科創板鳴鑼開市

楊露

7月22日，首批25家科創板企業，正式上市交易了。

在鑼響之前，資本市場的投資情緒已升至高點。相比于其他市場，科創板進度驚人，從宣布設立到正式開市，只用了259天。

作為中國資本市場“頂層設計”中極為關鍵的一環，科創板在制度上做了很大的改變，各項創新魚貫而出，給創新企業在中國本土市場上市提供了全新的機遇。這類企業的發展模式與傳統企業有所不同，而科創板的設立初衷就在于充分發揮市場的價格發現功能，讓股價真實反映市場供求關系。

從火熱到企穩，科創板終會回歸理性。

首演火爆

從誕生之日起，科創板就是為了給創新企業提供更好的市場環境，驅動創新經濟，重振中國經濟的發動機。相比A股多達數年的審核進程，從提交招股書開始，科創板審核時間不超過3個月。首批25家科創板企業就聚集了新一代信息技術、智能制造、新材料、生物產業等關鍵的產業領域。

從2018年的營收規模來看，這25家公司的年收入分布在2億元至400億元區間。年收入最高的是注冊地在北京的中國通號為400億元，最低的是黑龍江的新光光電，只有2億元。

由于科創板致力于引導投資者關注和評估企業的真正價值，放棄了市盈率的行政管控，這25家企業的市盈率從19倍到171倍不等，總體平均市盈率為53倍，發行價高于A股新股發行價的整體水平。

7月22日一開盤，科創板個股全線上漲，最大漲幅達520%以上，總成交金額達485.1億元，25只A股總市值達5293.39億元。其中，最引人注目的就是注冊地在上海的安集科技—科創板首日漲幅最大的公司，首日收盤漲幅達400.2%。

首日的科創板換手率普遍偏高，有6只股票換手達80%以上，最高換手率股票仍是安集科技，換手高達86.19%。 安集科技全稱為安集微電子科技（上海）股份有限公司，主營業務為關鍵半導體材料的研發和產業化，是科創板首批過會的三家企業之一。

由于安集科技盤中最高暴漲520.6%，使得該股最終收盤價達到196.01元，成為25家公司中價格最高的公司。所以安集科技也成為了市場中最賺錢的新股，中一簽最高可賺超過10萬元。整體來看，25家企業的集體暴漲，催生了120多個億萬富翁。

根據科創板規則，上市初期前五個交易日取消了新股首日價格最大漲跌幅 44%的限制，五日后的漲跌幅限制為20%。其目的就是希望市場經過充分換手，讓價格與市場預期接軌。

上交所表示，科創企業往往具有業績不確定性大、估值難度高等特點，因此，在新股上市初期其二級市場價格波動往往較大。為了防范不設漲跌幅限制可能帶來股票價格劇烈波動的情況，上交所對A股已有的臨時停牌機制進行了優化，放寬了臨時停牌的觸發閾值，從10%和20%分別提高至30%和60%，以避免上市首日頻繁觸發停牌。

兩次停牌的持續時間被縮短至10分鐘，可以有效冷靜投資者情緒、緩和臨時性波動、降低市場風險。開板一分鐘后，杭可科技即因漲幅超過開盤價30%而臨時停牌，成為最快停牌的新股。隨即虹軟科技也觸發臨停，原因則是盤中價格較開盤價首次下跌達到30%。

這25家企業的市盈率從19倍到171倍不等，總體平均市盈率為53倍，發行價高于A股新股發行價的整體水平。

上交所新股首日交易信息顯示，25家首批企業賣出前五的均為機構專用席位，買入席位中多為營業部，少數出現機構專用席位。大部分科創板股票的買入金額95%以上來自個人投資者，賣出金額中20%到30%來自個人投資者。

兩融變局

科創板的特殊之一，就是上市首日可以融券做空，以此抑制可能出現的市場過熱股價漲幅過大的現象，減少對科創板市場正常秩序的沖擊。數據顯示，截至7月24日收盤，科創板首批25只股票兩融余額共計27.44億元，其中融資余額16.42億元；融券余額11.02億元，融券余額占比超過40%。

在過去A股市場上，融資融券余額往往相距甚遠，融券余額不到融資余額規模的1%，二者發展嚴重不平衡。長期以來，融券業務作為基本制度難以充分發揮其逆向調節工具的作用。相比之下在如此短的時間內，科創板兩融余額已有此規模，要平衡得多。

