眾多ABS產品優先出爐，究竟誰能笑到最后？

劉玉

5月16日，銀保監會官網發布《關于馬上消費金融股份有限公司開辦資產證券化業務資格的批復》，宣布核準馬上消金開辦資產證券化（ABS）的業務資格。

據了解，馬上消費金融是一家經中國銀監會批準，持有消費金融牌照的金融機構。2015年6月正式開業，引入了重慶百貨、重慶銀行、物美集團、陽光保險等股東。

馬上金融股份有限公司是第8家通過銀保監會批準可發行ABS的消費金融公司，其他7家分別為捷信消金、招聯消金、中銀消金、興業消金、四川錦程消金、海爾消金、蘇寧消金。如此之少的通過率，不難想象，發行消費金融ABS對于金融公司的重要性。

而對于ABS所衍生的產品，最為火爆的還不是以上持牌金融公司。百度金融、攜程金融、小米小貸都在2018年發行產品，豐富了ABS參與主體。不過從發行規模看，阿里系、京東金融的ABS產品在市場上仍處于近乎壟斷地位。

那么問題來了，如此火爆的ABS究竟是什么？為何阿里、京東能夠霸占行業巨頭的位置？未來前景又如何？

什么是消費金融ABS？

消費金融ABS是以消費金融資產為基礎發行的資產證券化產品，目前大家經常聽到的消費金融資產通常是網絡消費貸款，因此也稱為網絡消費貸款ABS，借此網絡消費貸款可以搭上主流金融市場——交易所。

也有相關專家稱，消費金融ABS的實質也就是互聯網金融的殺入金融市場，與傳統金融并駕齊驅的一個路徑。

很多人只知道ABS是資產支持證券的簡稱，初此之外，ABS真正區別于其他金融產品的特點，很少有人知道，其實真正了解掌握ABS，只需要兩點：

動態資產池

網貸資產證券化，顧名思義，其基礎資產是網絡貸款，包括消費分期、小額現金貸等，持有這類貸款資產的一項重要風險是借款人提前償還的風險（prepaymentrisk）。

發行ABS的券商收錢替你承擔提前償還風險，反正對于他們來說，這個風險不算事。券商按照一定的篩選標準不斷收集貸款資產，持續補入因提前償還而流失的貸款資產，形成一個總金額穩定的動態資產池。

資產池里的資產不是一次性到期，不再補入資產、逐漸收回貸款的時間段被稱作攤還期，在此之前被稱作循環期。循環期資產池金額穩定，攤還期金額逐漸降低，如果簡單套用逾期率的計算公式，在攤還期拿逾期貸款余額除以貸款余額，就有可能得出一個高得離譜、令人有提款沖動的逾期率。

真實售出

在監管層對P2P網貸平臺所發的“十二道禁令”中，監管層提到一個概念——類資產證券化，這是監管層明確禁止P2P平臺開展的一項業務。那么，類資產證券化和資產證券化區別在哪里呢？

嚴格意義上的資產證券化要求通過“真實售出”以實現風險隔離，這是資產證券化區別于類資產證券化的關鍵。所謂真實售出是指經過證券化后資產本來的擁有者（即發起人）將資產完全售出，不再享受與該資產相關的收益，也不承擔其風險。

在財務上，這項資產不再出現在原始權益人的資產負債表上，即所謂“出表”。這一概念并不難理解，但從法律上認定是否為“真實售出”，即使在成熟的資本市場國家，也是一件非常復雜的工作。我國現行的有關資產證券化的一系列監管法規均未對“真實售出”作出強制要求，也未對“真實售出”的認定制定明確的標準。

優先級票面利率高低——衡量ABS融資成本的重要指標

消費金融ABS產品快速發展日益受到市場關注，全因螞蟻金服、京東金融等金融科技企業推出的“個人消費ABS產品”，逐步占領市場，成為阿里和京東重要的融資工具補充;而優先級票面利率高低（即ABS產品的定價高低），是衡量ABS融資成本的重要指標。

鑒于監管機構、流通市場以及發行主體不同，不同的個人消費ABS產品融資成本有所差異，但從數據可以看出，2018年受整體宏觀利率下行趨勢的影響，信貸ABS發行利率同樣呈下行趨勢;企業ABS市場方面，由于整個市場對ABS產品差異化的認知程度在加強，發行利率范圍反而變寬。

具體來看，CNABS數據顯示，螞蟻金服消費分期產品“花唄”發行50單ABS產品、規模合計1129億元，優先級發行利率最低的有3.68%;最高的“花唄2018-55”優先級利率達到5.97%。綜合來看，加權平均優先級票面利率為4.915%。

再來看看京東白條，和“花唄”同樣是消費分期產品，CNABS數據顯示，2018年發行9單、規模合計155億元，優先級票面利率最高的是“京東白條18號2018-5”5.65%;全部產品加權平均利率4.73%。

CNABS分析人士認為，阿里系列和京東系列依托其母公司完善的管理體系、技術和人員優勢，擁有較為完善的風險管理體制和風險管理技術，市場認可度高，在定價方面（即發行票面利率）形成了自己的規律，所以產生壟斷的現象也不足為奇。

市場仍處于兌付高峰期，需警惕ABS產品違約

專家李萬斌表示，仍看好2019年個人消費ABS的表現，“除了數據方面的良好表現外，2018年下半年以來，資產證券化和消費金融領域的利好消息不斷，消費金融規模仍在持續攀升、資產證券化的環境不斷規范、資金面持續改善等等。”

CNABS運營方、上海和逸金融信息服務有限公司董事長林華分析，從當前ABS市場各資產類型的月度償付規模來看，個人消費貸款、保理融資將是2019年ABS市場最大償付規模的資產類型，同時提醒，“2019年ABS市場仍處于兌付高峰期，市場需持續警惕資產證券化產品違約。”