我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的問(wèn)題及對(duì)策

[摘 要]私募股權(quán)投資基金在我國(guó)發(fā)展迅速，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用。但是，在發(fā)展過(guò)程中還存在一些問(wèn)題。文章主要分析我國(guó)私募股權(quán)投資基金存在的問(wèn)題和解決對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)投資基金；存在問(wèn)題；解決對(duì)策

1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金概述

私募股權(quán)投資基金，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，數(shù)量、規(guī)模和退出數(shù)量都逐年遞增。隨著相關(guān)法律法規(guī)的健全，監(jiān)管機(jī)制的完善，私募股權(quán)投資基金日趨完善，勢(shì)必會(huì)極大地推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，由于種種原因，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展還存在著一些問(wèn)題。

2 我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題

2.1 融資受限

我國(guó)私募股權(quán)基金的起步較晚，所以政府資金成為主要來(lái)源之一，比如政府的財(cái)政撥款國(guó)家項(xiàng)目下自主基金等。

另一方面，機(jī)構(gòu)投資者也受到很大限制。雖然我國(guó)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較多而且資金量龐大，但是金融機(jī)構(gòu)要受到各種相關(guān)法律和規(guī)定的限制，比如商業(yè)銀行不允許將資金投入到私募股權(quán)投資，保險(xiǎn)公司進(jìn)入私募股權(quán)投資的資金比例也受到嚴(yán)格的限制。海外資金也會(huì)對(duì)私募股權(quán)市場(chǎng)造成沖擊。首先資金的大規(guī)模涌入和涌出可能會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生不利影響。而且，海外資金流入后擠占國(guó)內(nèi)資金，獲利后又立刻資本抽逃，不能有效促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.2 運(yùn)作受限

2.2.1 國(guó)家政策的影響

由于我國(guó)私募股權(quán)基金的主要特點(diǎn)之一就是政府主導(dǎo)型，所以投資的范圍和投資的行業(yè)與國(guó)家政策息息相關(guān)，一些風(fēng)險(xiǎn)收益較低的項(xiàng)目就會(huì)更多地成為投資目標(biāo)，從而影響基金的投資業(yè)績(jī)。

2.2.2 道德風(fēng)險(xiǎn)大

我國(guó)私募股權(quán)基金多為產(chǎn)業(yè)基金，職業(yè)經(jīng)理人多為國(guó)有企業(yè)或政府委派，因此不僅未擁有任何私募股權(quán)基金的任何份額，而且也沒(méi)有相應(yīng)的績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)。因此即使投資成功，職業(yè)經(jīng)理人也無(wú)法獲得相應(yīng)的績(jī)效報(bào)酬。相反，如果投資失敗，職業(yè)經(jīng)理人在沒(méi)有違法違紀(jì)、無(wú)重大過(guò)失的情況下也不用承擔(dān)責(zé)任。因此，私募股權(quán)基金的收益情況并沒(méi)有和職業(yè)經(jīng)理人收入聯(lián)系起來(lái)，這會(huì)很大程度地降低經(jīng)理人在尋求高收益低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)的積極性。

2.2.3 長(zhǎng)期資金來(lái)源不足

截至2018年三季度末，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14561家，管理資產(chǎn)規(guī)模8.44萬(wàn)億元。四年來(lái)，私募基金尤其是私募股權(quán)投資基金持續(xù)快速增長(zhǎng)，但短板始終存在，最突出的問(wèn)題就是長(zhǎng)期資金來(lái)源不足。在我國(guó)私募基金的資金來(lái)源中，高凈值個(gè)人資金占比17.1%，機(jī)構(gòu)資金占比82.9%；其中，工商企業(yè)資金占比達(dá)38.0%，各類(lèi)資管計(jì)劃資金占比34.1%，保險(xiǎn)資金占比2.8%，養(yǎng)老金、社會(huì)公益基金、大學(xué)基金等長(zhǎng)期資金占比僅有0.3%。形成鮮明對(duì)比的是，在美國(guó)公私募基金的資金來(lái)源中，有40%來(lái)自于養(yǎng)老金和社會(huì)捐贈(zèng)資金。從成熟市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)看，這些資金投向VC、PE是沒(méi)有問(wèn)題的，長(zhǎng)期來(lái)看效果很好。

2.3 退出渠道單一

作為私募股權(quán)基金的最后一環(huán)，私募股權(quán)基金退出是私募股權(quán)基金在其所投資的企業(yè)發(fā)展到一定階段后，將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本形式而獲得利潤(rùn)或降低損失的過(guò)程。目前，IPO是我國(guó)私募股權(quán)基金最常用的退出方式，一般在私募股權(quán)基金所投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到理想狀態(tài)時(shí)進(jìn)行。在此過(guò)程中，IPO可以幫助投資者將不可流通的股份轉(zhuǎn)換成可以交易的上市公司股票，實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)性和盈利性。IPO被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金較為理想的投資方式，主要是由于以下幾個(gè)原因：

