人民幣36億元，同比增長43%。根據市場數據可以看出，海外投資者更傾向配置低風險資產類別。

投資者結構極大豐富，資管份額提升。 現階段，雖然商業銀行仍是債券市場的主要投資方，但資產管理基金已成為第二大投資方類別。截至2018年年底，資產投資公司的投資額約占市場總規模的27%。除上述傳統投資者，海外投資者、證券交易所和證券公司這些相對較新的投資者，目前投資額共計約達到市場總規模的11%。

信用違約事件更為常見。劉立男指出，與2015至2016年違約事件主要發生在產能過剩的行業不同，近期民營企業違約主要受高資金成本、融資渠道匱乏所累。她認為，允許信用違約事件的發生是中國企業信貸市場快速發展的必經階段，同時自2018年10月份以來，人民銀行已經實施多項措施，以改善民營企業的融資條件，民營企業的違約事件應在2019年下半年保持在穩定水平。

監管法規推陳出新。2017年以來，中國金融改革的工作重點轉至管理結構性經濟再平衡所引發的金融和杠桿風險。2018年，中國以金融監管和金融市場現代化為目標，開始實施更加全面的金融市場和監管改革，例如建立了新的金融監管架構、推出新的資產管理法規、加強非正規金融監管、加大金融領域的開放力度等。

人民幣債券入指帶動穩定海外投資流入

就海外投資流入，劉立男判斷，未來20個月，流入國內債券市場的海外資金規模約為1200億美元，其中480億美元將在2019年底前流入。未來5年，投資國內債券市場的海外資金流入規模將達7500億至8500億美元，海外投資人在國內債券市場上的持有量占比將攀升至5.5-6%、中國國債市場占比18-20%、政策性銀行債市場占比8-10%。 劉立男表示，近年來，在以市場調節為導向的改革方針下，中國正逐漸放寬對利率及外匯的監管，人民幣債券收益率及人民幣匯率的波動呈上升趨勢。隨著外資參與度的不斷增高，人民幣利率波動也將隨之上升。

2019年，中國將加快金融開放的步伐。劉立男認為，未來幾年中國的金融改革將重點放在加強雙支柱宏觀控框架，將貨幣政策和宏觀審慎政策納入其中，以維持宏觀經濟平衡及金融穩定；改善金融部門的監管和監督，以管理金融系統性風險；發展多層次金融市場、加快金融業對外開放；升級金融基礎設施等方面。其中，金融業開放是重中之重，通過引入全球競爭，將有效推動國內金融市場的發展，提升國內金融機構的全球競爭力，鞏固國內金融體系的穩健，并最終有助于提升中國金融體系的效能，支持中國的經濟可持續性發展和人民幣國際化。