離岸人民幣債券市場的發展對人民幣國際化的影響

張婷婷 林豐源

摘 要：離岸人民幣債券市場將為各國投資者提供一個良好的人民幣投資渠道以及人民幣儲備手段，彌補人民幣不能自由兌換和資本市場開放不足的缺陷，有利于促進人民幣由結算貨幣向投資與儲蓄貨幣的轉型，從而促進人民幣國際化的穩步發展。

關鍵詞：離岸人民幣;債券市場;人民幣國際化;影響

中圖分類號：F820? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）12-0067-02

一、離岸人民幣債券市場發展現狀

1.離岸人民幣債券市場發展規模。離岸人民幣債券市場是指在中國大陸以外地區以人民幣為交易（或存貸）標的的債券業務市場。2007年7月，國開行首次在香港發行第一只離岸人民幣債券;2013年6月安碩在港交所推出亞洲首只離岸人民幣債券ETF;2016年5月，中國財政部在倫敦發行30億元人民幣國債[1]。2018年10月10日，中國財政部在離岸市場發行兩年期和五年期人民幣國債，合計規模50億元。離岸人民幣債券的發行規模從2007年100億元，增長到2014年最高的2 394億元，2016年下降到1 002.1億元。發行規模不斷擴大，但波動的幅度較大。

2.離岸人民幣債券市場制度框架。人民幣離岸市場的主要法律依據仍以1997年《離岸銀行業務管理辦法》及其相關實施細則為主，規定落后并存在一定的矛盾沖突，我國并未制定統一的《離岸金融法》母法，使得各試點離岸市場法律規定差異性大，缺乏整體性、前瞻性的離岸市場法律框架[2]。

3.離岸人民幣債券發行主體趨于多元化。我國離岸人民幣債券的發行主體及投資主體呈現出多元化的發展趨勢。以香港為全球樞紐，英國、臺灣、新加坡、盧森堡等地也相繼發行了人民幣債券，上述離岸人民幣債券市場的發展，為境外的人民幣投資需求提供了新的渠道[3]。發行主體及投資主體多元化表明人民幣正逐步走向世界，這為人民幣國際化提供了有力支撐。

二、離岸人民幣債券市場的發展對人民幣國際化的影響

1.人民幣國際化需要強大的債券市場來支撐。債券可以為境外投資者提供良好的人民幣投資渠道。與股票相比，債券具有明顯優點：首先，風險較小;其次，期限較為靈活;再次，發行主體可以是政府、金融機構以及企業。債券相對于股票可以為不同風險偏好的境外投資者提供更多選擇，從而提高人民幣在國際上的地位。

2.提高人民幣的國際需求。近幾年，海外市場對人民幣的需求量日益增加，但是海外的資金需求無法通過我國在岸的金融市場產品充分滿足[4]。離岸人民幣債券市場為境外投資者提供了一個良好的投資渠道，一定程度上滿足了國際投資者對人民幣的投資持有需求。

3.彌補資本市場未完全開放的不足。目前，國內普遍認同的觀點是人民幣國際化進程至少應分三步走：首先是人民幣成為國際貿易結算貨幣，然后是人民幣成為國際投資貨幣，最終是人民幣成為國際儲蓄貨幣[5]。目前，人民幣不能自由兌換，對于投資者在境外的投資有限制，這些將阻礙人民幣國際投資與儲蓄職能的發揮。離岸人民幣債券市場的發展可以部分彌補資本市場未完全開放的不足，為境外非居民提供一個投資及儲蓄人民幣的金融工具，利于人民幣發揮國際投資及儲蓄職能，有助于人民幣國際化的穩步發展。

三、我國離岸人民幣債券市場發展存在的問題及建議

1.離岸債券市場的開放與發展不能急于求成，需要逐步解決發展中的問題，大體有以下幾個方面。第一，離岸人民幣流動性不足。離岸人民幣債券期限以中期為主，最常見的期限是三年，投資者多以買入持有到期為主，二級市場流性較差。由于債券發行規模較小，品種單一，短期債券和長期債券較少，遠遠不能滿足交易主體多樣化的流動性需求。以換手率來看，2016年中國政府債券換手率為1.1倍，遠低于美國的9.3倍和日本的5倍。第二，資金回流成功率不夠高。2017年7月起，合格境外機構可以通過“債券通”中的“北向通”參與境內債市現券交易，雖然我國資金回流渠道正在逐步完善，但是回流渠道的增多不代表所有的人民幣都能全部回流，或者說全部及時回流。由于人民幣尚不能完全可自由兌換，發行人在境外發行人民幣債券，所籌集的資金仍需要經過國家外匯管理局的審批才能回流到國內。第三，債券評級機制不完善。我國離岸人民幣評級機制不夠完善，大多數離岸人民幣債券未評級，從而使得投資者不能夠獲得有效的信息進行投資決策，也使得債券市場的風險不能得到充分揭示。未評級的債券交易效率不高，這會提高整個離岸人民幣債券市場的交易成本。

2.相關建議。首先，加大政策支持力度。政府應完善人民幣債券的交易流通機制，培育二級市場，提高債券流動性，建議政府加大政策支持力度，鼓勵內地企業赴香港及其他國際金融中心融資，擴大離岸人民幣債券的供給;同時兩地相關部門應加強監管溝通，形成適合的監管協調制度[6]。其次，提高資金回流的成功率。資金回流成功率的高低將影響發債主體發行離岸人民幣債券的熱情，進一步影響離岸人民幣債券的發展規模。建議根據回流情況制定相適應的資金回流機制以及相關政策，建立完善的資金回流體系，提高人民幣資金回流的成功率。最后，完善信用評級機制。離岸人民幣債券市場的發展離不開完善的信用評級制度，建議加快發展國內的評級公司，鼓勵其走向國際市場，為境內企業提供境內外市場認可的評級結果，使投資者更加深入地了解發債主體，提高交易效率，降低交易成本。

參考文獻：

[1]? 鄧文慧，等.離岸人民幣債券市場現狀淺析[J].債券，2016，（12）：67-71.

[2]? 左海聰，楊夢莎.人民幣離岸市場法律制度構建——以人民幣國際化為視角[J].東北大學學報，2017，（19）：67-72.

[3]? 苗方.人民幣國際化與境內外人民幣債券市場發展研究[J].商業經濟，2018，（3）：163-165.

[4]? 李友倩.我國離岸市場建設對人民幣國際化的影響研究[D].天津：天津財經大學經濟學院，2017.

[5]? 裴長洪，余穎豐.人民幣離岸債券市場現狀與前景分析[J].金融評論，2011，（12）：40-53.

[6]? 周沅帆.大力發展離岸人民幣債券市場助推人民幣國際化[N].第一財經日報，2012-12-28.