（1）收益較高。當(dāng)基金公司在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其持有股份時(shí)，可以獲得投資金額幾倍甚至是幾十倍的收益，尤其當(dāng)投資企業(yè)的股價(jià)被高估或股票市場(chǎng)整體有較高的估值水平較高的情況下。因此，IPO是金融投資市場(chǎng)對(duì)被投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估的回歸和投資的價(jià)值凸顯，資本市場(chǎng)的放大效應(yīng)，使得PE退出獲得高額的回報(bào)。

（2）公司利益最大化。私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出，被投資的企業(yè)由私人公司轉(zhuǎn)化為上市公司，公司在提升知名度以外，也完善了公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理體制，增強(qiáng)了資金的流動(dòng)性，為公司擴(kuò)大生產(chǎn)、擴(kuò)張規(guī)模起到了積極促進(jìn)和更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

（3）公司知名度提高。被投資企業(yè)IPO的成功，不僅代表私募股權(quán)基金運(yùn)作的成功和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作水平的肯定，而且增加了私募股權(quán)基金的知名度。這樣，可以吸引更多具備一定條件的投資者的投資資金，為下一輪的投資做好了充足的準(zhǔn)備。

但是，IPO上市也會(huì)有一些缺點(diǎn)：

（1）上市門(mén)檻高。由于涉及眾多投資者利益，監(jiān)管?chē)?yán)格，股票主板市場(chǎng)的上市門(mén)檻相對(duì)較高。面對(duì)各個(gè)方面的規(guī)范和要求，很多企業(yè)望而卻步，轉(zhuǎn)而選擇監(jiān)管相對(duì)較松的創(chuàng)業(yè)板上市。而私募股權(quán)基金也可能因?yàn)橥顺銮赖牟煌〞常顿Y收益減少甚至發(fā)生虧損。

（2）時(shí)間較長(zhǎng)，機(jī)會(huì)成本較高。從申請(qǐng)上市到上市完成過(guò)程中，程序煩瑣，周期較長(zhǎng)，尤其退出周期較長(zhǎng)，機(jī)會(huì)成本較大。

（3）IPO退出過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)較大。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，階段性地調(diào)整上市公司數(shù)量，調(diào)整對(duì)申報(bào)材料的審批工作，從而阻礙私募股權(quán)基金的退出渠道。另一方面，私募股權(quán)基金的退出收益會(huì)受到上市后的公司股價(jià)的影響，而股價(jià)會(huì)受到多方面的因素影響，如公司自身經(jīng)營(yíng)狀況，內(nèi)部管理體制和外部宏觀(guān)環(huán)境的變化等，所以股價(jià)波動(dòng)性較大。進(jìn)而退出收益無(wú)法保證，甚至有虧損嚴(yán)重的可能性。

2.4 監(jiān)管體系不成熟

由于私募股權(quán)投資基金涉及部門(mén)眾多，而且管理分散，難以達(dá)到各部門(mén)協(xié)調(diào)統(tǒng)一的效果。

3 解決我國(guó)私募股權(quán)投資基金問(wèn)題的對(duì)策

3.1 政府促進(jìn)方面

政府應(yīng)激勵(lì)早期風(fēng)險(xiǎn)投資，并且著重于解決長(zhǎng)期問(wèn)題，盡量減少直接干預(yù)。因?yàn)橹苯痈深A(yù)投入大，效果差，而且可持續(xù)性弱。此外，政府應(yīng)協(xié)同產(chǎn)業(yè)政策，重視引導(dǎo)基金發(fā)展，促進(jìn)多行業(yè)配置，推動(dòng)解決中小企業(yè)融資難、融資貴，助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展。

3.2 基金管理方面

一是加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化投資管理能力建設(shè)，完善私募基金管理人內(nèi)部治理水平和運(yùn)作機(jī)制。私募股權(quán)高度依賴(lài)管理人才，因此注重人才培養(yǎng)，加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)技能水平至關(guān)重要。二是加強(qiáng)行業(yè)治理體系建設(shè)。提高登記備案透明度，為市場(chǎng)提供清晰的展業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

3.3 基金監(jiān)管方面

要完善監(jiān)管體系，從根源上改善跨周期投資和逆周期監(jiān)管能力，加強(qiáng)長(zhǎng)期資本制度建設(shè)，建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制，解決跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨周期發(fā)展問(wèn)題。建立健全法律法制，不僅包括私募股權(quán)基金運(yùn)作流程規(guī)范，還包括相關(guān)配套法律比如稅收制度。完善專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)私募股權(quán)基金的發(fā)行和交易等過(guò)程進(jìn)行全面規(guī)范管理，配合政府監(jiān)督，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)私募股權(quán)基金的健康發(fā)展。

3.4 資金來(lái)源方面

豐富資金來(lái)源，可以采取多種方法擴(kuò)寬資金來(lái)源，例如：增加政策性貸款，對(duì)于國(guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)產(chǎn)業(yè)貸款，放寬放款要求，以低息甚至無(wú)息的優(yōu)惠貸款支持項(xiàng)目。此外，鼓勵(lì)銀企合作，促進(jìn)金融與企業(yè)的合作。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，母基金充分尊重產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律、發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能、有效配置金融資源，將資本、資源最終注入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

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[作者簡(jiǎn)介]劉芳（1990—），女，漢族，天津人，碩士，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)珠江學(xué)院，研究方向：金融、投資。