創新開展市值管理，提升電力企業價值

李昂

摘要：本文從研究市值管理的概念、政策及作用出發，提出了外延、內生和市盈率管理“三位一體”的電力企業市值管理總框架，基于市值管理的各個因素，提出了電力企業可以通過對股價的監測、有效適宜的資本運作手段、投資者及分析師的主動管理等方式，創新地開展市值管理工作。

1市值管理是企業價值管理的戰略行為

1.1關于市值管理的概念

“市值管理”是隨著中國資本市場創新和發展而出現的概念。資本市場由2005年4月上市公司股權分置改革開始進入了全流通時代，市值成為上市公司各股東財富的共同象征。上市公司需要在股東、股價和股本方面分別進行管理，以促進公司市值的持續穩定增長。市值管理的實質就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學且合規的價值經營方法和手段，以創造公司價值最大化、實現價值最優化的戰略管理行為。

1.2 “三位一體”的市值管理總體框架

市值管理的核心內涵和立足點是不斷擴大和優化上市公司的資產質量和運營效益，實現全體股東共贏。由于市值管理的直接參考指標是市值，可以將市值做如下分解：

其一、外延式管理，即加大資本運作力度、推動集團資產整體上市、提高證券化比率以有效增加總股本；其二、內生式管理，即上市公司續穩健經營、提高每股盈利水平（EPS）；其三、市盈率管理，即上市公司合理引導與適應投資預期、改善投資者、分析師的關系，以獲得相對較高的估值中樞水平，即市盈率的有效提升（PE）。

外延、內生和市盈率管理的“三位一體”總架構是市值管理的核心與基礎。內生式管理是基礎，市值管理在根本上與公司的經營目標一致；外延式管理是手段，通過加大資本運作力度、不斷提高證券化率，是順應國資委要求的應有之義；市盈率管理是關鍵，是聯通企業經營與資本市場之間的橋梁，是國資運營從資產到資本的杠桿跨越。

2電力企業開展市值管理恰逢其時

2.1順應國企改革從管資產到管資本的客觀需要

十八屆三中全會指出“以管資本為主加強國有資產監督”，2018年國資委也多次提及國企市值管理。國有上市公司一直在我國資本市場中占主導地位，而市值是國有資本最高效的價值體現。加強市值管理可以推進國有資本證券化進程，優化央企資產結構。上市公司借力資本市場并購重組，可以儲備技術、擴大市場、激活存量資產和完善管理結構，最終促進企業競爭力與價值的穩定增長。

2.2響應國資委關于央企做好市值管理工作的號召

《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（國發〔2014〕17號）提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”；《關于進一步做好中央企業增收節支工作有關事項的通知》（國資發評價〔2015〕40號）提出“加大資本運作力度，推動資產證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實現資產價值最大化”。市值管理已上升為央企改革的重要手段和“著力點”。

2.3有效借力資本市場、獲取發展新動力的有效路徑

央企借力資本市場、不斷壯大實力、有效解決了高杠桿壓力、樹立了良好的市場形象，形成了寶貴的品牌信用資源。電力企業集團發展離不開資本市場，更離不開市值管理。利用資本運作工具，公司實現了公司市值與內在價值的動態均衡，最終實現了公司的長期良性發展和投資者穩定，獲得持久回報。

3電力企業創新開展市值管理的方式

3.1建立股價監測管理機制

十八屆三中全會指出“使市場在資源配置中起決定性作用”，而市場機制的核心是包含利率、匯率以及上市公司股價市值等的價格機制。短期市值和基本面出現偏差是正常的，但中長期來看，市值一定是和公司綜合素質相貼切的。

