我國上市公司資本結構優化探討

河南財經政法大學 王子航

隨著我國經濟與世界經濟的交流和溝通日益深入，我國上市公司所面臨的機會與挑戰也正同步增多。我國的資本市場起步晚發展艱難與發展機制不完善，與國外相對于比較成熟的資本市場仍有一段距離。在這樣的資本市場中，我國上市公司所面對的主要問題就是平穩有效的融資與合理優化的資本結構，這兩樣是保證我國上市公司強有力發展的基礎和前提。

1 資本結構理論的內涵

現有關于資本結構理論的研究文獻中，通常認為存在兩類顯著的差別。Modigliani和Miller在1958年發表了著名的資本結構理論，即MM理論，在此之前的學術研究，稱之為傳統的資本結構理論。傳統的資本結構理論認為資本結構會影響企業價值，當企業的財務杠桿過高時，企業的價值相應下降，資本結構會顯著影響企業在資本市場上的定價。1958年隨著MM理論的誕生，資本結構理論進入了一個新的階段，MM理論認為，如果資本市場交易成本為零，同時存在一個理論上完善的市場交易體系，那么企業的價值將不受其自身資本結構的影響，無論負債在企業資產中占有多大的比重，市場均能夠準確地反映出企業的價值并通過股價表現出來，市場價值僅僅與企業未來盈利的現金流折現值相當。因此MM理論認為企業不存在最優資本結構。MM理論依據很多假設，雖然在現實中，不可能存在大量的信息不對稱與交易成本，同時資本市場也不是完備的，但是MM理論仍舊為后來的資本機構研究奠定了基礎。隨后的學者在MM理論的基礎上加以擴展，Farra和Stapleton等考慮企業賦稅的影響，發展了稅差資本結構理論。Stigliz等人提出了依據于資本結構的破產理論。Scott和Myers等人將上述兩種理論進行了結合，認為企業存在一個最優的資本結構，當企業負債的稅收利益正好被個人負債的稅收付出抵消時即為企業最優資本結構，這就是權衡理論。可以看到，學者們針對MM理論進行的擴展，主要是圍繞稅收在企業價值中的作用展開的，企業負債形成了稅收減免作用，因此適當的負債能夠有效降低企業稅負，從而達到增加企業價值的作用。

面對著快速變化的市場，上市公司在發展過程中需要對于這些變化及時反映。每一個企業都需要合理安排資本結構以應對市場的需要。通過不同途徑籌集資金，企業也形成了不同的資本機構。各種資金的成本、面臨風險、企業管理目標、財務管理方法和股東享有的權利不同，自然各種企業的結構形式也就不同。企業的資本結構問題備受關注，因為資本結構直觀反映了企業資本運行的結構方式，分析控制好企業的資本結構，就能多方面的布局資本的資源與配置。并且，資本結構的分析不只是通過單一的數據來測定，包括各種性質資本之間的關系構成。

2 完善我國上市公司資本結構治理的建議

2.1 優化股權結構治理

企業總股本中不同來源的資金所占比例，也就構成了企業的股權結構。股權結構是公司治理結構的基礎，公司治理結構則是股權結構的具體運行形式。不同的股權結構決定了不同的企業組織結構，從而決定了不同的企業治理結構，最終決定了企業的行為和績效。

我國上市企業尤其是民營上市企業普遍存在股權過度集中的現象，大股東往往持有很高的股權，從而形成對企業的絕對控制。這造成大股東一股獨大的局面，更重要的是，缺乏了有效的監督制衡，企業發展過度服從于大股東個人意愿，容易造成大股東與中小股東之間的矛盾，從而影響企業的長遠發展。企業要轉變觀念，防止壟斷意識。就是要在股權結構、治理結構方面確保其具有開放性和競爭性，保證其治理權力能夠讓渡到最具有動力、能力和活力的主體手中。要控制好在最大股東之間的股權分配，形成多元化的股權結構形成實現股權所有者多元化，避免形成一股獨大的現象。我國上市公司的一股獨大現象非常普遍，這一點與歐美普遍的股權分散形成了鮮明的對比?，F有研究證實，雖然股權的集中能夠保證企業控制權有效銜接，同時保證決策效率。但是由于股權集中于一個或者少數大股東手中，其他中小股東很難監督到大股東的行為，造成“搭便車”現象，缺少監督制衡的機制往往造成企業價值的減損。通過合理科學的方法使企業分散股權，使股權在非流通股東與流通股東之間、大股東與中小股東之間形成動態平衡，即可以保證企業的決策效率，同時也能夠保證企業決策權受到有效的監督制衡。同時，通過股權結構也能夠有效規范股利分配機制，提高股利分配的合理性，通過增加對于股利分配的披露向中小投資者傳遞更有效的信息，也為科學決策提供更多依據。

