財務冗余、股權集中度與企業產品創新

劉端 陳詩琪 王雅帆 陳收

摘要：以2007 - 2014年我國高科技上市公司為研究樣本，基于資源基礎論和委托代理理論，實證檢驗不同類型財務冗余對企業產品創新的作用，并引入股權集中度，研究其如何調節不同類型財務冗余對產品創新的作用。研究發現：可利用財務冗佘有利于企業產品創新的推進;而潛在財務冗佘卻對企業產品創新產生負向影響，即負債率越高，潛在財務冗余越低，企業越傾向于實施產品創新;且股權集中度增強了可利用財務冗佘對企業產品創新的促進作用，但也放大了潛在財務冗余產生的負向影響。

關鍵詞：財務冗余;產品創新;股權集中度;高科技上市公司

中圖分類號：F275

文獻標識碼： A

文章編號：1003-7217（2019） 03-0081-07

一、引言

企業是國家經濟的細胞，提高國家的自主創新能力、增加社會的創新力量，必然離不開企業創新能力的提升。而企業創新離不開資金、技術、人員等多方面的支持，資源基礎論認為獨特的資源和能力是企業持續實行產品創新的源泉[1]。為了獲得這種持續的產品創新能力，企業需要仔細評估其持有資源的優劣勢，以確定資源儲備量。當企業的資源儲備量超過生產給定水平產出最低所需投入量時，就產生了冗余資源[2]。

近年來，冗余資源對企業創新的影響受到越來越多學者的關注，但始終沒有得出一致的結論。Cyert和March（1963）認為企業的冗余資源能為企業研發活動提供資金支持，從而促進企業創新[1]。Bourgeois（1981）認為冗余資源可以促進企業營造創新型的企業文化，增強全體成員的創新意識，使得企業敢于進行產品創新活動[2]。但Love和Nohria（2005）卻認為冗余資源會使管理者和員工產生資源滿足感，減弱其創新動力，從而減少研發投人[3]。上述研究均是以冗余資源總體作為研究對象解釋冗余資源對創新的作用，而冗余資源類型不同，屬性不同，可能對企業創新產生的作用也不同。Liu等（2014）通過問卷調查研究中國高科技企業，發現相比已吸收冗余而言，未吸收冗余對產品創新產生更積極的推動作用[4]。Troilo等（2014）發現只有非沉淀性冗余對企業創新產生促進作用[5]。可見，不同的冗余資源對企業創新的影響不同。

在現有研究中，學者從不同角度出發對冗余資源進行了劃分。分類大致包括：已吸收冗余和未吸收冗余[6，7];非沉淀性冗余和沉淀性冗余[8];財務冗余、生產資源冗余、營銷管理資源冗余、人力資源冗余等[9]。其中，財務冗余是指超過企業現有業務需要的流動資金和無風險的借貸能力[9]。財務冗余為典型的未吸收冗余，受經營環節約束小、流動性大，可被企業迅速利用和調配，適合企業的研發活動，因此本文主要關注財務冗余對企業產品創新的影響。同時，財務冗余又可進一步細分為可利用財務冗余和潛在財務冗余[10，11]。可利用財務冗余是指沒有被投入到組織設計或者具體程序中的財務資源，絕大多數是變現能力較好的營運資本;潛在財務冗余是指通過外部資本市場資金尤其是增加額外債務等能從外部環境中產生的財務資源，主要表現為企業潛在的外部借債能力。不同類型的財務冗余也可能對企業產品創新產生不同的作用。

另外，由于產品創新是不確定性高、風險大的決策，相較于常規經營決策而言更有可能存在信息不對稱和委托代理問題，因此股東、管理層、債權人這三個對企業財務經營決策產生重要影響的相關利益者之間的關系，也會在企業產品創新的資源調配決策中產生作用。對處于經濟轉型時期的中國企業而言，股權集中度相對較高，股權集中度將通過改變股東、管理層、債權人三者之間的關系來影響產品創新活動中資源的配置。Hill和Sne11（1988）及Francis和Smith（1995）均認為股權適度集中的企業更愿意進行研發活動，更傾向于把資源投向對企業有巨大戰略價值的創新活動中去[12，13]。此外，Lee和0'neill（2003）從“搭便車”的角度分析了分散持股結構下的代理成本，由于對管理者缺乏有效的監督，企業研發創新活動受管理者短視行為的負向影響[14]。因此，本文將企業股權集中度引入到不同類型財務冗余對產品創新的作用中，研究股權集中度在不同類型財務冗余對企業產品創新影響中的調節作用。

鑒于此，本文利用中國高科技上市公司數據，首先探討了不同類型的財務冗余對企業產品創新的作用，然后引入企業股權集中度，進一步研究企業股權集中度如何調節不同類型的財務冗余對產品創新的作用。

二、理論分析與研究假設

（一）不同類型財務冗余對產品創新的作用

可利用財務冗余是未被投入到組織設計或者具體程序中的財務資源，絕大多數是變現能力較好的營運資本。一方面，基于資源基礎理論，企業需要投入大量的研發費用和技術人員以推動產品創新活動的實施，可利用財務冗余因其高變現力，對產品創新所需資本的貢獻程度更高，企業擁有該種冗余越多意味著可用于研發投入的資本越雄厚[1]。另一方面，研發創新從外部獲得債務資金的支持相對困難。首先，研發創新活動具有很大的不確定性，且創新產出主要是無形資產，抵押價值低[15，16]。其次，研發創新具有排他性，企業不愿意詳細披露研發創新活動內容，以避免競爭對手的模仿，債權投資者和企業之間存在嚴重的信息不對稱[17]。因此，高研發創新企業的外部債務融資遭遇更大困難。綜合這兩方面，企業內部的可利用財務冗余因其高流動性而成為重要后備資源，推動研發創新活動的實施。基于此，提出以下假設：

假設1：可利用財務冗余有利于企業產品創新的推進。

潛在財務冗余是指通過外部資本市場資金尤其是增加額外債務等能從外部環境中產生的財務資源，主要表現為企業潛在的外部借債能力。當企業現有負債水平較低時，較易從外部借人資金，其潛在財務冗余較高;當企業現有負債水平較高時，很難再通過外部借債來募集資金，其潛在財務冗余較少。由于企業的創新活動不確定性大，投資回收周期長，企業和債權人在這類具有高風險的資本投資決策上往往存在分歧。企業和債權人除存在的信息不對稱外，還存在委托代理問題[18，19]。投資高風險高收益創新項目時，企業股東的收益獲取和風險承擔與外部債權人是不對稱的，此時股東為了獲取超額回報，會傾向于投資更多的高風險高收益的創新項目，即實施積極甚至激進的產品創新，尤其是在企業負債水平很高的情況下更是如此。因此，從委托代理理論的角度出發，潛在的財務冗余越少，企業債務負擔越大，企業越傾向于投資預期收益高且風險也很高的創新項目。因此，提出如下假設：