建立和健全市值管理制度，就是重視經過長期投資者充分換手之后所形成的價格信號，體現對公司戰略發展、公司治理、經營發展、企業文化等評價與考核結果。

要建立對股價的監測管理機制，跟蹤價格異常波動情況，定期溝通主要機構投資者，傾聽市場聲音、充分解讀價格信號背后的市場選擇，以順應資本市場對電力行業發展的脈絡趨勢；對嚴重低估或者高估的股價，控股股東要合理引導預期，既不能對價格不聞不問、漠視中小股東的權益述求，也不能迎合部分投機者，短期炒作，無視央企形象與大股東作用。要充分發揮出控股股東的主導擔當職能，合理引導投資者預期和價格在一個與業績增長匹配的區間里，讓市值管理最終服務于集團發展的大局。

3.2發揮內部金融機構的金融平臺功能，靈活開展增減持工作

資本市場行情錯綜復雜，股價并不總是圍繞著價值在有效波動，因而市值管理中，大股東直接增減持操作成為在極端行情中的重要措施。在2015年7月的股災中，以央企為首的控股股東積極增持，穩定了市場、提振了信心。

財務公司等機構作為服務集團的金融平臺可以協助集團切實履行控股股東的擔當職能，應充分發揮貼近市場、靈活操作的專業優勢，在合法、合規、透明的前提下，在集團公司指導下，逆市場操作，在股價低估、市場恐慌時候積極增持；待估值恢復合理或在股價存在短期嚴重投機泡沫時，適量減持。

3.3合理運用資本運作手段，用適宜手段輔助市值管理

交易所、交易商協會、發改委大力鼓勵資本創新，層出不窮的金融工具為資金密集型的大型電力企業提供了更多融資渠道。充分發揮和整合集團公司、上市公司的良好資信資源，加大融資力度，借助財務公司的金融平臺，可以整體性地改善全集團的資金環境。借助合理的財務杠桿提升EPS，以進一步夯實市值管理的基礎。

第一，借助超短融、公司債+永續債的組合拳，保持資產負債率穩定的基礎上，大力開展直接融資；第二，推進水電、租賃等資產的證券化業務，盤活存量；第三，打通境內外融資平臺，利用人民幣在岸、離岸遠期升貼水的行情，組合內外債融資策略，實現低成本融資；第四，對于集團持股比例較高的上市公司，可溢價發行可交換債；或上市公司自身發行可轉換債。第五，集團公司可以在長期持有期內將所持上市公司股票借給證券金融公司，再由證券金融公司出借給證券公司，一方面給市場融券者提供券源，以促進合理價值回歸，另一方面股東還可獲取相應的租金收益，盤活存量資產。

3.4尊重市場主體，做好投資者、分析師關系管理

市值管理方案要堅持維護全體股東利益，絕不能損害上市公司整體利益；妥善處理控股股東和其他股東、尤其是中小股東之間的利益均衡，科學核算歸屬母公司利益最大化在集團資產注入、資本運作時的有效邊界。

高度重視投資者關系管理工作，不斷改進信息披露制度、完善投資者溝通機制，通過穩定的業績成長和高現金股利的分紅政策，吸引社保、保險、年金等長期價值投資者。同時發揮內部金融機構的專業優勢和同業資源，積極做好投資者、分析師關系管理工作。

3.5建立在集團領導下的市值管理分工協作機制

市值管理作為系統工程，不僅是集團或上市公司一個部門的工作，而是涵蓋集團決策層對市值管理的明確定位，經營管理，證券監管、投資者、分析師關系管理，信息披露以及增減持操作等的復雜任務，需要集團公司、上市公司、財務公司等內部金融機構以及廣大市場中介機構的協力合作。

4結語

當前，市值管理工作已經得到黨中央、國務院、國資委等的高度重視。市值管理不是內幕交易、合謀交易、價格操縱，而是依法合規開展的、實現大小股東共贏互利的重要管理舉措。基于外延、內生和市盈率管理“三位一體”的市值管理總框架，制定公開透明的市值管理方案，通過對股價的監測、有效適宜的資本運作手段、投資者及分析師的主動管理等方式，使得上市公司成為各股東共贏的長期、優質投資標的。最終在提升管理效益與公司價值的同時，樹立起電力企業重視投資者的負責任形象，為電力企業未來的良好發展奠定扎實基礎。

參考文獻

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