上交所相關負責人此前曾介紹過，科創板兩融配套機制的完善主要體現在券商借券環節。券商把券借給融券客戶，券商自營的券不夠時，也需要從其他機構借。券商借券環節，是兩融業務的上游環節，又可以分為轉融通證券出借和轉融券，簡單起見，合稱為券商借券環節。科創板融券采用約定申報方式，效率更高、市場化水平更高。

從融券數量看，7月22日當天中國通號的融券金額甚至超過3億元。此外，瀾起科技、心脈醫療的融券余額都超過8000萬元，有多只科創板個股甚至還出現了融券余額高于融資余額的情況，比如光峰科技、嘉元科技、安集科技等。

大部分的券源來自券商跟投的子公司，也有一些來自公募基金。它們借出來的券都是參與戰略配售所得。融券的客戶都是在科創板開市前就提前預約了券源，約的都是指定券源。目前融券的客戶做的都是多空平衡的T+0策略，與一般通過股票上漲來贏利的投資者相比，賺的是波動的套利。

“我們判斷科創板未來的走勢可能會參照當年創業板的表現，一段時間后估值回歸，所以我們覺得做空會有機會。”一位深圳的私募人士對《南風窗》記者表示，“第二天我們想融券來做空中國通號，但是跟券商那邊溝通沒有券源。他們只能借給做策略的那種，靠掙取市場波動的差價獲利，在看空的前提下，先融券賣出股票，然后再低價買回來，當日可以歸還。”

據了解，現在整個券源都很稀缺，相比主板來說借券的成本很高。融券成本高達年化18%，目的就是實現專券專用，普通的個人投資者很難在券商那里借到科創板的券。但也由此可以看出，未來科創板兩融交易還有很大成長空間，等到科創板上市公司進一步增加，融券券源會越來越多。

監管護航

科創板首批25家公司新股賺錢效應明顯，但對于部分超額配售科創板新股的私募基金來說，“盆滿缽滿”卻與他們無關了—因違規超額申購，被監管者直接沒收，這意味著打新收益全部付諸東流。

根據《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》的規定，網下投資者不得存在“擬申購金額超過配售對象總資產或資金規模”。超額申購的做法提升了申購新股的概率，按照科創板開市首日各只新股的股價漲幅，其潛在收益不菲，同時對于其他投資者而言不公。事實上，還有很多私募基金在參與科創板打新時都會打“擦邊球”，采取頂格申購策略。

相關資產規模申購數據顯示，在首批25家科創板上市企業里，除安集科技外，其余24家上市公司均出現私募基金超配現象，累計超配5863.53萬股，市值超過4億元。

2019年7月23日晚，中國證券業協會發布公告稱，決定將違規超額申購的29家私募機構、涉及139只產品列入限制名單。隨后，中國證券投資基金業協會公開譴責上述違規申購行為，支持中國證券業協會的處理措施。

其中，82只私募產品被限制一年，57只產品被限制半年。違規超配股份將被全部沒收，超出部分則視同無效申購，超配股份的收益將全部捐贈給公益機構。總體來看，因總體超額配售規模較小，并未給市場帶來拋售壓力。

“我們判斷科創板未來的走勢可能會參照當年創業板的表現，一段時間后估值回歸，所以我們覺得做空會有機會。”一位深圳的私募人士對《南風窗》記者表示。

自科創板基本制度設定和實施以來，監管部門已經對于市場參與者在多個環節的違規開具了多張罰單，此次對于違規私募基金的處罰，明確釋放了“從嚴治市”的監管信號，為科創板保駕護航。

幾個交易日后較開市首日略有“降溫”，未來科創板市場也將邁入理性投資軌道，回過頭來評價科創板是否成功不能急功近利。科創板要行穩致遠，要擔負深刻革新資本市場生態的重擔，也要助力創新型企業加快成長，支撐起中國經濟發展的核心動力。

“希望各方對科創板多一份理解，多一點包容。”正如中國證監會主席易會滿所言，設立科創板是一個全新的探索，可能會遇到各種困難和挑戰，尤其在初期，企業高估值發行的現象可能會增多，不排除出現短期炒作、漲跌幅較大的情形。