四大國有銀行資產(chǎn)波動率的時變性分析

文/吳勇 古夢樂 章偉義，上海大學 經(jīng)濟學院

1 引言

隨著我國對外資銀行的準入條件的日漸放松，銀行業(yè)的競爭也愈加激烈，同時也加劇了我國金融業(yè)的系統(tǒng)性風險。為維護銀行業(yè)的穩(wěn)定，存款保險制度必須得以實施。而銀行資產(chǎn)波動率在存款保險價格的設定中是一個非常重要的參數(shù)，因此，有必要對我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)波動率的時變性進行探討。

國內(nèi)很多學者關(guān)于存款保險定價問題做出了研究，存款保險定價方法上最早有張金寶和任若恩等人提出了商業(yè)銀行的損失分布服從對數(shù)正態(tài)分布的假設條件。更多學者關(guān)注的是存款保險定價影響因素方面的問題。孫曉琳、秦學志、陳田（2011）將資本展期因素加入到Ronn and Verma 的模型中，通過將資本展期與監(jiān)管寬容的合理結(jié)合，給出了監(jiān)管寬容下的資本展期存款保險定價模型，并將存款保險公司在銀行面臨危機時給予的救助金看成是存保公司對投保機構(gòu)的或有債權(quán)，作為投保機構(gòu)的或有債務包含在存款保險的費用中。秦學志、孫曉琳、張康（2012）按存款損失率的大小細分了存款保險公司的損失承擔層，在不同的層次上存款保險公司承擔合約規(guī)定的相應責任，此外考慮了銀行間的風險傳染，引入了銀行間違約傳染關(guān)聯(lián)違約強度，建立了不同損失承擔層范圍內(nèi)銀行之間關(guān)聯(lián)違約的存款保險定價模型。王曉婷（2017）將流動性風險和系統(tǒng)流動性風險納入統(tǒng)一的資本管理框架, 增加了風險管理的一致性和可行性, 并且在完善流動性風險微觀審慎管理框架的同時,為監(jiān)管部門進一步制定流動性風險的宏觀審慎政策提供理論基礎。韓嬌（2018）.在考慮國有銀行的基礎上，結(jié)合股份制銀行和城市銀行分成三組樣本。運用修正的KMV 模型,計算了2008-2017年三組銀行的違約概率與違約距離,并對三組銀行的信用風險進行討論和對比。

目前，由于B-S 框架在實際運用過程中存在著諸多問題，有學者認為資產(chǎn)波動率是不變的，主張利用B-S 公式來測定存款保險費率。還有學者認為資產(chǎn)波動率是時變的，應該用GARCH 公式來測算存款保險價格。為此本文的將重圍繞中國農(nóng)業(yè)銀行、建設銀行、工商銀行、中國銀行這四家國有商業(yè)銀行，驗證銀行資產(chǎn)波動率的時變性，同時分析時變波動率對存款保險定價的影響。

2 實證分析

2.1 樣本選擇和研究方法

為驗證銀行資產(chǎn)波動率的時變性，本文選取了國有四大銀行作為研究對象，重點考察四大國有行在2014-2018年間資產(chǎn)收益率波動率的變動情況。我們通過同花順網(wǎng)站導出四大國有銀行歷史成交的收益率周指標數(shù)據(jù)，計算出每個銀行于2014-2018年間的周收益率，選取標準差作為我們統(tǒng)計波動率的指標，再利用EXCEL 中的STDEVA 函數(shù)測算出了四家國有上市銀行2014年至2018年期間每個年度資產(chǎn)收益率波動率并進行匯總。為了更進一步說明波動率可變這個問題，本文制定出一個全新的定義為的指標（其中Max 表示每家上市銀行在2014-2018年間收益率最大的數(shù)值，M in 則相應的表示收益率最小的數(shù)值），以期望通過對其具體數(shù)值的計算來明顯的反映出上市銀行的資產(chǎn)收益率波動形態(tài)。（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。最后將近五年來關(guān)于上述銀行的資產(chǎn)收益率波動率以及其Max/Min*100%的數(shù)值匯總?cè)绫?所示。