優化股權結構包括多管齊下的管理方針，促進投資主體多元化，這就包括：大力發展機構的投資者；鼓勵上市公司大股東的股權置換；吸引外資參與上市公司股權改造和開辟國有股和法人股轉讓市場。

2.2 合理利用財務杠桿調節資本結構

在上市公司的發展中，怎樣在保證發展規模的同時又同步維護和鞏固企業的資本結構，使企業的發展在一個良好的環境中不斷前進是各種因素的經濟概念之間互相的關系，這一方面則體現在財務杠桿上。財務杠桿通常具有稅收調節作用，企業可以通過適度提高財務杠桿，更有效的利用現有資金。當企業增加負債時，雖然導致每年需要支付的利息增加，但是能夠有效減少企業所得稅帶來的影響，因此可以在合理的范圍內加以利用?，F實中的管理實踐也證明，提高負債水平能夠更加高效的實現資金的流轉，進而提高企業自身價值。但是過高的負債水平，以及不合理的負債結構，會導致企業出現沉重的債務負擔，不得不面對隨時出現的財務危機。杠桿率是企業融資的一個重要考核指標，過高的杠桿率也會減少企業再融資水平，限制企業的發展，一旦出現財務危機，很容易出現資金鏈斷裂。不能為規避合理的償債風險而停步不前不擴大生產規模，也不能因為要盲目的擴大生產規模而選擇有風險的債務籌資的決策。合理的增多長期負債，合理的減少流動負債是有必要的。改善上市公司的內部外部的籌資環境，建立良好持續的籌資來源。在合理的發展和良好的償債能力之中權衡利弊，根據自身的發展特點來抉擇適合本企業發展的資本結構框架。

2.3 完善公司內部控制制度，將管理創新與制度創新相結合

隨著生產力的發展，企業創新成為了新的經濟驅動力，創新不僅僅是指生產產品的創新，同時也包括生產水平的創新和管理制度的創新，因此，企業要積極投身于企業制度再造的進程中去。制度是企業生產經營的前提條件，通過制度變革，改變原有的管理模式，進一步適應時代需要，充分調動員工積極性，擴大生產力的同時注重產品品質的升級改造。企業是一個契約組合體，通過制度創新，能夠提高契約有效性，優化內部組織結構，通過更有效的契約協調企業日常運營。

為了實現更好的發展，現代企業必須進行制度創新，將原有的經營理念、生產過程、經營方略、運營管理與分配制度進一步優化，可以使創新融入企業的每一個過程中，每一位員工都是創新的主體，同時也是自我管理的主體。制度創新能夠引導技術創新，為產品更新提供前提，也為創新成果的產出提供良好的保障，是由上而下的制度再設計，也是由下而上的模式再造。

任何一個企業都必須重視知識經濟，特別是作為一個上市公司，需要的不僅僅是充足的資金保證，更要具備雄厚的人才技術力量作為企業前進的保證?？萍嫉牧α靠梢源偈蛊髽I的發展和壯大，特別是對制造業上市公司，更應該要改革和創新帶來的生產力還要重視高科技技術性的人才。對企業來說，最好的人才戰略就是繼續培養稀缺人才，在人才培養和人才對企業的促進作用之間平衡利用起來，做到企業的發展吸引更多的人才和技術，然后再利用這些人才和技術對企業的發展起到更好的輔助。并且可以利用對原有的人才進行培養，使人才升級，這樣才能更好地為企業的發展提供服務。