表1 近五年四大國有銀行資產(chǎn)波動率一覽表

表2 四大國有銀行資產(chǎn)波動率相關(guān)財務指標一覽表

為更深入的分析，本文選自同花順網(wǎng)站中上市公司的總市值、每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)和換手率這四大財務指標來進行對比。其中總市值指的是總股本數(shù)乘上當時股價計算出的數(shù)值，被用來反映盤口大小，一般來說總市值越大的股票，盤口越大，反之則反。每股收益又稱每股盈余，它是指凈利潤與股本總額的比值，是一種盈利性指標，每股收益高的上市銀行其創(chuàng)造利潤的能力也強。和EPS相似的另一個盈利性指標是每股凈資產(chǎn)，它是由股東權(quán)益與總股數(shù)相比得出的，反映的是股票所包含的資產(chǎn)價值多少，就上市銀行而言，其每股凈資產(chǎn)越多，表示其股東持有的每股資產(chǎn)價值越高。另外“實際換手率”的高低常常被用于反映股票的流動性大小。其測算公式為：實際換手率=成交量/自由流通股*100%，換手率越強的股票表明該股票交易量越大，其股價波動也可能越大。現(xiàn)將四大國有上市銀行的四大財務指標的數(shù)值匯總?cè)绫?所示。

2.2 描述性統(tǒng)計分析

通過表3、表4可以看出，四大國有銀行的資產(chǎn)波動率呈現(xiàn)出顯著的差異，且在2014-2015年度，資產(chǎn)波動率較高。其中，中國銀行在2015年度的資產(chǎn)波動率最高，為0.0550；工商銀行在2016年的資產(chǎn)波動率最低，為0.0195。

在對上述四家上市銀行的總市值、每股收益、每股凈資產(chǎn)和換手率這幾個財務指標的分析過程中，可以發(fā)現(xiàn)其財務指標也是存在較大差別。總市值方面，最大的是工商銀行，總市值19497 億元；最小的是中國銀行，總市值10509 億元。且四大行的每股凈資產(chǎn)和每股收益同向變化。四大國有商業(yè)銀行的換手率水平也存在一些差異，其中農(nóng)業(yè)銀行的換手率最高，達0.87%。

當我們以Max/Min*100%作為劃分標準，可以看出中國銀行的資產(chǎn)收益波動幅度最大，高達278.82%，而其總市值最小，為10509億元，同時它的每股收益是0.5 元，每股凈資產(chǎn)是5.02 元，盈利性也比較一般。對比的來看建設銀行，它的資產(chǎn)波動率最高和最低比值只有189%，是四大行中最穩(wěn)定的一個。這一方面是因為其總市值較大，有15750 億元，位居四大行第二，另一方面其每股收益和每股凈資產(chǎn)在四大行中均為第一，并且其換手率也較低，可以看出投資者對其持股收益性比較有信心，且近乎全部機構(gòu)對其長期盈利能力看好，因而導致其資產(chǎn)收益率變化幅度比較小。通過進一步的對比，我們可以知道，總市值和資產(chǎn)波動率呈現(xiàn)反向變動關(guān)系。一般總市值越大大，資產(chǎn)收益的波動率就越低，然而其中出現(xiàn)了工商銀行這一特殊情況，其總市值最大，那么資產(chǎn)波動率理應最低，但實際上卻高達232.84%。這主要是因為盤面太大，作為上市國有銀行行業(yè)龍頭，工商銀行經(jīng)營理念較為穩(wěn)健，這種大行身份導致其增速較低，進而每股收益與凈資產(chǎn)并不占據(jù)太大優(yōu)勢，從而對投資者的吸引力不敵排行第二的工商銀行，故其資產(chǎn)波動幅度也較大。

3 結(jié)論

一方面，可以看到盡管四大國有商業(yè)銀行的流通盤很大，但是其資產(chǎn)收益率的確存在時變性，因此沿用波動率為常數(shù)這一假設是與實際不符合的，由此計算出來的存款保險價格也會出現(xiàn)較大偏差；另一方面，銀行體系中，系統(tǒng)性風險具有較強的傳染性，而四大國有銀行又占據(jù)主導地位，具有舉足輕重的作用，一旦四大行因經(jīng)營不善出現(xiàn)流動性風險，將波及整個銀行體系，以至于傳遞整個金融市場。因此四大行的資產(chǎn)波動率的變化對整個銀行業(yè)的風險控制都具有重要的實際意義。